Раздел II. Управление активами

Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных

средств =

300 24

= 12,5 тыс. усл. ден. ед.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показате­ля, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с опера­ционной деятельностью предприятия. В этом случае для расчета ис­пользуется следующая формула:

ПА ПА ^ПО°Д-^ФО°Д

__ _КОда ■

где ДА₀ — планируемая сумма операционного остатка денежных ак-

___ тивов предприятия;

ДАф — фактическая средняя сумма операционного остатка де­нежных активов предприятия в предшествующем анало­гичном периоде;

ПО_ОД— планируемый объем денежного оборота (суммы расхо­дования денежных средств) по операционной деятель­ности предприятия;

ФО_ОД — фактический объем денежного оборота (суммы расходо­вания денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде;

КО_да — количество оборотов среднего остатка денежных акти­вов в плановом периоде.

Пример: Дополним показатели предшествующего при­мера следующими данными:

операционный остаток денежных активов составлял в сред­нем 11 тыс. усл. ден. ед;

фактический объем денежного оборота по операционной деятельности составил 8 отчетном году 262 тыс. усл. ден. ед.

Подставляя эти данные 8 вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных

300 - 262

средств = 11 + --------------- =12,6 тыс. усл. ден. ед.

24

Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операцион­ного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента варации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы стра­хового остатка денежных активов используется следующая формула:

ДА_С = ДА₀ х КВ_ПДС ,

где ДА_С — планируемая сумма страхового остатка денежных акти­вов предприятия;

ДА₀ — плановая сумма операционного остатка денежных акти­вов предприятия;

КВ_ЛДС— коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде.

Потребность в компенсационном остатке денежных акти­вов планируется в размере, определенном соглашением о банков­ском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим рас­четное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможнос­тей предприятия только после того, как полностью обеспечена по­требность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финан­совых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабель-ности-краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рен­табельности операционных активов.

Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребно­сти в отдельных видах:

___ ДА = ДА₀ + ДА_С + ДАк + ДАи.

где ДА — средняя сумма денежных активов предприятия в плано-

___ вом периоде;

ДА₀ — средняя сумма операционного остатка денежных акти-

___ вов в плановом периоде;

ДА_С — средняя сумма страхового остатка денежных активов в

___ плановом периоде;

ДА_К — средняя сумма компенсационного остатка денежных ак-

___ тивов в плановом периоде;

ДА_И — средняя сумма инвестиционного остатка денежных ак­тивов.

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях пред­приятия может быть соответственно сокращена.

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов.

Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования ос­татка денежных средств ранее рассмотренную Модель Е00.. Исходны­ми положениями Модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю (рис. 5.17.)

Сумма остатка денежных средств

Максимальный остаток

(ДКакс)

Средний остаток ■ -(ДА)

Минимальный остаток_= О

Точки пополнения остатков денежных средств

Периоды

Рисунок 5.17. Формирование и расходование остатка денеж­ных средств в соответствии с Моделью Бау­моля.

Из представленного графика, можно увидеть, что если бы по­полнение остатков денежных средств за счет продажи части кратко­срочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка осуществлялось в два раза чаще, то размер максимального и средне­го остатков денежных средств на предприятии был бы в два раза мень­ше. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению кредита связана для предприятия с определенными рас­ходами, размер которых возрастает с увеличением частоты (или

ИА Бланк

сокращением периода) пополнения денежных средств. Обозначим этот вид расходов индексом „Р_о" (расходы по обслуживанию одной опе­рации пополнения денежных расходов).

Для экономии общей суммы расходов по обслуживанию опера­ций пополнения денежных средств, следует увеличить период (или снизить частоту) этого пополнения. В этом случае соответственно увеличатся размеры максимального и среднего остатка денежных средств. Однако эти виды остатков денежных средств доходов пред­приятию не приносят; более того, рост этих остатков означает поте­рю для предприятия альтернативных доходов в форме краткосроч­ных финансовых вложений. Размер этих потерь равен сумме остатков денежных средств, умноженной на среднюю ставку процента по кратко­срочным финансовым вложениям (выраженную десятичной дробью). Обозначим размер этих потерь индексом ,.П_Д" (потери доходов при хранении денежных средств).

С учетом потерь рассмотренных двух видов строится оптимиза­ционная Модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную ча­стоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальными (рис. 5.18.)

Уровень потерь при пополнении остатка денежных средств

Совокупные потери при формировании остатка денежных средств

<Ъ

Потери

альтернативного дохода при хранении денежных средств

Расходы по обслуживанию операций пополнения

Оптимальный размер Сумма остатка

остатка денежных средств денежных средств

Рисунок 5.18. Схема формирования оптимального размера остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля.

Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля имеет следующий вид:

макс

|2хР_охПО_до

П„

ДА =

ДА

макс

ДА-

оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

оптимальный размер среднего остатка денежных акти­вов предприятия;

Р_о — расходы по обслуживанию одной операции пополне­ния денежных средств;

П_д — уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по крат­косрочным финансовым вложениям), выраженный де­сятичной дробью;

ПОд_О— планируемый объем денежного оборота (суммы рас­ходования денежных средств).

Пример: необходимо определить на основе Модели Баумоля средний и максимальный размер остатков денеж­ных средств на основе следующих данных: планируемый годовой объем денежного оборота предприя­тия составляет 225 тыс. усл. ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж­ных средств составляют 100 усл. ден. ед.; среднегодовая ставка процента по краткосрочным финан­совым вложениям составляет 20%.

При этих условиях размер максимального и среднего остатков денежных активов предприятия составит:

Д"макс ~

2^100x225000 0,2

= 15000 усл. ден. ед.

-=-. 15000

ДА= =7500 усл. ден. ед.

166

Модель Миллера—Орра представляет собой еще более слож­ный алгоритм определения оптимального размера остатков денеж­ных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную не­равномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне стра­хового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхового остатка (рис. 5.19.)

Сумма остатка денежных средств

пополнения

остатка

денежных

средств

Периоды

Рисунок 5.19. формирование и расходование остатка де­нежных средств в соответствии с Моделью Миллера—Орра.

Как видно из приведенных данных, когда остаток денежных ак­тивов достигает максимального значения (верхней границы своего „коридора"), излишние средства (по отношению к среднему остатку) переводятся в резерв, т.е. инвестируются в краткосрочные финансо­вые инструменты. Аналогичным образом, когда остаток денежных ак­тивов достигает минимального значения (нижней границы своего „ко­ридора") осуществляется пополнение денежных средств до среднего уровня за счет продажи части краткосрочных финансовых инстру­ментов, привлечения краткосрочных банковских кредитов и других источников.

Необходимо обратить внимание и на то, что значение среднего остатка денежных активов находится на одну треть выше минималь­ного его значения и на две трети ниже максимального его значения, а не посредине между этими значениями. При таком подходе уровень альтернативных потерь доходов при хранении денежных средств бу­дет более низким.

Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остат­ка денежных активов между минимальным и максимальным его зна­чением имеет следующий вид:

Дко_м/М=3хз.

|ЗхР_пха

до

>ДО

. ^4хПД '

где ДКО_М/_М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значением; Р_о — расходы по обслуживанию одной операции пополне­ния денежных средств;

среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема денежного оборота; П_д— среднедневной уровень потерь альтернативных до­ходов при хранении денежных средств (среднеднев­ная ставка процента по краткосрочным финансовым операциям), выраженный десятичной дробью.

Соответственно максимальный и средний остатки денежных ак­тивов определяются по формулам:

ДА_Макс = ДА

_МИН

ДА = ДА_МИН +

ДКО

ДКО_М/М

_м/м

где ДА_макс — оптимальный размер максимального остатка денеж­ных активов предприятия;

ДА — оптимальный размер среднего остатка денежных ак­тивов предприятия;

ДА_Мин — минимальный (или страховой) остаток денежных ак­тивов предприятия;

ДКО_М/_М — диапазон колебаний суммы остатка денежных акти­вов между минимальным и максимальным его зна­чением.

Пример: необходимо определить на основе Модели Миллера—Орра диапазон колебаний остатка денежных акти­вов, а также максимальную и среднюю сумму этого остатка на основе следующих данных:

страховой (минимальный) остаток денежных активов уста­новлен по предприятию на плановый год 8 сумме 5000 усл. ден. ед.;

среднеквадратическое (стандартное) отклонение еже­дневного объема денежного оборота по данным анализа за предшествующий год составляло 2000 усл. ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж­ных средств составляют 80 усл. ден. ед.;

среднедневная ставка процента по краткосрочным финан­совым вложениям составляет 0,08%.

При этих условиях диапазон колебаний суммы остат­ка денежных активов составит:

Р*80х 2000'

---------------

V 4x0.0008

„13*80*4000000

О|----------------------------------------------_

\ 4*0,0008

= 3 х р75 000 000 000 = 3 х 727 7 = 21633 тыс. усл. ден. ед.

Соответственно размер максимального и среднего остатков денежных активов составят:

ДА макс = 5000 + 21633 = 26,6 тыс. усл. ден. ед.:

ДА = 5000 + —— = 5000 + 7211 = 12,2 тыс. усл. ден. ед.

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптималь­ных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Модель Баумоля и Модель Миллера—Орра) пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

• хроническая нехватка оборотных активов не позволяет пред­приятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

• замедление платежного оборота вызывает значительные (иног­да непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов:

• ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фон­довых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использо­вание в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финан­совыми вложениями.

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференци­ация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внеш­неэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключа­ется в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формиро­вание необходимых предприятию валютных фондов. Основой осущест­вления такой дифференциации является планируемый объем расходо­вания денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в опера-

170

ционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциа­цией по видам валют.

4. Выбор аффективных форм регулирования среднего остат­ка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обес­печения постоянной платежеспособности предприятия, а также с це­лью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (пе­ренос срока отдельных платежей по заблаговременному согласова­нию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по сле­дующим этапам.

На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в разрезе отдель­ных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде (табл. 5.1.).

Таблица 5.1.

Диапазон колебаний остатка денежных активов

предприятия в предстоящем квартале

в разрезе декад

Декада	Остаток денежных активов на конец декады, тыс. усл. ден. ед.	Отклонение декадного показателя от среднего		Отклонение декадного показателя от минимального (во второй декаде)
		тыс. усл. ден. ед. (+■-)	проценты (+,-)	тыс. усл. ден. ед. (+,-)	проценты (+-)
1 2 3 4 5 6 7 8 9	1,30 1,25 1,34 1,42 1,51 1,48 1,44 1,56 1,58	-0,16 -0,21 -0,12 -0,04 +0,05 +0,02 -0,02 +0,10 +0,12	-10,9 -14,4 -8,2 -2,7 +3,4 +1,4 -1,4 +6,8 +8,2	0,05 0,09 0,17 0,26 0,23 0,19 0,31 0,33	4,0 7,2 13,6 20,8 18,4 15,2 24,8 26,4
В среднем за декаду	1,46	—	—	—	—

171

ИЛ Бланк

В процессе выявления диапазона колебаний остатка денежных активов устанавливаются следующие их значения в плановом периоде:

• минимальный остаток денежных активов

(1,25 тыс. усл. ден. ед);

• максимальный остаток денежных активов

(1,58 тыс. усл. ден. ед.);

• средний остаток денежных активов

(1,46 тыс. усл. ден. ед.).

На втором этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет ми­нимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регули­рования потока предстоящих платежей выступает минимальный уро­вень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных зна­чений остатка денежных активов предприятия от среднего.

На третьем этапе полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизиру­ются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем — их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования сред­него остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. К основным из этих форм относятся:

• использование флоута. флоут представляет собой сумму де­нежных средств предприятия, связанную уже выписанными им пла­тежными документами — поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем, флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между "его выпиской по конкретному платежу и фактической его опла­той. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты) предприятие может соответственно повы­шать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнитель­ного вложения финансовых средств. В зарубежной практике финан­сового менеджмента флоут является одним из эффективных инстру­ментов управления остатком денежных активов компаний и фирм;

• сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денеж­ные расчеты увеличивают остаток денежных средств предприятия и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков;

172