Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков

Критерий сравнения	Фьючерсный рынок	Форвардный рынок
Участники	Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты	Банки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен
Метод общения	Участники сделки обычно не знают друг друга	Один контрагент сделки знает другого
Посредники	Участники сделки дей­ствуют через брокеров	Обычно участники сделки имеют дело друг с другом
Место и метод сделки	В операционном зале бирж методом жестов и выкриков	На межбанковском ва­лютном рынке по телефо­ну или телексу
Характер рынка и количество котировок валюты	Односторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами контракта, и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца)	Двухсторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца)
Специальный депозит	Для покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом (расчетную палату)	Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками без посредников
Сумма сделки	Стандартный контракт (например, 25 тыс.ф.ст., 100 тыс. долл., 120 тыс. марок, 12,5 млн иен)	Любая сумма по до­говоренности участников
Поставка ва­люты	Фактически по неболь­шому числу контрактов(обычно 1% — реже 6% сделок)	По большинству контрак­тов (95%)
Валютная позиция	Все валютные позиции(короткие и длинные) легко могут быть ликвидированы	Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуще­ствлены

Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:

• хеджеры (hedgers) — банки, корпорации, менеджеры по ин­вестициям, которые управляют рисками;

• спекулянты (traders), принимающие на себя риск с целью получения прибыли;

• арбитражеры (arbitragers).

С 70-х годов в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель казначейских ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска банк продает казначейские ценные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.

«Своп». Разновидностью валютной сделки, сочетающей налич­ную и срочную операции, являются сделки «своп». Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские бан­киры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт — сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт — это сочета­ние тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях «енот» и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции «своп» приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недо­статком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и созда­вало дополнительные риски (предоставление и получение депози­тов — две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция «своп» разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли-продажи, т. е. единой сделки.

12. Фьючерсные контракты и их использование для хеджирования финансовых рисков.

С 70-х годов с переходом к плавающим валютным курсам получили развитие валютные фьючерсы. Это соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) на продажу или покупку стандартного количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее установленному при заключении сделки. В стандартных контрак­тах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета.

Предшественниками валютных фьючерсов явились фьючерс­ные товарные контракты, начиная с периода меркантилизма, с це­лью защиты от колебаний цен. В XVII в. они практиковались на рынке луковиц тюльпанов, с середины XIX в. — на рынках пше­ницы. В конце XIX — начале XX в. для этих целей были созданы биржи в Лондоне, Чикаго. В 1865 г. Чикагская товарная биржа ввела торговлю фьючерсными контрактами по торговле зерном. После второй мировой войны стандартные типовые соглашения были введены на другие товары (медь, алюминий, свинец и т. д.), ценные бумаги, валюты.

Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрак­тами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-Йоркская (СОМЕХ), Лондонская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Цюрихская (SOFFEX), Парижская (MATIF). С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бирже (СМЕ) при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключаться рублевые фьючерсные конт­ракты (номинал 500 тыс. руб., срок шесть месяцев). Для оценки торговых позиций участников проведения взаимозачетов исполь­зуется курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Физически рубли не вывозятся. Выигрывает тот, кто правильно прогнози­рует курс валюты. Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продав­цом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежед­невно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Таким образом, покупатель валютного фьючерса берет обяза­тельство купить, а продавец — продать партию валюты в опреде­ленный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем ис­полнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантий­ные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателя­ми своих обязательств.

Следовательно, участники открывают валютные позиции. Де­позит возвращается после исполнения обязательств либо при за­ключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участ­ника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой, уто­чняемой после рабочего сеанса для каждой сделки.

М = рК(С — Ст),

где М — маржа (положительная или отрицательная);

р = 1 при продаже; р = — 1 при покупке валюты;

К — количество контрактов;

С — курс валюты на день заключения сделки;

Ст — котировочный курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступле­нии срока сделки продает дороже (С) котировочного курса (Ст) на день ее исполнения, и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем сеансе, начисляется маржа

М = р(Сп — Ст),

где Сп — котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.

Валютные фьючерсы сходны с форвардными сделками на меж­банковском рынке, но имеют различия (табл. 8.6).

Таблица 8.6