Градация рейтинга внутри основной категории*

«Moody’s Investors Service»	«Standard & Poor’s»	«Fitch IBCA»	Характеристика
1	+	+	Лучше среднего в данной категории
2			Средние в данной категории
3	-	-	Хуже средних в данной категории

* Таблица взята из: [43, с. 39].

Таблица 2.4

Соответствие доходности облигаций уровню кредитного рейтинга*

Рейтинг «Moody’s Investors Service»	Приблизительная доходность долгосрочных облигаций (более 20 лет), % годовых
Ааа	6,7
Аа	6,9
А	7,1
Ваа	7,3

* Таблица взята из: [43, с. 39]

Таблица 2.5

Кумулятивные вероятности дефолта, %*

Рейтинг эмитента	Срок с момента выставления рейтинга
	5 лет	10 лет	20 лет
Ааа	0,1	0,8	2,2
Аа	0,4	1,1	2,6
А	0,5	1,7	4,8
Ваа	1,7	4,5	11,4
Ва	11,4	20,9	37,7
В	28,6	43,9	51,5
Инвестиционные рейтинги (Ааа–Ваа)	0,8	2,4	6,4
Спекулятивные рейтинги (Ва–С)	17,7	28,3	43,0

* Таблица взята из: [

Другие показатели рассматриваются при построении рейтинга корпоративных эмитентов. В первую очередь обращают внимание на следующие группы показателей:

• оценка отраслевого риска;

• положение на рынке;

• управленческий потенциал;

• учетная политика;

• финансовые результаты и перспективы;

• эффективность производства;

• структура капитала.

Процесс рейтингования есть последовательное прохождение ряда стадий. В «Moody’s» их шесть [42]:

1. Анализ. Эта стадия начинается с тщательного изучения культурной, экономической и политической среды в стране нахождения эмитента. Используя эти данные как контекст анализа, далее «Moody’s» исследует отрасль, которую представляет компания-эмитент. Имея представление об экономической ситуации в настоящий момент, аналитики «Moody’s» должны просчитать способность компании реагировать на ее изменения в будущем. Ключевыми факторами, влияющими на эту способность, являются доля рынка и положение среди конкурентов, структура затрат и капиталоинтенсивность, финансовая гибкость, качество менеджмента, стратегическое управление. Цифровой анализ важен для понимания динамики компании, но рейтинг «Moody’s» не основывается только на определенном наборе расчетов, коэффициентов и формул. По мнению аналитиков «Moody’s», в принципе не существует стандартного набора показателей, дающих адекватную оценку и применяемых к различным отраслям. Вместо этого они предпочитают, чтобы руководство компании само представило им свои расчеты и данные, используемые в работе. На их основании специалисты «Moody’s» делают выводы о методах и способностях менеджмента оценивать и анализировать работу своей компании. Для долгосрочного прогнозирования оценка стратегии руководства компании, по мнению сотрудников «Moody’s», играет роль большую, чем анализ финансовых показателей и исторической динамики.

2. Предварительная встреча. Эта встреча с руководством компании носит неформальный характер; ее главная цель — информировать менеджеров о принципах, политике и процедуре рейтингования, а также очертить круг вопросов, по которым необходимо будет представить полную информацию.

3. Встреча с руководством. Формальная встреча проходит обычно в штаб-квартире компании, запросившей рейтинг, и длится, как правило, два полных рабочих дня. Основными вопросами для обсуждения являются:

• общие сведения и история компании;

• корпоративная стратегия;

• блок операционных вопросов: позиция на рынке, производственные мощности, система распределения, сеть поставщиков;

• финансовое управление и политика в области финансовой отчетности;

• планирование инвестиций, возможные приобретения других компаний и т. п.

4. Принятие рейтингового решения. Обычно принятие окончательного решения по рейтингу занимает от трех до четырех недель. Решение принимается рейтинговым комитетом в Нью-Йорке с обязательным участием представителей зарубежных офисов «Moody’s» для четкого соблюдения последовательности рейтингования по всему миру. Комитет состоит из четырех и более человек и обязательно включает директора по рейтингам и ведущего специалиста по отрасли, представляемой рейтингуемой компанией.

5. Сообщение рейтинга. Сразу после принятия решения «Moody’s» сообщает руководству компании присвоенный рейтинг и дает его обоснование. После проверки юридической силы контракта по долговому обязательству и его соответствия законодательству страны эмитента «Moody’s» открывает рейтинг для всех заинтересованных инвесторов через пресс-релизы, рассылаемые в ведущие финансовые издания мира, и через собственные публикации. «Moody’s» имеет также свои «страницы» на терминалах ведущих информационных агентств, таких как Рейтер, Доу джонс Телерейт и Блумберг.

Политика «Moody’s» — извещать инвесторов о рейтинге до начала эмиссии, с тем чтобы дать им возможность использовать кредитное мнение в процессе принятия инвестиционного решения.

6. Мониторинг рейтинга. «Moody’s» берет на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. Ключевыми моментами в процессе мониторинга являются постоянный поток информации от эмитента, включающий предоставление последних финансовых данных, а также встречи и телефонные интервью с руководством. При мониторинге «Moody’s» использует большое количество информационных источников, представляющих общеэкономические и отраслевые данные.

За проведение оценки надежности эмитент выплачивает агентству определенную сумму. У «S&P» размер оплаты составляет примерно три базисных пункта — 0,03% объема эмиссии [95, c. 59].

Российская Федерация попала в международные рейтинговые оценки осенью 1996 г. Первая рейтинговая оценка была присвоена России 4 октября 1996 г. агентствами «S&P» (ВВ-) и «Fitch IBCA» (ВВ+), а 29 ноября 1996 г. — агентством «Moody’s» (Ва2). (Данные по динамике рейтинговых оценок этих компаний показаны в табл. 2.6, 2.7, 2.8.) В результате финансового кризиса рейтинговые агентства резко снизили рейтинг России: по обязательствам в иностранной валюте «S&P» сначала до ССС-, а 27 января 1999 г. — до SD²⁹, «Moody’s» — до В3, «Fitch IBCA» — до ССС. Первое после кризиса повышение рейтингов имело место по обязательствам в национальной и иностранной валюте только в 2000 г.

Таблица 2.6

Динамика рейтинговых оценок «S&P»*

Дата	Рейтинг в национальной валюте			Рейтинг в иностранной валюте
	долго-срочный	прогноз	краткосрочный	долгосрочный	прогноз	кратко-срочный
19 декабря 2001 г.	В+	Стабильный	В	B+	Стабильный	B
27 июня 2001 г.	В	Стабильный	В	B	Стабильный	B
8 декабря 2000 г.	В-	Стабильный	С	B-	Стабильный	C
27 июля 2000 г.	В-	Стабильный	С	SD	Незначащий	SD
15 февраля 2000 г.	ССС+	Позитивный	С	SD	Незначащий	SD
7 мая 1999 г.	ССС	Стабильный	С	SD	Незначащий	SD
27 января 1999 г.	–	–	–	SD	Незначащий	SD
16 сентября 1998 г.	–	–	–	CCC-	Негативный	C
17 августа 1998 г.	–	–	–	CCC	Негативный	C
13 августа 1998 г.	–	–	–	B-	Негативный	C
9 июня 1998 г.	–	–	–	B+	Стабильный	B
27 мая 1998 г.	–	–	–	BB-	Будет понижен	B
19 декабря 1997 г.	–	–	–	BB-	Негативный	B
4 октября 1996 г.	–	–	–	BB-	Стабильный	B

* Таблица взята из: [113, с. 68]

Последний раз рейтинг России был повышен 22 февраля 2002 г. Рейтинговое агентство «S&P» изменило со «стабильного» на «позитивный» рейтинговый прогноз, подтвердив при этом все суверенные кредитные рейтинги в местной и иностранной валюте — долгосрочные (В+) и краткосрочные (В). Изменение прогноза отражает текущую устойчивую положительную динамику реформ, благодаря которой возникли реальные возможности для совершенствования экономики и снижения ее зависимости от колебаний цен на энергоресурсы.

Сдерживающее влияние на повышение рейтинга России, по мнению аналитиков «S&P», продолжают оказывать следующие факторы [91]:

• значительные недостатки структурного характера: слабая политическая воля в осуществлении реформ банковской сферы, корпоративного управления, судебно-правовой системы, а также множества других реформ макроэкономического характера;

• сохраняющаяся зависимость от колебаний цен на нефть; хотя в российской экономике начали формироваться точки экономического роста, не связанные с энергоресурсами, она по-прежнему в большой степени зависит от экспорта нефти и газа (на них приходится 22% ВВП и свыше 50% общего экспорта);

• связь нынешнего высокого уровня политической и государственной стабильности с одним человеком — президентом В.В. Путиным. Стабильные политические институты все еще отсутствуют, и многие уже оформленные в законодательном порядке реформы все еще могут быть обращены вспять.

Таблица 2.7

Динамика рейтинговых оценок «Moody's»*

Дата	Рейтинг облигаций правительства
	В национальной валюте, долгосрочные	В иностранной валюте, долгосрочные
29 ноября 2001 г.	Ва2	Ва3
11 октября 2001 г.	В1	В2
5 сентября 2001 г.	В3	В2
23 августа 2000 г.	В3	В3
10 апреля 2000 г.	Саа3, прогноз позитивный	В3, прогноз позитивный
5 января 2000 г.	Саа3	В3, прогноз стабильный
26 августа 1998 г.	Са	В3
21 августа 1998 г.	Са	В3
13 августа 1998 г.	Саа1	В2
29 мая 1998 г.	–	В1
11 марта 1998 г.	–	Ва3
3 февраля 1998 г.	–	Ва2
22 ноября 1996 г.	–	Ва2

* Таблица взята из: [113, с. 69].

Таблица 2.8

Динамика рейтинговых оценок Fitch IBCA*

Дата	Рейтинг
4 октября 2001 г.	В+
29 августа 2000 г.	В
8 мая 2000 г.	В-
27 августа 1998 г.	ССС
17 августа 1998 г.	В-
30 июля 1998 г.	ВВ-
7 июня 1998 г.	ВВ
7 октября 1996 г.	ВВ+

* Таблица взята из: [113, с. 69]