Information”, Journal of Finance 51 (September 1996), р. 1139–1174.

Herbst, Anthony, “The Unique, Real Internal Rate of Return: Caveat Emptor!” Journal of

Financial and Quantitative Analysis 13 (June 1978), р. 363–370.

Levy, Haim, and Marshall Sarnat, Capital Investment and Financial Decisions, 5

th

ed.

(Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1994).

Logue, Dennis E., and T. Craig Tapley, “Performance Monitoring and the Timing of Cash

Flows”, Financial Management 14 (Autumn 1985), р. 34–39.

Lorie, James H., and Leonard J. Savage, “Three Problems in Rationing Capital”, Journal of

Business 28 (October 1955), р. 229–239.

McConnell, John J., and Chris J. Muscarella, “Corporate Capital Expenditure Decisions and

the Market Value of the Firm”, Journal of Financial Economics 14 (September 1985), р.

399–422.

Pinches, George E. “Myopia, Capital Budgeting and Decision Making”, Financial

Management 11 (Autumn 1982), р. 6–19.

Schwab, Bernhard, and Peter Lusztig, “A Comparative Analysis of the Net Present Value

and the Benefit&Cost Ratios as Measures of the Economic Desirability of Investments”,

Journal of Finance 24 (June 1969), р. 507–516.

Seitz, Neil, and Mitch Ellison, Capital Budgeting and LongTerm Financing Decisions, 4th ed.

(Mason, OH: South&Western, 2004).Глава 13. Методика планирования долгосрочных инвестиций 611

Shrieves, Ronald E., and John M. Wachowicz Jr., “Proper Risk Resolution in Replacement

Chain Analysis”, The Engineering Economist 34 (Winter 1989), р. 91–114.

_________. “Free Cash Flow (FCF), Economic Value Added (EVA), and Net Present

Value (NPV): A Reconciliation of Variations in Discounted&Cash&Flow (DCF) Valua&

tion”, The Engineering Economist 46 (No. 1, 2001), р. 33–52.

Smith, Kimberly J., “Postauditing Capital Investments”, Financial Practice and Education 4

(Spring&Smmer 1994), р. 129–137.

Smyth, David, “Keeping Control with Post Completion Audits”, Accountancy 106 (August

1990), р. 163–164.

Van Horne, James C. “The Variation of Project Life as a Means for Adjusting for Risk”, The

Engineering Economist 21 (Spring 1976), р. 151–158.

Weingartner, H. Martin, “Capital Rationing: Authors in Search of a Plot”, Journal of

Finance 32 (December 1977), р. 1403–1431.

Часть V Web&сайта, посвященного данному учебнику (Wachowicz’s Web World), содержит

ссылки на многие “финансовые” Web&сайты, а также ссылки на статьи в Интернете,

связанные с темами, освещаемыми в этой главе. (web.utk.edu/∼jwachowi/

part5.html)

Оценка рисков - Метод сценариев

Индекс материала

Оценка рисков

Формирование базисного денежного потока

Формирование базисного денежного потока

катастрофы

Расчет базисного потока

Анализ чувствительности

Метод варьирования параметров

Количественные характеристики устойчивости проекта

Уровень безубыточности

Метод сценариев

Набор рассматриваемых сценариев

Все страницы

Страница 10 из 11

1.3.3.    Метод сценариев Более полную информацию об устойчивости проекта можно получить, используя метод сценариев, т.е. проводя расчеты эффективности применительно к различным возможным сценариям реализации проекта. Один сценарий от другого при этом может отличаться сразу по нескольким параметрам . Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. Поэтому, если два расчета устойчивости показали, что проект остается эффективным при каких-то изменениях двух параметров, то он будет эффективным и в сценарии, котрому отвечают “средние” изменения сразу обоих параметров. Например, если проект будет эффективным, когда объем производства снизится на 20% при той же продолжительности строительства, и когда продолжительность строительства вырастет на 20% при тех же объемах производства, то он будет эффективным и в сценарии, когда продолжительность строительства увеличится на 10%, а объем производства сократится на 10%.  Следует иметь в виду,что, в отличие от расчетов устойчивости, все параметры в каждом сценарии должны быть совместимыми и, следовательно, взаимоувязанными. Например, при формировании сценариев, отвечающих разным темпам инфляции, можно одновременно и взаимоувязанно предусмотреть изменение цен на производимую продукцию и отдельные виды потребляемых ресурсов, процентных ставок, задержек платежей, а также спроса на продукцию предприятия. Пример 9.4. Исследуется устойчивость сельскохозяйственного проекта к изменению погодных условий. Используя метод варьирования параметров, здесь можно оценить границу безубыточности для урожайности сельскохозяйственных культур. Интегральной оценки здесь получить нельзя из-за нереальности предположения, что в течение всего расчетного периода будут одинаковые погодные условия. При методе сценариев необходимо рассмотреть несколько сценариев, различающихся чередованием лет с разными погодными условиями (если к тому же известны вероятности, например, “сухих” и “дождливых” лет, по результатам расчетов можно оценить и вероятностное распределение ЧДД и математическое ожидание ЧДД — ожидаемый интегральный эффект проекта). Более того, при формировании соответствующих сценариев можно учесть, что при благоприятных погодных условиях не только повышается урожайность выращиваемых культур, но и снижаются закупочные цены на них. ? Рассмотрение различных сценариев, в том числе — “опасных” для каких-либо участников, позволяет оценить возможные потери от неблагоприятных условий реализации проекта и предусмотреть меры по предотвращению или перераспределению указанных потерь, а при необходимости — уточнить размеры заложенных в расчет базисного денежного потока резервов и запасов и скорректировать организационно-экономический механизм реализации проекта. В практических расчетах рекомендуется рассматривать сценарии, отвечающие: •    разным прогнозам общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты. В таких сценариях должны взаимоувязанно изменяться также цены на производимую продукцию и потребляемые ресурсы; •    изменению налоговой системы; •    разным природно-климатическим условиям реализации проекта; •    появлению на рынке конкурирующей более дешевой продукции или технологии; •    ужесточению разного рода норм и правил, требующих осуществления дополнительных затрат, и т.п.; При расчетах денежных потоков для каждого сценария необходимо учесть особенности функционирования организационно-экономического механизма реализации проекта в соответствующих условиях. Если проект предусматривает получение кредита, то разным сценариях могут отвечать разные графики его погашения. Иногда условия кредита допускают, что в первые годы после получения кредита проценты не уплачиваются, а капитализируются. В этом случае соответствующие сроки также могут различаться для разных сценариев.

Набор рассматриваемых сценариев при этом формируется в соответствии с представлениями участников проекта о возможных рисках. Такого рода расчеты позволяют давать обоснованные ответы на любые вопросы типа “что будет с проектом, если...?” Кроме того, при выявлении “неблагоприятных” сценариев рекомендуется уточнить график реализации проекта или организационно-экономический механизм его реализации. Например, анализ таких сценариев позволит выявить ситуации, в которых выгоднее расширять производство и ситуации, в которых, наоборот, выгоднее его сокращать, продавая имеющееся оборудование. Для оценки эффективности подобных мероприятий иногда может использоваться метод опционов (для чего необходимо знать прогнозные рыночные цены каждого предполагаемого к покупке или продаже актива в каждом году реализации проекта).  В случае, если при некоторых сценариях, которых нельзя считать маловероятными, проект оказывается финансово нереализуемым, это следует учесть, внося соответствующие изменения в схему финансирования проекта и весь организационно-экономический механизм его реализации. Существенно, что при этом необходимо учесть всю деятельность участника (в том числе — не связанную с оцениваемым проектом) и размер его собственного капитала.

Несмотря на то, что для базисного денежного потока ЧДД положителен, при каких-то возможных сценариях, которых нельзя считать маловероятными, ЧДД может оказаться отрицательным. Такая ситуация свидетельствует о риске, связанном с реализацией проекта. В рекомендуемой системе расчетов такой риск должен учитываться при формировании базисного денежного потока. Поэтому получение отрицательного ЧДД при каких-то возможных значениях параметров проекта еще не означает, что проект неэффективен, и не является основанием для отказа от участия в нем. В подобных случаях необходимо еще раз, с учетом “степени возможности” соответствующего сценария, уточнить умеренно пессимистические значения исходных параметров проекта, заложенные в базисный денежный поток (поскольку именно этим способом неопределенные, “рискованные” денежные потоки “приводятся" к “безрисковым”) и соответственно скорректировать этот поток.

Вместе с тем не рекомендуется оценивать ожидаемый эффект проекта, усредняя значения ЧДД по какому-либо (даже достаточно представительному) набору сценариев. Это связано с тем, что каждый из этих ЧДД отражает эффект проекта при его реализации в условиях точного прогноза значений всех его параметров, тогда как ожидаемый ЧДД учитывает, что управление реализацией проекта осуществляется при неполной информации.