2. При определении ликвидационной стоимости компании дебиторскую задолженность в составе активов фирмы следует оценивать по вероятной стоимости их срочной (как и прочего имущества) продажи.

Как известно, дебиторскую задолженность можно быстро продать либо посредством продажи резко уцененной так называемой контрактной цессии (права взимать долги), либо путем Н трансформации дебиторской задолженности в векселя должников и размещения их на рынке коммерческих векселей (чтобы сделать это, придется, возможно, даже просроченную дебиторскую задолженность реструктурировать, т.е. отсрочить, чтобы выпустить на рынок вексель или тратту с непросроченной задолженностью).

Оценка ликвидационной стоимости дебиторской задолженности конкретных дебиторов проводится так, что вероятная выручка от продажи их задолженности устанавливается на Я уровне величины соответствующего долга, уменьшенной на принятый на вексельном рынке (либо рынке контрактных цессии) дисконт, который зависит от того, чей долг продается и когда наступает срок его погашения.

Дебиторскую задолженность по должникам, чьи обязательства на рынке долгов не котируются, тогда вообще при оценке накопленных активов не следует учитывать.

При оценивании стоимости компании с ликвидируемым бизнесом вместо оценки ликвидационной стоимости дебитор­ской задолженности логично в расчете на плановый срок такой ликвидации определять текущую стоимость ожидаемых чистых (за вычетом возможных издержек по их истребованию) поступ­лений от должников в счет их задолженности. Это соответству­ет тому, как далее в главе описывается корректировка дебитор­ской задолженности.

3. В практической оценке бизнеса между оценкой методом накопления активов ликвидационной стоимости компании и определением стоимости фирмы с ликвидируемым бизнесом существует также значительное количество промежуточных ва­риантов, когда оценка делается применительно к компаниям, где в процессе ликвидации компании возможно еще и продол­жать, пусть и в уменьшающемся масштабе, выпускать и продавать продукцию. В этих промежуточных вариантах оценки ме­тодом дисконтированного денежного потока следует учитывать также текущую стоимость денежных потоков, порождаемых пла­нируемым продолжением операционной деятельности фирмы.

Вторая модификация метода накопления активов предпола­гает его использование для оценки как действующих фирм, ко­торые:

• либо не прекратят свой особый род операций, даже про­дав свои активы, ради замены ,их на другие активы;

• либо владеют такими активами, которые не продать, но ценность (не стоимость) которых определяет стоимость таких компаний как действующих.

Эта модификация также, отвечает названию рассматривае­мого подхода тогда, когда стоимость активов фирмы оценивают на основе их восстановительной стоимости (т.е. того, сколько бы стоило воспроизводство данного имущества) и тем самым определяют затраты, которые понес бы любой инвестор, попы­тавшись воссоздать имущественный комплекс компании, при­обретя только права на ее бизнес.

Применительно к такому случаю имущественный подход к оценке бизнеса и именуют иногда затратным.

Вторая модификация метода накопления активов применя­ется для оценки:

• финансовых компаний (чье имущество состоит в основ­ном из финансовых активов, которые служат в качестве источ­ника непосредственных с них доходов; даже полная или не­полная их продажа служит лишь для обновления или диверси­фикации подобных активов);

• промышленных фирм, обладающих особо ценным паке­том служащих конкурентными преимуществами нематериаль­ных активов, которые составляют гудвил компании; в пакете их продать невозможно, поэтому оценка их стоимости представля­ет собой не определение их вероятной рыночной стоимости, а установление их ценности как вклада в стоимость обладающей ими фирмы как действующей.

Под финансовыми компаниями здесь понимаются инвести­ционные компании и инвестиционные фонды, негосударствен­ные пенсионные фонды, страховые компании, холдинговые компании и банки.

Характерным случаем для промышленных компаний, под­падающих под оценку методом накопления активов как действующих, выступают те производственные фирмы, у которых, возможно, изношены материальные активы, но зато имеются конкурентоспособные и дополняющие друг друга (в «пакете» низколиквидные) нематериальные активы. Из-за наличия в них трудно продаваемого в своем комплексе гудвила (в том числе из-за отсутствия или дороговизны юридических форм осущест­вить соответствующую продажу) подобные компании финансо­во целесообразно сохранять как действующие, потому что их оценка как действующих с учетом названного гудвила выше, чем оценка их ликвидационной стоимости.

Остаточная балансовая стоимость активов предприятия, как бы велика она ни была, не имеет ровно никакого отношения к делу. Она зависит от таких факторов, как:

1) время покупки либо создания собственными силами того или иного актива (и изменения с тех пор конъюнктуры и цен рыночного равнове­сия на рынках аналогичного имущества);

2) выбор метода амортизации этого актива предприятием, осуществляемый про­извольно среди методов прямолинейной равномерной аморти­зации, ускоренной или замедленной амортизации, как напри­мер, методов уменьшающегося остатка, суммы чисел, производственного метода амортизации и пр. (при разных методах амортизации остаточная балансовая стоимость актива зависит от того, как определялись отчисления на износ в предыдущие годы); 3) накопившаяся за период после постановки актива на баланс инфляция (обесценивающая имущество).