1 Вопрос

Информационная составляющая абсолютных показателей таких как доход относительно поскольку абсолютный показатели не поддаются сравнению в пространстве и времени. Поэтому более предпочтительны показатели доходности.

Доходность финансового актива – годовая % ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в этот актив. В самом общем виде рассчитывается как отношение годового дохода, генерируемого финансов.активом к величине исходных вложений.

К- доходность

К=(Дивиденд/Р0 )*100%

К= 10*365дн/100*183дн, Д183=10 р., Р0=100р

В общем случае показатель доходности следует считать годовой процентной ставкой, которая уравновешивает исходные вложения и генерируемый ими денежный поток. Иными словами годов.доходность – балансир м/у первоначальной инвестицией и возвратным потоком.

Д1=110,Д2= 121, Д3=133, Р3=1000, ставка депозита i= 10%

110/(1+0,1)=100

121/(1+0,1)^2=100

133/(1+0,1)^3=100

1000/(1+0,1)^3=751

100+100+100+751=1051- если в банк положим, то годовая доходность 10% ,

годовая доходность акции = ставке дисконтирования

1051 – величина вложения в банк на депозит, которые при годовой доходности 10% дают денежные потоки, указанные напрямую. Значит если купить акцию с такими денежными потоками за 1051 руб., то фактическая годовая доходность такой акции будет как по депозиту-10% годовых. Поэтому ставка дисконтирования i в модели оценки акции и облигаций показывает фактическую годовую доходность этой акции или облигации. Отсюда следует, что зная будущие денежные потоки, генерируемые с ц.б. и цену приобретения ц.б., пользуясь формулой дисконтирования (формулами оценки стоимости акций и облигаций), можно определить годовую доходность ц.б. и она будет равна i

1500= 100/(1+х)^1+ 121/(1+х)^2+ 133/(1+х)^3+ 1000/(1+х)^4.

Т.о. годовая доходность ц.б.- это годовая ставка, которая уравновешивает будущ.доходы и рыночную стоимость ц.б.

– для акций с равномерно увеличивающимся дивидендом годов.дох-ть – I из модели Гордона

-для акций со сверх быстрым (нестабильным) ростом дивиденда годов.доходность –i из формулы этой модели.

- для привилегирован.акций это ставка рыночной капитализации

-для облигаций – это ставка дисконтирования

….1 лекцию надо переписать

7.11.12

3 Вопрос

Данная модель применяется для оценки степени риска вложений в данную ц.б., если ц.б. рассматривается не изолированно от рынка, а во взаимосвязи с другими активами на рынке. Ц.б. как рыночный товар подвержена действию закона рцб в отношении закономерностей ценообразования на рынке. На стоимость ц.б. влияют:

1. Основные характеристики других ц.б. (это цена, стоимость, риск, доходность и т.п.). впервые эту закономерность увидел америк.ученый Марковиц. Поскольку его идеи носили в большей степени теоретический характер, его теория не была воспринята и распространена в науке и практике.

2. Шарп – его идея заключалась в том, что доходность любого капитального финансового актива, тесно взаимосвязана с определенным фактором, присущим данному рынку и являющимся ключевой его характеристикой. В качестве такого фактора он предлагал уровень цен, ВНП, или индекс цен на фондовой бирже. Основная задача состояла в том, что при выделении данного фактора можно было утверждать, что он действительно предопределяет доходность любой ц.б. на этом рынке. В развитии его идеи такие ученые как Трейнор, Линтнер,Моссин, Блэк выработали и обосновали модель оценки капитальных финансовых активов (модель ценообразования на рынке капитальных финансовых активов (SLM)), САРМ. Суть- эта модель описывает зависимость м/у показателями доходности и риска конкретной ц.б. и рынка в целом.

Логика модели

К_m - доходность рыночного портфеля. В качестве него можно взять среднюю доходность по акциям участвующим в расчете какого-то индекса.

Кrf – безрисковая доходность, в общем случае это ожидаемый среднегодовой темп прироста экономики в долгосрочной перспективе. Зачастую в качестве этого показателя берут доходность гособлигаций развитых стран мира или корпоративных облигаций наиболее крупных и устойчивых ТНК.

К_е –доходность конкретной ц.б.

«бэта» коэффициент - он представляет собой основной фактор, отражающий зависимость изменения доходности данной ц.б. от среднерыночной доходности. Способ расчета бэта коэффициента:

Бэта= дельта К_е/дельта К_m ;

К_е -разница м/у максимальной и минимальной доходностью ц.б.за рассматриваемый период

К_m – разница м/у максимальным и минимальным значением сред.рыночн.доходности за рассматриваемый период

Значение бэта-коэффициента показывают насколько в среднем изменяется доходность конкретной ц.б. при изменении среднерыночной доходности на 1%.

Если бэта –коэффициент находится в пределах от 0-1,то считается что эта ц.б. менее рискованная чем рынок в целом, доходность по ц.б. изменяется медленнее чем среднерыночная доходность.

Для безрисковых вложений с доходностью Кrf, то бэта= 0. Доходность ц.б. не изменяется под воздействием средн.рыночной доходности, если бэта= 1, то доходность такой ц.б. изменяется такими же темпами как и среднерыночная доходность, то для Кm- бэта=1. Риск ц.б. совпадает со среднерыночным риском (равен). Если бэта >1 то доходность ц.б. изменяется быстрее чем среднерыночная, а значит она является более рисковой, чем рынок в целом.

Каждый вид ц.б. имеет собственный бэта-коэффициент. Значения бэта рассчитываются на основе статистических данных и регулярно публикуются в биржевых справочниках.

Л огика модели САРМ и взаимосвязь м/у доходностью конкретной ц.б. ( Ке)и значением бэта коэффициента может быть проиллюстрирована с помощью линии рцб.

К е

Бэта

…дописать рисунок потом

(х-х1)/(х2-х1) = (у-у1)/(у2-у1)

….

…

Теоретически доходности всех ц.б., торгуемых на рынке должны находиться на этой линии, эта линия рцб показывает какой д/б доходность конкретной ц.б. при сложившемся для нее на этом рынке бэта коэффициентом, т.е. при сложившимся соотношении м/у темпами прироста доходности ц.б. и среднерыночной доходности.

Пример Ке=10%, доход по ц.б. за год =100 руб.

Цена =1000 руб. тогда Ке=100/1000= 10%., допустим

Ке фактич = 5%, то цена = 2000, значит ц.б. переоценена рынком, Ке=100/2000=5%

Если Ке=20% (фактическая доходность), то цена 500 руб. (100/500=0,2=20%)

100/1000=10%

Если ц.б. находится ниже линии рцб, то это означает, что фактическая доходность ц.б. ниже чем там, которая д/б. Исходя из присущего ей «бэта» коэффициента, следовательно ц.б. стоит слишком дорого (не 1000 руб, а 2000 руб), она переоценена рынком, поэтому спрос на нее будет падать, в результате чего цена будет снижаться, а доходность расти до тех пор, пока ц.б. не окажется на линии рцб (из т.Аштрих в т.А)

Если ц.б. находится выше линии рцб, то это будет означать, что фактическая доходность по ней выше чем та, которая определена исходя из присущего ц.б. бэта-коэффициента, следовательно, ц.б. стоит слишком мало. Она недооценена рынком, спрос на нее будет расти, а доходность падать (доходность из А2штрих к т.А)

Вэта коэффициент портфеля ц.б. определяется как средневзвешенная бэта коэффициентов, входящих в него финансов.активов.

…(формула)

Бэта-коэффициент рассчитывается на основе статистических данных. Основной недостаток этой модели: ее однофакторность. Доходность ц.б. зависит не только от бэта-коэффициента, но и от инфляции, от уровня % ставок в экономике, от развитости фондового рынка и от других факторов. В условиях учета различных видов риска, влияющих на ц.б.в уравнении модели САРМ, вводят надбавки за риски:

Ке=Кrf+бэта(Кm- Кrf)+ S1+S2….

S1+S2 – надбавки к доходности за страновой риск, региональный, отраслевой, риск менеджмента компании и т.д.

В настоящее время известны 3 альтернативных подхода к модели САРМ:

1. Теория арбитражного ценообразования (АРТ)

2. Теория ценообразования опционов (ОРТ)

3. Теория предпочтений ситуаций во времени (SPT)

Найти их сам/но