- •Оценка бизнеса при слияниях и поглощениях
- •Учебно-методические материалы лекционного курса
- •Тема 1. Слияния и поглощения в современном мире
- •Тема 2. Слияния и поглощения: определения, классификация, подходы к анализу
- •Тема 3. Прогнозирование финансовых показателей в целях слияний и поглощений компании
- •Тема 4. Методы оценки стоимости компании при слияниях и поглощениях
- •Тема 5. Синергические эффекты в сделках по слияниям и поглощениям
- •Тема 6. Применение анализа чувствительности в оценке компании при слияниях и поглощениях
- •Учебно-методические материалы семинарских/практических занятий
- •Тема 7. Дивестиции и разукрупнение бизнеса
- •Задача 1
- •Задача 2. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости в результате слияния
- •Задача 3. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости и привлечения дополнительного заемного финансирования
- •Задача 4. Оценка синергического эффекта от снижения налоговых выплат
- •Задача 5
- •5. Словарь терминов
Задача 3. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости и привлечения дополнительного заемного финансирования
Даны показатели деятельности двух компаний в сделке M&A, «Lego» и «Ogel», на 2007 год, в млн долл. США:
Показатель / компания |
Lego |
Ogel |
Выручка |
4 400 |
3 125 |
Себестоимость (не включая амортизацию) |
87,5% |
89,0% |
Амортизация |
200 |
74 |
Ставка налога на прибыль |
35% |
35% |
Оборотный капитал |
10% от выручки |
10% от выручки |
Рыночная стоимость акционерного капитала (market value of equity) |
2 000 |
1 300 |
Баланс кредитов и займов полученных (outstanding debt) |
160 |
250 |
Обе компании стабильно развиваются и предполагают расти на 5% в год в долгосрочной перспективе.
Расходы капитального характера (CapEx) будут совпадать с амортизацией.
Коэффициент бета для обеих компаний равен 1, обе компании имеют рейтинг BBB (рыночная премия равна 5,5%), выплачивают проценты по займам в размере 8,5%, безрисковая ставка равна 7%.
В результате слияния компания рассчитывает снизить себестоимость (COGS) до 86% от выручки.
Предполагается, что компания в результате слияния увеличивает свое заемное финансирование до 25% от всего капитала. При этом она будет иметь рейтинг А и платить 8% по кредитам полученным. Если бы она не увеличивала заемное финансирование, ее рейтинг был бы А+ и она платила бы по кредитам 7,75%.
Вопросы:
а) рассчитайте стоимость объединенной компании без использования дополнительного финансирования;
б) рассчитайте стоимость объединенной компании с использованием дополнительного финансирования;
в) определите, какая сторона при этом выигрывает и какова выгода в суммовом выражении?
Решение:
Показатель |
Lego |
Ogel |
Объединенная компания с синергией за счет снижения себестоимости без дополнительного долга |
Объединенная компания с дополнительным долгом |
Выручка |
$4 620 |
$3 281 |
$7 901 |
$7 901 |
Себестоимость без амортизации |
$4 043 |
$2 920 |
$6 795 |
$6 795 |
Амортизация |
$200 |
$74 |
$274 |
$274 |
= EBIT |
$378 |
$287 |
$832 |
$832 |
EBIT (1-t) |
$245 |
$187 |
$541 |
$541 |
- ∆WC |
$22 |
$16 |
$38 |
$38 |
FCFF |
$223 |
$171 |
$503 |
$503 |
Β |
1 |
1 |
1 |
(*) 1,08 |
Cost of equity |
12,5% |
12,5% |
12,5% |
12,9% |
Cost of debt |
5,53% |
5,53% |
5,04% |
5,20% |
Market value of equity |
$2 000 |
$1 300 |
$3 300 |
$3 300 |
Market value of debt |
$160 |
$250 |
$410 |
$825 |
Total capital |
$2 160 |
$1 550 |
$3 710 |
$4 125 |
WACC |
11,98% |
11,38% |
11,68% |
11,37% |
Стоимость компании |
$3 199 |
$2 681 |
а) $7 540 |
б) $7 897 |
в) Акционеры получат синергию в размере: |
$358 |
|||
Bu = Bl × E / (D×(1-T)+E) = 0,93, Bl = Bu × (D×(1-T)+E) / E = 1,08(*).