Глава 14

1. Охарактеризуете рыночный портфель.

Рыночный портфель — это портфель, состоящий из всех финансовых инструментов, присутствующих на рынке, удельный вес которых в нем равен их удельному весу в совокупной стоимости финансовых инструментов на рынке. В такой портфель входят акции, облигации, недвижимость и т. д. В реальной жизни практически невозможно сформировать действительно рыночный портфель как он понимается в теории, поскольку он должен включать в себя все финансовые активы. Поэтому на практике в качестве рыночных рассматриваются портфели, которые образованы на основе индексов с широкой базой, например, индекса S&P500.

2. Почему удельный вес активов в рыночном портфеле равен их удельному весу в сумме капитализации рынка?

Почему в описанной ситуации в данный портфель войдут активы в соответствии с их удельными весами на рынке? Такое положение возникнет в результате серии покупок и продаж каждого отдельного актива. Поскольку инвесторы будут формировать одинаковый по своему составу портфель, то в портфеле любого вкладчика один и тот же актив должен занимать одинаковый удельный вес. Отмеченные процессы купли-продажи будут происходить до тех пор, пока в портфеле каждого инвестора удельный вес каждого актива не

станет равным его удельному весу в стоимости активов рынка, и пока не установится равновесие между суммами средств, которые одни лица желают взять в кредит, а другие — дать взаймы.

3. Покажите эффективную границу набора портфелей для случая, когда ставки по кредитам и депозитам неравны.

Если ставки по займам и депозитам не равны, то эффективная граница не будет являться прямой линией, а примет форму как показано на рис. 54, rдМ1М2Н. На рис. 54 г, — это ставка по займам. Вкладчик может занять под данный процент средства для формирования заемного портфеля. rд — это ставка по депозитам или доходность по государственным ценным бумагам. Вкладчик имеет возможность разместить свои средства под данный процент при формировании кредитного портфеля. Поскольку ставки по займам и депозитам неравны, то при формировании заемного и кредитного портфелей возникнут две касательных к эффективной границе, и появится не одна точка М (рыночный портфель), а две точки (два портфеля) — M1 и М2. В связи с этим необходимо уточнить действия инвестора при формировании портфеля в реальной ситуации. Если вкладчик желает сформировать кредитный портфель (т. е. ограничить свой риск в пределах от 0 до σ1), он должен приобрести актив без риска (разместить средства на депозит под ставку без риска) и купить рыночный портфель M1, что дает ему возможность получить любой портфель на прямой rдМ

4. Сформулируйте теорему отделения.

Таким образом, можно сделать вывод: выбор рискованного портфеля вкладчиком (портфеля М) не зависит от выбора конкретного портфеля, который бы он стремился получить. В результате получается, что инвестиционное решение вкладчика, — выбор и приобретение портфеля М, — отделено или не зависит от финансового решения проблемы, т. е. финансирования выбранной стратегии с помощью кредитования или заимствования. Такое положение получило название теоремы отделения. Она подразумевает, что инвестор, независимо от индивидуальных предпочтений в отношении конкретно формируемого им портфеля должен включить в него портфель М. Другими словами, выбор портфеля М не зависит от выбора ожидаемой доходности и риска конфетного портфеля, который формирует инвестор, так как вкладчик, инвестировав свои средства в портфель М, получает доступ к любому наиболее эффективному варианту инвестиционной стратегии. Теорему отделения можно сформулировать еще следующим образом: выбор рискованного портфеля (портфеля М) не зависит от конкретного уровня риска, на который желает пойти инвестор.

5. Каким образом открытие эффективной границы и рыночного портфеля упростило проблему формирования портфеля по сравнению с традиционным подходом к управлению портфелем?

Открытие эффективной границы и портфеля М упростило проблему формирования портфеля, поскольку единственное решение, которое должен принять вкладчик, сводится к тому, чтобы определить, в какой степени финансировать свою стратегию за счет кредитования или заимствования. Что же касается рискованного портфеля, то им будет выступать только портфель М, а конкретный уровень ожидаемой доходности и риска получаемого портфеля будет зависеть только от масштабов заимствования или кредитования.