Глава18

Теория

1. Что можно сказать об умении менеджера выбирать конкретные активы, если коэффициент Шарпа его портфеля составил 0, 3, тогда как коэффициент Шарпа для портфеля аналогичного уровня риска, расположенного на CML, равен 0, 4.

Если оценивать результаты управления портфелем с использованием коэффициент Шарпа, то получается, что для первого портфеля он равен 0, 3, в то время как для портфеля на CML, т. е. портфеля с аналогичным уровнем общего риска — 0, 35. Поэтому можно сделать вывод: менеджер данного портфеля оказался не очень опытным в выборе конкретных активов, включил в портфель активы с большим нерыночным риском и не получил за него адекватного вознаграждения.

3. Что можно сказать об умении пассивного менеджера предвидеть конъюнктуру рынка, если по итогам управления портфелем фактическое значение его альфы составило: а) +2; в) -3; с) О

Оценить эффективность управления портфелем можно на основе определения величины его альфы. В зависимости от степени диверсификации портфеля, а также его вида (т. е. акций или облигаций) следует определить альфу или на основе уравнения SML или CML для акций или облигаций. Чем выше окажется значение альфы, тем лучше результативность менеджера. Менеджер, следующий пассивной стратегии, не ставит перед собой задачу получить более высокую доходность, чем доходность рынка. Поэтому он ориентируется на результаты, представленные для портфелей, расположенных на ожидаемой SML. Если фактическая альфа оказывается не равной нулю, это говорит о том, что менеджер недостаточно опытен в прогнозировании будущей конъюнктуры рынка.

5. О какой способности активного менеджера говорит положительная альфа портфеля для одного временного периода?

В рамках одного периода t (т. е. в рамках модели одного периода, когда конъюнктура не меняется) будет говорить о его умении выбрать недооцененные активы. Для длительного периода Т (состоящего из отдельных периодов t) положительная альфа может явиться результатом как умелого выбора конкретных активов, так и времени их покупки и/или продажи, т. е. фиксации рынка.

7. Что можно сказать об умении пассивного менеджера прогнозировать конъюнктуру, если фактическая альфа его портфеля оказалась не равной нулю?

Менеджер, следующий пассивной стратегии, не ставит перед собой задачу получить более высокую доходность, чем доходность рынка. Поэтому он ориентируется на результаты, представленные для портфелей, расположенных на ожидаемой SML. Если фактическая альфа оказывается не равной нулю, это говорит о том, что менеджер недостаточно опытен в прогнозировании будущей конъюнктуры рынка.

5. Что можно сказать об умении активного менеджера выбирать активы, если фактическая доходность его портфеля лежит ниже доходности эталонного портфеля на SML?

Отрицательное значение(RА - rе) говорит о недостатке данного навыка. Менеджер сформировал портфель с ΒА, т. е. он правильно определил повышающийся тренд, и для широко диверсифицированного портфеля получил бы доходность, равную re. Однако реальная доходность составила только rА. Отрицательное значение (RА - rе) говорит о том, что менеджер не верно выбрал активы, и поэтому они принесли ему низкую доходность.

6. Если менеджер хорошо прогнозирует конъюнктуру рынка, то какие решения следует поручить ему принимать при управлении портфелем?

Определив, в какой области каждый менеджер обладает лучшим мастерством, инвестор может поручить им управлять портфелем только в данных пределах. Например, если менеджер хорошо прогнозирует общую конъюнктуру рынка, то клиенту целесообразно в качестве объекта инвестирования выбрать индексный фонд, а менеджеру поручить принимать решения относительно формирования заемного или кредитного портфелей. При наличии опыта менеджера только в выборе активов, ему следует поручить данную задачу, а принятие решений о формировании заемного или кредитного портфелей передать другому менеджеру.

Задачи

2.В начале периода управления стоимость портфеля равна 100 млн. руб. Через два месяца она выросла до 105 млн. руб., и из портфеля было изъято 5 млн. руб. Еще через четыре месяца стоимость портфеля составила 98 млн. руб. и в него было добавлено 2 млн. руб. Еще через шесть месяцев стоимость портфеля выросла до 108 млн.руб. Определите доходность портфеля за год.

r_p=(105/100)*(98/100)*(108/100)-1=0,1113(11,13%)

Ответ: r_p=0,1113(11,13%)

4. В начале периода управления портфелем ставка без риска равна 10%, ожидаемая доходность рынка — 25%, бета портфеля — 1, 2. В конце периода управления портфелем его фактическая доходность составила 30%. Определите значение индекса Дженсена.

E(r_p)=10%+1.2(25%-10%)=28%

α_p=30%-28%=2

Ответ: α_p=2

6. Фактическое стандартное отклонение портфеля за год составило 30%, бета — 1, 2. Средняя ставка без риска за этот период равна 15%, средняя доходность портфеля — 25%. Определите значения коэффициентов: а) Шарпа; в) Трейнора.

Коэффициент Шарпа=(25%-15%)/30%=0,333

Коэффициент Трейнора=(25%-15%)/1,2=0,833

Ответ: а) 0,333, в) 0,833