Модели стоимостной оценки. Внутренние оценки стоимости

Методы оценки на базе дисконтирования будущих экономических вы­год представ­ляют собой внутреннюю оценку стоимости. Стоимостные модели внутренней оценки бизнеса могут быть представлены в двух основных группах:

1) оценки стоимости с точки зрения акционеров (дидендная модель — DDM). Модель DDM по­зволяет раскрывать факторы роста стоимости, относящиеся пре­имущественно к самофинансированию; рост дивидендов определя­ется распределением чистой прибыли и эффективностью использо­вания собственного капитала.

2) оценки стоимости с позиции компании в целом (модель свободных денежных потоков –DCFM. В модели DCFM факторное объяснение формирования стоимости расширя­ется за счет учета эффекта финансового и операционного рычага, введения в модель предельной производительности собственного капитала.

Эти группы методов отражают факт взаимного различия толко­вания ценности бизнеса: для акционеров — выгода, получаемая в форме дивидендов; для компании — ценность бизнеса, выражаемая в наличии свободного денежного остатка после всех платежей по поддержанию и расширению бизнеса.

Пошаговая процедура внутренней оценки стоимости.

Шаг 1. Получение финансовой отчетности и финансового ревю (с рыночными и макроэкономическими индикаторами).

Шаг 2. Определение цены акционерного капитала.

Шаг 3. Определение цены реинвестированного капитала.

Шаг 4. Определение цены собственного капитала.

Шаг 5. Определение цены долгосрочных источников финанси­рования.

Шаг 6. Определение цены краткосрочных источников финанси­рования.

Шаг 7. Определение цены заемного капитала.

Шаг 8. Определение цены капитала компании.

Шаг 9. Выбор временных горизонтов прогнозирования и опре­деление ожидаемых экономических выгод согласно прогнозной фи­нансовой отчетности.

Шаг 10. Вычисление стоимости бизнеса компании по принятой версии модели DDM или DCFM.

Хозяйственно-статистические модели финансового планирования

При планировании финансовых показателей в ряде случаев приходится разграничивать факторы, относящиеся к внешним и внутренним бизнес-процессам компании.

Внешние бизнес-процессы определяют потенциально возможные к получению доходы и поступления (клиентский капитал), а внутренние формируют расходы и затраты компании. Таким образом, приток экономических выгод в компанию связан с рыночной конъюнктурой, а отток экономических ценностей обусловлен во многом внутрифирменными возможностями.

Особенности рассматриваемого подхода к планированию приводят к тому, что ожидаемые продажи ставят в связь с потенциалом покупателей-потребителей, а предполагаемые расходы представля­ют как функцию рационализации организации бизнеса внутри ком­пании.

Так, на примере сервисных компаний можно показать связь объема продаж с емкостью рынка (VOL), которая, в свою очередь, зависит от макропоказателя - валового внутреннего продукта (GNP):

1) VOL_l+l = GNP_t+l*h₀,

где h_Q — доля услуг в совокупном национальном продукте;

2) SAL_t+l ='Z_l'E₁'Z₃VOLxh_lxh_ixh_i, где Aj — доля услуг в территориальном сегменте;

А₂ — доля услуг данного вида в емкости территориального сегмента;

Н_ъ — доля размещенных услуг данного вида в бизнес-единицах тер­риториального сегмента;

3) валовой доход от комиссионной маржи MAR_l+i = SAL_t+i(l-r_K), где г_к — уровень комиссионной маржи от данного вида услуг.

В результате проведенных расчетов получаем показатель про­формы доходов и расходов на базе сведений рыночного происхож­дения, которые обычно не раскрываются в составе бухгалтерской отчетности. Движение характеристик GNP и VOL может быть отражено как маркетинговая оценка или путем поправок на индекс промышленного развития, индекс потребительских доходов и т.п.

Плановые показатели расходов компании могут быть нормали­зованы путем применения соответствующих нормативов по отно­шению к объему продаж или валовой марже. Другим вариантом качественного определения плановых расходов является внесение поправок на темп роста продаж S и эластичность расходов е к ба­зисным показателям расходов компании:

CSTt+i = CST,(\ + Sxe).

В результате плановая прибыль до вычета процентов и налогов может быть определена как разность:

ЕВЩ+ , = MAR,+ , - CST_t+i .

Применение данного метода планирования предполагает формирование ключевых плановых индикаторов, на основе которых производят все последующие расчеты.

При построении моделей финансовых показателей следует разграничивать операционный и инвестиционный подход. В пер­вом случае показатель прибыли от деятельности непосредственно связан с объемом продаж, с масштабом экономического оборота между компанией и ее клиентами. Во втором случае сумма извле­каемой выгоды определяется не объемом реализации, а величиной отдачи на инвестированный капитал, т.е. оценивается по норме инвестированного капитала и объема финансовых вложений в де­ла третьих лиц.