22. Использование сарм в оценке финансовых активов.

Традиционная теория анализа структуры капитала и теория Модильяни-Миллера, несмотря на различие их начальных положений и конечных выводов, основаны на современной теории оценки капитальных активов САРМ.

Согласно теории САРМ стоимость (ставку доходности) любого капитала можно представить в следующем виде:

R = R_f+R_p

Где R – стоимость капитала; R_f – стоимость безрисковых активов; R_p – премия за риск.

В качестве стоимости безрисковых активов обычно берется ставка доходности по государственным красткосрочным долговым обязательствам. Премия за риск связана с присущей рыночной экономике неопределенностью по поводу величины результата финансово-хозяйственной деятельности, т.е. с неопределенностью значения получаемого дохода.

Основными положениями модели оценки доходности финансовых активов являются:

1) цель инвесторов - максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода путем оценки ожидаемой доходности и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2) инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некоей безрисковой процентной ставке ;

3) инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности акти­вов;

4) все активы абсолютно делимы и совершенно лик­видны - всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;

5. не существует трансакционных издержек;

6. нет налогов;

7) инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину;

8) количество финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Развитие САРМ сделало многие основные предпосылки менее строгими и в целом привело к результатам, которые согласуются с базовой теорией. Тем не менее даже эти более поздние исследования содержат допущения, кото­рые являются и строгими, и не вполне реалистичными.

Риск инвестиций в производственную фирму разделяется на риск опе5рационный и финансовый. Операционный риск связан с неопределенностью объема продаж продукции фирмы. В свою очередь, финансовый риск возникает вследствие наличия заемных средств в пассивах фирмы и связан с колебаниями получаемого дохода до уплаты процентов и налога. Очевидно, что с ростом долга, в обязательствах фирмы растет риск неплатежеспособности, и, как следствие, будет возрастать стоимость долга и акционерного капитала. Это отразится в росте значения премии за риск. Кроме разделения составляющих риска по причинам возникновения, существует также разделение на систематический и на несистематический риск:

R_p=R_s+R_n

Согласно теории САРМ премия за систематический риск определяется по формуле:

Rci = i*(Rm-Rf)

i – коэффициент, являющийся рисковой характеристикой акции фирмы i, Rci – премия за системат.риск фирмы, Rm – ставка доходности «средней» акции.

Значение коэффициента i = 1, означает, что:

Ri = Rf+Rm-Rf+Rni,

Где Ri – ставка доходности акционерного капитала фирмы i; Rni – премия за несистематический риск фирмы.

Если номенклатура фирмы достаточно диверсифицирована, то можно пренебречь несистематическим риском, тогда Rni = 0 и Ri = Rm. Следует отметить, что в этом случае i будет представлять собой средневзвешенную коэффициентов  всего портфеля активов фирмы i.

Согласно традиционной теории стоимость собственного (акционерного) капитала определяется как отношение величины выплаченных дивидендов к текущей рыночной цене акционерного капитала.