Методы учетов фактора риска и неопределенности при оценки эффективности инвестиционного проекта.

Когда инвестиционное решение принято в условиях неопределенности денежные потоки могут возникать в соответствии с одним из множества альтернативных сценариев. Для учета факторов неопределенности и риска при оценки эффективности инвестиционного проекта могут использоваться методы:

1. Анализ чувствительности проекта. АЧП относится к методам повышения надежности результатов проводимых расчетов, он оценивает не риск всего проекта, а выявляет наиболее критические факторы не измеряя риска как токового, целью анализа чувствительности является ответ на вопрос на сколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта, чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта, т.е. незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта.

Алгоритм:

1. Определение наиболее вероятных основных параметров основного проекта: объема продаж, цены реализации, издержек производства

2. Расчет показателей эффективности производства при базовых значениях исходных параметров.

3. Выбор показателя эффективности проекта, относительно которого производится оценка чувствительности. Чаще всего в качестве ключевых показателей принимается NPV.

4. Выбор основных факторов относительно которых определяется чувствительность основного ключевого показателя, а следовательно и проекта в целом. Эти факторы можно разделить на две группы:

   1. Факторы прямого действия

      1. Физический объем реализации

      2. Цена реализации продукции

      3. Производственные издержки

      4. Величина инвестиции

      5. Плата за заемные средства

      6. Совместное влияние инвестиций и издержек производства

   2. Косвенные факторы

      1. Продолжительность строительства

      2. Продолжительность производственного цикла

      3. Задержка платежей

      4. Время реализации готовой продукции

      5. Уровень инфляции

      6. Ставка налога на прибыль

5. Расчет значений ключевого показателя при изменении основных факторов. Этап повторяется для каждого варьируемого фактора. Приделы варьирования факторов определяются разработчиками проекта (лучше экспертным путем).

6. Сведение расчетов в таблицу. Сравнение чувствительности проекта к каждому фактору и определение факторов критических для проекта. Если критическим фактором оказалась цена продукции, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проекта оказался чувствительным к объему производства, то следует обратить внимание на возможность роста производительности. Наиболее информативным методом применяемым для анализа чувствительности является расчет эластичности, т.е. расчет показателя позволяющего привести сравнения уровня чувствительности о результирующей переменной с изменениями различных параметров. Эластичность NPV по варьируемой переменной определяется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре.

, где

х₁ – это базовое значение варьируемой переменной

х₂ – измененное значение варьируемой переменной.

NPV₁ – это значение NPV для базового варианта

NPV₂ – это значение NPV при значении варьируемой переменной.

Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной. И тем более чувствителен проект к ее изменениям.

Пример: какой из факторов окажет более существенное влияние на риск проекта. Снижение выручки на 10%. Увеличение издержек на 10%.

11.10.12

2. Имитационная модель оценки риска

Предусматривает разработку так называемых сценариев развития инвестиционных проектов в базовых и наиболее опасных вариантах. По каждому сценарии исследуется как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и проекта в целом.

Алгоритм:

• На основе экспертной оценки о каждом проекте строят три возможных варианта развития:

  • Пессимистичный

  • Наиболее вероятный

  • Оптимистичный

• Для каждого проекта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. NPV (пессимистичного), NPV (наиболее вероятного), NPV (оптимистичного)

• Для каждого проекта рассчитывается размах вариации и среднеквадратическое отклонение.

P_i- вероятность

Сигма – это среднеквадратическое отклонение

Где NPVi – приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов

Из 2-х проектов считается более рискованным тот у которого больше вариационной размах или среднеквадратическое отклонение.

Пр.: РАССМАТРИВАЮТСЯ два альтернативных инвестиционных проекта Аи В, срок реализации которых 3 года. Оба проекта характеризуются равными размерами инвестиций и ставки дисконтирования равной 8%

Показатель	Проект А	Экспертная оценка вероятности по А	Проект В	Экспертная оценка вероятности по В
IC	20	-	20	-
Оценка среднегодового поступления средств
Пессимистичный	7,4	0,1	7	0,05
Наиболее вероятный	8,3	0,6	10,4	0,7
Оптимистичный	9,5	0,3	11,8	0,25
Оценить уровень риска:
NPVП	-0,93		-1,96
NPVНВ	1,39		6,80
NPVО	4,48		10,41
	2,09		7,27
σ	1,71		2,62
RNPV	5,41		12,37

ВТОРОЙ ПРОЕКТ СЧИТАЕТСЯ БОЛЕЕ РИСКОВАННЫМ.

3. Метод изменения денежного потока (анализ вероятностей)

Осуществляет корректировку ожидаемых значений денежного потока путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта.

Алгоритм:

• Определяют наиболее вероятные базовые значения денежных поступлений для каждого года, по которым определяют базовые значения чистого дисконтируемого дохода.

• Определяют вероятности получения денежного потока, для каждого года которые используются в качестве понижающих коэффициентов. При этом с увеличением года вероятности уменьшаются.

• Составляют откорректированные денежные потоки, по которым оценивают NPV. Поток с большим значением откорректированного NPV считается менее рискованным.

Пр.: определить более рискованный проект из альтернативных проектов, продолжительности, реализации которых 4 года. Ставка дисконтирования (r=10%), инвестиции (IC) по 1-му и второму проекту 45 ден. ед.

Год	Ден. поток по 1-му проекту	Вероятность по 1-му проекту	Ден. поток по 2-му проекту	Вероятность по 2-му проекту
1	25	0,9	15	0,9
2	20	0,8	25	0,7
3	15	0,7	30	0,6
4	10	0,6	10	0,6
NPV	12,36		18,67
NPV'

4. Расчет точки безубыточности…

16.10.12

Сравнить альтернативные проекты по устойчивости на основе расчета точки безубыточности.

Показатели	1	2
Предполагаемый объем продаж	5000000	5000000
Постоянные издержки	5000000	9000000
Средне переменные издержки	8	7
Цена реализации	10	10
Qб. - точка безубыточности	2500000	3000000
Зф. - запас финн. устойчивости.	0,5	0,4

5. Корректировка параметров проекта: сущность метода заключается в замене проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые.

Варианты корректировок:

• Сроки строительства и отдельных монтажных работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек.

• Учет возможного среднего увеличения стоимости строительства, т.е. величины инвестиций. Из-за ошибок проектной организации, пересмотра проектных решений в ходе строительства, непредвиденных расходов.

• Учет запаздывания платежей, невыполнения договоров с контр агентами, срывы поставок материалов, задержки сроков выполнения работ, внеплановый отказ оборудований, нарушение технологий, изменение темпов общей инфляции, пересмотр процентов за кредит, уплачиваемые и получаемые штрафы, и другие санкции за невыполнение договорных обязательств.

• При отсутствие страхования рисков включение в состав затрат ожидаемых потерь от этих рисков.

6. Метод расчета поправки на риск нормы дисконта. Реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска, за который инвестор потребует дополнительную плату (премию за риск) т.е. норма дисконта увеличивается по сравнению с без рисковыми инвестициями.

Алгоритм метода:

• Определяется норма дисконта соответствующая нормам дисконта

• Определяется риск ассоциируемым с данным проектом и рассчитывается норма дисконта с учетом премии за риск.

r – исходная норма дисконта

r* - новая ставка дисконтирования.

Пр – премия за риск

Поправка за риск проекта в зависимости от его цели следующая.

Риск	Пример цели проекта	Величина поправки на риск в %
Низкий	Вложение в развитие производства на базе освоенной технике.	3-5%
Средний риск	Увеличение объема продаж существующей продукции.	8-10%
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта.	13-15%
Очень высокий риск	Вложение в исследование и инновации.	18-20%

• Рассчитывается NPV при новой ставки дисконтирования, если NPV >0 – инвестиции эффективны. При сравнение с проектом лучшим считается проект с большим чистым дисконтированным доходом.