Решение
Цена = Рыночная стоимость акций · Количество акций = 8 920 · 11 316 =
= 100 938 720 (руб.)
1. Мультипликатор "Цена/Чистая прибыль (доход)" =
= (100 938 720) / 5 974 625 = 16,9
2. Мультипликатор "Цена/Прибыль до налогообложения" =
= 100 938 720 / 8 368 432 = 12,1.
3. Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток[3] =
= 100 938 720 / (5 974 625 + 1 084 611 – 24 507) = 14,3.
4. Мультипликатор "Цена/Денежный поток до налогообложения" =
= 100 938 720 / (8 368 432 + 1 084 611 – 24 507) = 10,7.
5. Мультипликатор "Инвестиционный капитал / Прибыль" =
= (Собственный капитал (Цена) + Долгосрочная задолженность) / (Расходы на выплату проц. + Доход до налогов) = (100 938 720 + 61 125) / (8 368 432 + 24 507) =
= 12,0.
6. Мультипликатор "Инвестиционный капитал / Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам" = (100 938 720 + 61 125) / (8 368 432 + 24 507 +
+ 1 084 611) = 10,7.
7. Мультипликатор "Цена/Балансовая стоимость" = 100 938 720 / 34 037 641 =
= 2,97.
Прогнозируется, что балансовая прибыль создаваемого предприятия (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн. руб., через год предприятие будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн.руб. и за год из прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 5 млн.руб. Ставка налога на прибыль равна 34%. За несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции предприятия-аналога к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения в среднем равно 5,1. Мультипликатор "Цена/Балансовая стоимость" по этому же предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2. Оценить будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору "Цена/Прибыль" на 85%, а по мультипликатору "Цена/Балансовая стоимость – на 15%.
Решение
Адекватной базой мультипликатору "Цена/Прибыль" служит ожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентные выплаты и платежи по налогу на прибыль (так как мультипликатор взят применительно к прибыли после налогообложения)
Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с прибыли) – Процентные платежи – Налог на прибыль (равен планируемой после процентных платежей прибыли, умноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) = (20 – 5) – (20 – 5) · 0,34 = 9,9 (млн.руб.)
Мультипликатор "Цена/Балансовая стоимость" на фондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности) балансовой стоимости аналогичных предприятий:
Ожидаемая чистая балансовая стоимость = Планируемая балансовая стоимость – Ожидаемая (непогашенная) задолженность = 110 – 15 = 95 (млн.руб.)
Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной ожидаемой стоимости предприятия: kц/п = 0,85; kц/б = 0,15 (меньшее доверие к мультипликатору "Ц/БС" вызвано тем, что на практике обычно очень трудно проверить, по всем ли наиболее дорогостоящим видам сходных активов компания-аналог применяет те же методы амортизации, что и оцениваемое предприятие)
Таким образом, Ц = Планируемая прибыль после налогообложение · Мультипликатор "Ц/П" · kц/п + Ожидаемая чистая балансовая стоимость · Мультипликатор "Ц/БС" · kц/б = 9,9 · 5,1 · 0,85 + 95,0 · 2,2 · 0,15 = 74,267 (млн. руб.)
Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что: – рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога равна 113 руб.; – общее количество акций компании-аналога, указанное в финансовом отчете, составляет 200 000 акций, из них 50 000 выкуплено компанией и 20 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено; – доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в их балансовой стоимости совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 5 и 10 млн.руб. – средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании в полтора раза выше, чем по компании-аналогу; – сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется; – объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 1,5 млн.руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 100 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 450 000 руб.; – прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,2 млн.руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 230 000 руб., уплаченные налоги с прибыли – 360 000 руб.