Решение

Денежным потоком является сальдо между поступлениями (со знаком «плюс») и платежами (со знаком «минус») предприятия.

Поступлениями в исходных данных являются:

1) поступления от реализации продукции,

2) поступления новых кредитных средств (увеличение задолженности).

Сумма этих поступлений равна: 575 000 + 280 000 = 855 000 руб.

Показатель чистой прибыли в исходных данных является промежуточным и не соответствует какому-либо конкретному поступлению средств.

Реальные платежи (на указанные суммы) делались по следующим позициям:

- себестоимость реализованной продукции (прямые затраты),

- накладные расходы,

- налоги,

- проценты за кредит,

- вновь приобретенные активы,

- поставленные на баланс.

Отчисления на износ не являются платежом, т.к. эти средства с предприятия не уходят.

Сумма платежей:

310 000 + 75 000 + 155 000 + 38 345 + 205 000 = 783 345 (руб.).

Сальдо поступлений и платежей (денежный поток) за период равно:

855 000 – 783 345 = 71 655 руб.

16. Вы оцениваете компанию, основной вид деятельности которой сдача в аренду офисных помещений. В собственности компании находится офисный комплекс, который состоит из сорока офисов каждый площадью 120 кв.м. Чистая арендная плата составляет 500$/кв.м. В этом году руководство компании намеревается в течение года провести капитальный ремонт комплекса, при этом на ремонт каждого офиса необходимо три месяца. Во время ремонта арендаторы освобождаются от уплаты арендной платы. Коммерческие и управленческие расходы - 20 $/кв.м. Амортизационные отчисления за год - 441 000$ Налог на имущество - 110 000$ Налог на землю - 58 000$ Затраты на капитальный ремонт - 200 $/кв.м. На дату оценки у компании был долг в размере - 3 150 000$ Ежегодное обслуживание долга - 488 250$, из них выплата процентов - 362 250S, а основного долга - 126 000$. Ставка налога на прибыль 20%.

31) Оцените прибыль после налогообложения этой компании в этом году:

a) 586 200 $

32) Оцените EBITDA этой компании в этом году:

d) 1 800 000$

33) Оцените денежный поток на собственный капитал этой компании в этом году, если потребность в дополнительном оборотного капитала в составляет 85 000$:

d) 816 200$

34) Оцените денежный поток на инвестированный капитал этой компании в этом году, если потребность в дополнительном оборотном капитале в год составляет 85 000$:

a) 272 000 $

b) - 143 800 $

c) 143 800 $

d) 2 015 947 $

35) Оцените стоимость 90% акций этой компании по мультипликатору Инвестированный капитал/EBITDA равному для аналогичных компаний 10,8, если капитальный ремонт

проводится раз в 10 лет, а типичный уровень загрузки этого объекта и его конкурентов составляет 95%, округленно:

a) 16 760 000$

b) 19 348 470 $

c) 21 498 300$

d) 24 648 300$

РЕШЕНИЕ:

1. Рассчитаем прибыль после налогообложения. Как указано выше, ожидаемая выручка составит 1 800 000.

Операционные затраты = 20*40*120 = 96 000.

Амортизация = 441000.

Проценты за кредит = 362 250.

Налог за землю = 58 000.

Налог на имущество = 110 000.

Итого, налогооблагаемая прибыль (в смысле налогом на прибыль) составит: Выручка минус все перечисленные статьи = 1 800 000 - 96 000 - 441 000 - 362 250 - 58 000 - 110 000 = 732 750.

Соответственно, прибыль после налогообложения составит: 732 250*0,8 = 586 200.

2. EBITDA - это, по определению, - прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации. Соответственно, в вашей терминологии это ДВД = ПВД - потери из-за простоя = 40*120*500*(1-3/12) = 1 800 000.

3. Рассчитаем поток акционеров: Посленалоговая прибыль акционеров (586200) + Амортизация (441000) - потребность в наращивании оборотного капитала (85000) - Выплату части тела кредита (126000) = 816200.

17. Специалисты консалтинговой компании, специализирующиеся на анализе сектора финансового рынка, представленного ценными бумагами российских транспортных компаний, предсказывают, что курс акций ОАО «Находкинский нефтеналивной морской торговый порт» составит через год 1 000,00 р. за акцию. Определить, сколько необходимо заплатить за эту акцию сегодня, если безрисковая процентная ставка по российским государственным ценным бумагам составляет 10 %, ожидаемая доходность рыночного портфеля равна 18 %, а β-коэффициент составляет: a) 3; b) 0,5.

РЕШЕНИЕ:

18. В таблице указаны стоимости (в % годовых) и ры­ночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.

Источник капитала	Стоимость	Рыночная стоимость
Кредит	10	0,5
Обыкновенные акции	16	1,9
Облигационный заем	8	0,6

Определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

19. Ожидаемый чистый денежный поток предприятия на конец 1-го года равен 500 000 руб., на конец 2-го года — 750 000 руб., на конец 3-го года — 900 000 руб. В дальнейшем прогнозируется ежегодный рост чистого денежного потока g = 10%. Средневзвешенная стоимость капитала WACC = 15%. Определить текущую стоимость предприятия.

РЕШЕНИЕ

Определим текущую стоимость турфирмы.

Здесь период прогноза 3 года. За ставку дисконтирования примем средневзвешенную стоимость капитала WACC= 15%.

Текущая стоимость предприятия = текущая стоимость чистых де­нежных потоков предприятия в течение прогнозируемого периода + текущее значение остаточной стоимости предприятия.

Текущая стоимость чистых денежных потоков турфирмы в течение прогнозируемого периода равна

500000 / (1 + 0,15) + 750000/(1 + 0,15)² + 900000 /(1 + 0,15)³ =1 593 655 руб.

Для нахождения текущего значения остаточной стоимости пред­приятия воспользуемся методом роста чистого денежного потока.

Чистый денежный поток турфирмы на конец 4-го года равен

F = 900 000 (1 + 0,10) = 990 000 руб.

Тогда значения остаточной стоимо­сти предприятия на конец 3-го года будет F / (WACC - g) = 990000 /(0,15 - 0,10) = 19 800 000 руб.

Отсюда текущее значение остаточной стоимости предприятия равно

19800000 : (1 + WACC)³ = 19800000/(1 + 0,15)³ = 13 018 821 руб.

Поэтому текущая стоимость турфирмы =

1 593 655 + 13 018 821 == 14612476 руб.

20. Некая компания имеет четыре подразделения. Первое подразделение (А) было создано в 1990 году с инвестициями 100 тыс. долл. Два других подразделения (Б и С) были созданы в течение следующего десятилетия, когда здания и оборудование сильно выросли в цене, поэтому затраты на подъем этих подразделений составили уже 300 тыс. долл. на каждое. При этом затраты на инвентарь каждый раз составляли 100 тыс. долл. Наконец, четвертое отделение (Д), самое маленькое, создано с вложением 50 тыс. долл. (все оборудование было арендовано) для ведения бизнеса в узком секторе рынка, который дает небольшую, но стабильную прибыль. Предположим, что первые три подразделения принесли 40 тыс. долл. прибыли, а последнее дало прибыль 3 тыс. долл.

РЕШЕНИЕ

21. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоя­щий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане на­мечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода)денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при выявлении, уже начиная с пе­рехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 3%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта - 25%.

1. Модель Гордона: прогнозная остаточная стоимость предприятия на конец 4-го года равна (на основе величины денежного потока, планируемого на пятый год, который является первым годом, когда все заработанные предприятием средства могут быть с него изъяты новым владельцем, покупающим предприятие по цене Ц4 в течение 4-го года):

Ц4 = СF(t+1) (1 + g) / (i – g) = 100 (1 + 0,03) / (0,25 – 0,03) = 468 181,8 (руб.).

2. Текущий эквивалент этой величины (текущая стоимость данного дохода, возможного от перепродажи предприятия через четыре года), который и является максимально допустимой ценой Ц0 за предприятие в настоящее время для инвестора, собирающегося его перепродать через 4 года, представляет собой результат дисконтирования вероятной цены Ц4 на 4 года «назад»:

Ц0 = 468 181,8 / (1 + 0,25)4 = 192 667,0 (руб.)

22. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «X» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный 1998 г., если известно, что:

прибыль за 1998 г., руб.	27 000 000;
прибыль, прогнозируемая на 1999 г., руб.	29 000 000;
ставка дисконта для компании «X», рассчитанная по модели оценки капитальных активов	25%.

Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни биз­неса компании - неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

23. Выручка от реализации компании составляет 1000,00 долл. в первый год, 1200,00 долл. — во второй, 1500,00 долл. — в третий, 1500,00 долл. —начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Периодпрогнозирования — 6 лет. Доля EBIT — 20% от выручки, налог на прибыль — 24%,WACC — 15%. Инвестированный капитал 1500,00 долл. — в первый год,1600,00 долл. — во второй, 1200,00 долл. — с третьего по шестой год и900,00 долл. — в постпрогнозном периоде.Рассчитать EVA  по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

24. Рассчитать стоимость бизнеса. Исходные условия: выручка от реализации компании составляет 1 000 долл. в 1-й год, 1 200 долл. — во второй, 1 500 долл. — в третий, 1 500 долл. — начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период конкурентных преимуществ – 6 лет. Доля операционной прибыли составляет 20% от выручки, налог на прибыль — 24%, WACC — 15%. Величина инвестированного капитала — 1 500 долл. в первый год, 1 600 долл. — во второй, 1 200 долл. — с третьего года (была осуществлена реализация непрофильного бизнеса), избыточные активы отсутствуют. Требуемый уровень собственного оборотного капитала соответствует действительному, избыточные активы отсутствуют.

25. Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная рыночная стоимость - 100 млн руб. На следующий день после получения этой оценки предприятие взяло кредит в 10 млн руб. На 8 млн руб. из средств кредита предприятие приобрело оборудование. Ставка процента по кредиту - 20% годовых. Уплата процентов - в конце каждого года. Погашение кредита - через 2 года. Как должна измениться оценка рыночной стоимости предприятия?