Вопрос № 29

Методы учета риска при анализе инвестиционных проектов.

Учет риска Классификация инвестиций по уровню риска

Даже в условиях стабильной экономики с развитыми рыночными отношениями учет риска вложений капитала является одним из важней­ших этапов расчета экономической эффективности инвестиций.

Инвестиции по уровню риска классифицируются следующим

образом (уровень риска от 1-й группы к 5-й возрастает):

1) инвестиции в целях выполнения требований государственных органов управления «(экология, безопасность продукции и т.п.), также их называют обязательными инвестициями (англ. Mandated Investments);

2) инвестиции в повышение эффективности производства, сни­жение себестоимости товара (англ. Cost Reduction Project);

3) инвестиции в расширение производства (англ. Plant Expan­sion Project);

4) инвестиции в создание новых производств (англ. New Product Line);

5) инвестиции в исследования и разработки (англ. Research and Development).

Имеется несколько подходов к анализу проектов в условиях риска [8]:

A. Имитационная модель.

Б. Методика изменения денежного потока.

B. Методика корректировки коэффициента дисконтирования.

Имитационная модель

Методика учета риска в данной модели следующая:

– по каждому проекту определяют 3 возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистичес­кий;

– по каждому варианту рассчитывают соответствующий NPV, т.е. получают 3 величины NPV_n, NPV_в, NPV₀;

– для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV:

P(NPV) = NPV_о – NPV_n ; (4.7)

– из двух сравниваемых проектов более рисковым считается проект, имеющий больший размах вариации.

Существуют методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае порядок анализа следующий:

– по каждому варианту рассчитывают пессимистическую, наибо­лее вероятную и оптимистическую оценку денежных поступлений и NPV;

– для каждого проекта значениям NPV_n, NPV_в, NPV_о присваи­вают вероятности их осуществления;

– для каждого проекта определяют вероятное значение NPV (взвешенное по присвоенным вероятностям) и среднее квадратическое отклонение от него;

– проект с большим значением среднего квадратического откло­нения считается более рисковым.

Методика изменения денежного потока

В отличие от предыдущей методики здесь для каждого проекта оценивается вероятность появления заданной величины денежных поступлений для каждого года действия проекта. После этого просчитываются новые проекты на основе откорректированных (с помощью понижающих коэффициентов) денежных потоков, и для них определяются значения NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого де­нежного потока). Предпочтение отдается проекту, откорректиро­ванные денежные поступления которого дают наибольший NPV (этот проект считается менее рисковым).

Методика корректировки ставки дисконта

Очевидно, что вложения капитала, связанные с большим или меньшим риском, могут быть оправданны лишь в тех случаях, когда расчетная норма рентабельности на вложенный капитал будет превышать аналогичный показатель при условии вложения капитала в безрисковые проекты.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, и еще более – вложения капитала в реальные активы. Чем больше риск, связанный с проектом, тем выше должна быть «премия» за риск. Учесть это можно добавле­нием «премии» к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Общая методика корректировки ставки дисконта будет выгля­деть следующим образом:

• устанавливается исходная «цена» капитала R_о;

• определяется экспертным путем риск, связанный с каждым проектом;

• величина риска для каждого проекта соотносится с размером «премии» (величиной прироста ставки дисконта). В качестве первого приближения прирост ставки дисконта при определении экономической эффективности инвестиций в энергетические объ­екты с новыми техническими решениями рекомендуется принимать в размере dR = 0,03...0,1;

• для каждого проекта рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования R = R_о + dR;

• проект с большим значением NPV считается предпочтительнее.