4 Оценка условий целесообразности инвестирования в инновационный бизнес

Задача 1.

Дано: предприятием производственной сферы деятельности осваивается продуктовая инновация, при этом рыночная реальная безрисковая ставка процента - 2 % в месяц; ожидаемый годовой темп инфляции - 14 %; рыночная премия за риск - 17 % годовых; рентабельность продукта – заменителя отклоняется за год от своего среднего значения в 1,2 раз больше, чем рентабельность продукции в отросли в целом; премия за страновой риск уже учтена в сложившейся повышенной рыночной премий за риск; стартовые инвестиции - 110 у.е., ожидаемые на конец последующих лет денежные потоки, соответственно: 20, 60, 160, 520 у.е.

Найти: чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии производственной сферы деятельности.

Решение: чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:

(1)

где - стартовые инвестиции в проект, которые следует сделать еще в течение текущего (нулевого периода), у.е.;

- планируемые по инвестиционному проекту денежные потоки в период времени t, у.е.;

t – индекс текущего периода (года, шага), лет;

i – ставка расчетного процента (ставка дисконта), используемая для дисконтирования денежных потоков и понимаемая как ставка дохода, достижимая при вложении средств в некоторый сопоставимый по уровню риска общедоступный инвестиционный актив.

Для того, чтобы найти ставку дисконта (i), используем модель оценки капитальных активов (CAPM), т.к. при осуществлении инвестиционного проекта используются только собственные средства предприятия:

(2)

где R - номинальная безрисковая ставка доходности, %;

Rm - среднерыночная доходность акций на фондовом рынке, %;

(Rm – R) – «рыночная премия за риск», %;

- коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовложениями в любой среднерискованный бизнес.

Номинальная безрисковая ставка доходности может быть определена по формуле Фишера:

(3)

где r – реальная безрисковая ставка процента;

s – инфляционные ожидания (или темп инфляции);

s + r*s – инфляционная премия – дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору с целью возмещения финансовых потерь в связи с инфляцией.

Определим годовую реальную безрисковую ставку процента, для этого месячную реальную безрисковую ставку процента умножим на 12, таким образом:

.

Согласно формуле (3):

, или 41%.

Согласно формуле (2):

или 61%.

Согласно формуле (1):

Вывод: чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии производственной сферы деятельности составил 41,3,что больше 0, а это значит, что проект выгодный и мы принимаем его к освоению.

Задача 2:

Дано: предприятие, создаваемое для операций с рассматриваемым ранее проектом, при этом рыночная реальная безрисковая ставка процента - 2 % в месяц; ожидаемый годовой темп инфляции - 14 %; рыночная премия за риск - 17 % годовых; рентабельность продукта – заменителя отклоняется за год от своего среднего значения в 1,2 раз больше, чем рентабельность продукции в отросли в целом; премия за страновой риск уже учтена в сложившейся повышенной рыночной премий за риск; стартовые инвестиции - 110 у.е., ожидаемые на конец последующих лет денежные потоки, соответственно: 20, 60, 160, 520 у.е.

Найти: прогнозируемую на момент после окончания второго года (с начала освоения проекта) инвестиционную стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом.

Решение: для понимания сути задачи построим график, представленный на рисунке 2.

- I₀ A₁ A₃ A₄

Рисунок 2 – Приведение будущих доходов к настоящему моменту времени

Таким образом, инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом равна сумме будущих доходов от этой деятельности.

(4)

где - планируемые по инвестиционному проекту денежные потоки в период времени t, у.е.;

t – период освоения инвестиционного проекта, лет;

t_пр – индекс текущего периода (года, шага);

i – ставка расчетного процента (ставка дисконта), используемая для дисконтирования денежных потоков и понимаемая как ставка дохода, достижимая при вложении средств в некоторый сопоставимый по уровню риска общедоступный инвестиционный актив.

Согласно формуле (4):

Вывод: прогнозируемая на момент после окончания второго года инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом составит 359,9 у.е.

Задача 3.

Дано: см. задачу 1.

Найти: сумму дохода сверх той, что могла бы быть при вложении тех же средств и на тот же срок в государственные облигации, в состоянии получить инвестор указанного в задаче 1 предприятия, купив 100% акций данного предприятия в момент начала освоения продуктовой инновации и продав их по завершении второго года жизни предприятия, если риски продукта равны рискам акций данного предприятия, требуемые за риски инвестором и предприятием премии одинаковы, а до своей перепродажи предприятие не будет выплачивать дивиденды.

Решение: на рисунке 3 будущие денежные потоки приводятся к настоящему времени.

0 1 2

В₀ В₁ В₂

Рисунок 3 – Денежные потоки от проекта

Рассчитаем денежные потоки:

В₀ – цена предприятия - стартовые инвестиции = - чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии. Из задачи 1:

NPV= 41,3 y.e.

т.е. В₀ = - 41,3 у.е.

Т.к. до своей перепродажи предприятие не выплачивает дивиденды, то В₁ = 0. Т.к. В₂ будет равно прогнозируемой на момент после окончания второго года (с начала освоения проекта) инвестиционной стоимости предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом, то, согласно задаче 2:

Рассчитав денежные потоки, можно найти сумму дохода:

Вывод: инвестор может получить сумму дохода равную 97,58 у. е. сверх той, что могла бы быть при вложении тех же средств и на тот же срок в государственные облигации.

Задача 4.

Дано: предприятие, создаваемое для операций с рассматриваемым ранее проектом. В обосновании инвестиционного проекта по освоению продуктовых инноваций не содержится плана по обеспечению инвестиций, следующих за стартовыми, финансируемых из собственных и заемных источников. Денежные потоки отражены в задаче 1, если известно что:

- денежные потоки по анализируемой продуктовой линии, больше тех, что приводились в задаче 1, на 40 %, значит денежные потоки составят: 28;84;224;728 у. е., риски проекта те же, что и для продукта, рассматриваемого ранее в задаче 1, доля заемных средств в капитале предприятия составляет 60 %, годовая ставка процента по кредитам, взятым предприятием, равна 21 %, рыночная стоимость предприятия, создаваемого для освоения продуктовой инновации, чьи денежные потоки отражены в задаче 1.

Найти: какова рыночная стоимость предприятия, создаваемого для освоения продуктовой инновации?

Решение: рыночная стоимость предприятия, равна чистой текущей стоимости. Т.к. проект осуществляется с долей заемных средств, то в этой задаче мы имеем дело с бездолговым денежным потоком.

В данном случае ставка дисконтирования будет определяться по методу средневзвешанной стоимости капитала данного предприятия по формуле:

(5)

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала предприятия, %;

iск, iзк, - цена j-го источника средств, соответственно собственного и заемного капитала, %;

d - удельный вес j-го долгосрочного источника средств в их общей сумме.

Российское законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую базу налога на прибыль на процентные платежи по долгосрочным кредитам при условии, что ставка процента по ним не превышает ставку рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации, увеличенную в 1,8 раза. По условиям задачи:1,8*8,25 =14,85 , тогда:

(6)

где iссуды – цена единицы заемного капитала (кредита банка), %;

iкр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение периода t проекта кредитным соглашениям, %;

iЦБ - ставка рефинансирования Центрального банка РФ, %;

h - ставка налога на прибыль.

Согласно формуле (6):

iссуды=1,8*0,0825(1-0,2)+[0,21-1,8*0,0825]=18,03%,

С огласно формуле (5):

WACC=0,61*0,4 + 0,1803*0,6=0,352%

С огласно формуле (1):

Вывод: таким образом, рыночная стоимость предприятия составила 267,05 у.е.

Задача 5.

Дано: венчурный инвестор анализирует перспективы перепродать свою долю во вновь образуемом предприятии, которое создается для конструкторско-технологической доработки и освоения производства нового продукта. Доля венчурного инвестора в предприятии составляет

50 %. В бизнес- плане предприятия содержится следующее:

- стартовые инвестиции по рассматриваемому проекту составляют 320 (у. е.);

- ожидаемые денежные потоки в годы после стартовых инвестиций планируются на уровне: -40;120;730;1550 у. е.;

- проект нуждается в кредитной линии, по которой, однако, еще отсутствует определенность;

- стартовые инвестиции на 40 % обеспечиваются за счет собственного капитала предприятия (образуемого из средств учредителей предприятия) и на 60 % - за счет долгосрочного кредита (с погашением на 3 годf после предоставления кредита) в объеме 140 у.е., выданного из расчета годовой ставки ссудного процента в 21 %.

Доходность ликвидных государственных облигаций (средневзвешенная по различным их выпускам) в момент анализа равняется 84 % годовых.

В предыдущие два года относительный размах колебаний реальной доходности акций у предприятий в отрасли осваиваемого продукта превышал в 1,4 раз относительный размах колебаний средней реальной доходности ликвидных акций в целом на фондовом рынке страны.

Средняя номинальная, при годовой инфляции в 14 %, доходность акций на фондовом рынке составляет на момент анализа 80 % годовых.

Найти: какова будет максимальная цена, которую венчурный инвестор может сейчас надеяться выручить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже, спустя 3 года после приобретения ее за соответствующий учредительный взнос?

Решение: максимальная цена будет равна NPV.

В данной задаче мы имеем дело с бездолговым денежным потоком, т.к. проект осуществляется с долей заемных средств.

В данном случае ставка дисконтирования будет определяться по методу средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле (5).

Цену собственного капитала можно найти согласно модели оценки капитальных активов (САРМ) Индивидуальная ставка дисконта i согласно модели САРМ рассчитывается формуле (2).

В свою очередь, номинальная безрисковая ставка процента R (ставка доходности) может быть определена по формуле (3):

R= 0,61+0,14+0,61*0,14= 0,84, или 83%.

Согласно формуле (2):

icк = 0,84+1,3*(0,8-0,84)=0,79 или 79%.

По условиям задачи:1,8*8,25 =14,85 ,тогда согласно формуле (6):

С огласно формуле (5):

Инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом равна сумме будущих доходов от этой деятельности.

т.к. проект осваивается с участием заемных средств, то PV_ост = 1388,47 -140 = 1248,47у.е.

Доля венчурного инвестора: PV_ост = 1248,47*0,50= 624,37у.е.

В ывод: максимальная цена, которую венчурный инвестор может сейчас надеяться выручить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже, спустя 3 года после приобретения ее за соответствующий учредительный взнос будет равна 624,37у.е.

Задача 6.

Дано: денежные потоки, ожидаемые предприятием в связи с разработкой и освоением нового технологического процесса, таковы, что:

- начиная с года стартовых инвестиций, денежные потоки намечаются в следующих объемах: -110;110;250;300;450 у.е.;

- вероятность уложиться в стартовые инвестиции в размере 110 у.е. равна 0,6; с вероятностью 0,4 эти стартовые затраты на разработку и подготовку освоения нового технологического процесса достигнут 170 у.е.;

- вероятность обеспечить объем производства и реализации продукции, дающий возможность получить в первом после стартовых инвестиций году денежный поток в 110 у.е. равна 0,45; с вероятностью 0,35 объем производства и реализации продукции предприятия в этом году будет таким, что, с учетом затрат на производство и реализацию, остаток средств на счете предприятия по платежам и поступлениям данного года составит 80 у.е.; с вероятностью 0,2 эта величина ожидается на уровне 50 у.е.;

- вероятность выполнения основного плана по производству и реализации продукции в последующие годы оценивается в 0,75; с вероятностью 0,25 объем производства и реализации продукции предприятия окажутся меньшими, чем по основному плану, на 40%.

Доходность государственных облигаций на момент вложения средств в предприятие составляет 64 %. Средняя доходность акций на фондовом рынке равняется 74 %. Среднеквадратическое отклонение курса акций в отрасли рассматриваемого предприятия от среднего их курса за предшествующий период превышает аналогичную величину колеблемости курса акций на фондовом рынке на 140 %.

Найти: какова обоснованная рыночная стоимость данного предприятия на момент его учреждения?

Решение: для того, чтобы найти обоснованную рыночную стоимость будем использовать метод сценариев.

Вероятность уложиться в стартовые инвестиции в размере 110 у.е. равна 0,6; с вероятностью 0,4 эти стартовые затраты на разработку и подготовку освоения нового технологического процесса достигнут 170 у.е. Все эти вероятности представлены на рисунке 4.

I₀

Рисунок 4 – Вероятные стартовые инвестиции

Вероятность обеспечить объем производства и реализации продукции, дающий возможность получить в первом после стартовых инвестиций году денежный поток в 110 у.е. равна 0,45; с вероятностью 0,35 объем производства и реализации продукции предприятия в этом году будет таким, что, с учетом затрат на производство и реализацию, остаток средств на счете предприятия по платежам и поступлениям данного года составит 80 у.е.; с вероятностью 0,2 эта величина ожидается на уровне 50 у.е. Все эти вероятности представлены на рисунке 5.

0,35

А₁

Рисунок 5 – Вероятные денежные потоки

Вероятность выполнения основного плана по производству и реализации продукции в последующие годы оценивается в 0,75; с вероятностью 0,25 объем производства и реализации продукции предприятия окажутся меньшими, чем по основному плану, на 40%. Все эти вероятности представлены на рисунке 6.

А₂-0,4

А₂

Рисунок 6 – Вероятности выполнения основного плана производства

I₀ = 0,6*110+0,4*170= 134у.е.

А₁ = 0,45*110+0,35*30+0,2*60 =72у.е.

А₂= 0,25*(250-250*0,35)+0,75*250=228,13у.е.

А₃= 0,25*(300-300*0,35)+0,75*300=273,75у.е.

А₄= 0,25*(450-450*0,35)+0,75*450=410,63у.е.

Т. к. при решении задачи мы использовали метод сценариев, то все риски уже включены в денежные потоки, а значит ставку дисконта нужно очистить рисков. Т.е. мы за ставку дисконта будем брать наиболее безрисковую ставку, т.е. доходность государственных облигаций 62 %.

Согласно формуле (1):

Вывод: обоснованная рыночная стоимость данного предприятия на момент его учреждения равна 113,56 у.е.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инновационный бизнес в России, не смотря на наличие проблем, существует и развивается. Но как считают эксперты раскрыть потенциал российских наукоградов – задача государственная, и от того, как скоро государство ее решит, зависит то, как быстро Россия сможет переориентировать свою экономику на инновационные рельсы.

На основе изучения зарубежного опыта и с учетом адаптации к российским условиям можно предложить ряд рекомендация для стимулирования инновационной активности малых предприятий в России:

• принятие целевых программ поддержки инновационных малых предприятий таких как в США;

• определение приоритетных направлений развития;

• включение задачи поощрения инноваций в программы экономического и социального развития на федеральном и региональном уровнях;

• формирование соответствующей инфраструктуры поддержки малого бизнеса – фондов внедрения инноваций, сети бизнес-инкубаторов, зон технологического развития и пр. (возможно, на основе частно-государственного партнерства, по принципу софинансирования);

• стимулирование кооперации между малым и крупным бизнесом;

• содействие партнерскому взаимодействию научно-исследовательских институтов, общественных некоммерческих организаций, венчурных фондов и малых предприятий, специализирующихся в инновационной сфере;

• развитие таких механизмов поддержки малого бизнеса как кредитование малых предприятий под инновационные проекты, возмещение текущих производственных расходов, связанных с инновационной деятельностью, возмещение рисковых убытков, помощь в сертификации продукции и патентовании новых разработок за рубежом и пр.;

• развитие механизмов консолидации финансовых ресурсов государственного и частного секторов для реализации инновационных проектов;

• усиление инвестиционной привлекательности малого бизнеса для коммерческих банков, крупных компаний, частных инвесторов;

• использование системы адресных налоговых льгот;

• Принять программу территориальных инновационных кластеров;

• создать информационно-поисковые специализированные сайты по прогрессивным технологиям и инновационным разработкам;

• Организация и проведение регулярных выставок и ярмарок в различных городах страны с демонстрацией наиболее эффективных инновационных разработок с целью осуществления деловых контактов с возможными инвесторами, производителями и потребителями вновь разрабатываемых продуктов и услуг.

Во второй части работы выполнена оценка условий целесообразности инвестирования в инновационный бизнес. В ходе оценки осуществлен расчет чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии продуктовой сферы деятельности; расчет прогнозируемой на момент после окончания определенного периода инновационная стоимость предприятия; расчет сумм дохода сверх той, что могла бы быть при аналогичном вложении в государственные облигации; расчет рыночной стоимости предприятия; расчет максимальной цены, которую можно выручить спустя несколько лет; расчет обоснованной рыночной стоимости данного предприятия на момент его учреждения.

Полученные решения позволяют сделать вывод о выгоде освоения инвестиционного проекта.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Фатхутдинов, Р.А. Инновационный менеджмент: учебник для вузов/  Р.А. Фатхутдинов.- СПб.: Питер, 2008. — 448 с.

2. Кремлёва, Н.А. Организация и управление инновационными процессами на предприятии: методические указания к выполнению курсового проекта, курсовой работы/ Н.А.Кремлёва. – Вологда: ВоГТУ, 2012. – 34 с.

3. О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации: федер. закон от 24 июля 2007 г. N 209-ФЗ

4. О проекте федерального закона об инновационной деятельности и государственной инновационной политике в российской федерации: постановление ГД ФСРФ от 16.09.99 №4125-II

5. Инновации и предпринимательство [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://www.innovbusiness.ru/.

6. Зарубежный опыт государственной поддержки инновационных малых и средних предприятий [Электронный ресурс].- Режим доступа:

http://www.kfpp.ru/analytics/material/innovation.php

7. Городничая, Е.И Государственное стимулирование малого инновационного бизнеса в зарубежных странах: автореф. дис. …08.00.14/ Е.И. Городничая. – Москва, 2011. – 20с.

8. Опыт развитых стран в поддержке инновационного бизнеса [Электронный ресурс].- Режим доступа:

http://www.vneshmarket.ru/content/document_r_285CD3BB-889E-4F8F-AC11-CEB698A5976B.html

9. Инновационные процессы в малом предпринимательстве[Электронный ресурс].- Режим доступа: http://www.nisse.ru/business/article/article_1578.html?effort

10. Абдуразакова, А.Ш. Малый бизнес как фактор инновационного развития: автореф. дис. …08.00.01/ А.Ш. Абдуразакова.- Москва, 2010

11. Поддержка малых инновационных предприятий государственными центрами науки, инноваций и информатизации [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://crossborder.ucoz.com/publ/innovacionnye_proekty

12. России нужен новый формат господдержки инновационных проектов [Электронный ресурс].- Режим доступа: i-business.ru

13. Инновационная активность [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://www.topknowledge.ru

14. Словарь экономических терминов [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://www.bank24.ru/info/glossary

15. Юридический словарь [Электронный ресурс].- Режим доступа:

http://mirslov.ru/2/13/48248/

ГЛОССАРИЙ

Инновационная деятельность - процесс, направленный на воплощение результатов научных исследований и разработок либо иных научно-технических достижений в новый или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности. [4]

Инновационная активность – это целенаправленная деятельность субъектов предпринимательской деятельности относительно конструирования, создания, освоения и производства качественно новых видов техники, предметов труда, объектов интеллектуальной собственности (патентов, лицензий и др.), технологий, а также внедрения более совершенных форм организации труда и управления производством. [13]

Государственное регулирование - воздействие государства в лице государственных органов на экономические объекты и процессы и участвующих в них лиц. [14]

Технопарк - новая форма территориальной интеграции науки, образования и производства в виде объединения научных организаций, проектно-конструкторских бюро, учебных заведений, производственных предприятий или их подразделений. [14]

Кластер - элементы множества со схожими характеристиками, или параметрами, собранные в одну группу[14]

Налоговые каникулы - установленный законом срок, в течение которого та или иная группа предприятий или фирм освобождается от уплаты того или иного налога.[15]

Финансовый механизм - это совокупность способов управления финансовыми отношениями.[14]

Налоговый механизм  - это совокупность способов и правил налоговых отношений с помощью которых обеспечиваются достижения целей налоговой политики.[14]

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

(обязательное)

Финансирование инновационной деятельности

Источники финансирования инновационной д

Прямое финансирование

Косвенное финансирование

• бюджетные (федеральные и региональные) средства;

• внебюджетные фонды;

• собственные средства предприятий (объединений);

• кредиты;

• инновационные инвестиции;

• специальные фонды;

• инновационные иностранные кредиты для венчурных организаций, разрабатывающих наукоемкие новшества.

• гранты.

• налоговые льготы и скидки;

• налоговые кредиты;

• кредитные льготы, т. е. предоставление кредитов предприятиям – потенциальным потребителям инновационных разработок;

• финансовые санкции за невыполнение договоров (конкретных отношений) и обязательств;

• лизинг специального научного оборудования и стендов;

• таможенные льготы;

• амортизационные льготы.

еятельности