4. Оценка инвестиционных качеств и эффективности ценных бумаг

Обзор ключевых понятий и положений

1. Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме, именные и на предъявителя.

2. Ценные бумаги подразделяют на долевые, долговые и производные.

Долевые ценные бумаги (акции) удостоверяют право их владельца на долю собственности в уставном капитале акционерного общества. Долговые ценные бумаги удостоверяют отношения займа между их владельцем и лицом, выпустившим данную ценную бумагу (облигацию, вексель, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент и др.). Производные ценные бумаги (деривативы) удостоверяют право их владельца на продажу или покупку ценных бумаг в определенном количестве по согласованной цене (фьючерсный контракт, опцион, форвард, депозитарная расписка и др.).

3. Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Акции могут быть обыкновенными, т.е. дающими ее владельцу право управления акционерным обществом (право голоса) и право на получение доли прибыли акционерного общества в виде дивидендов; привилегированными (префакциями), которые не дают акционеру право голоса, но дают право на гарантированное получение дивидендов, а также преимущество при получении части имущества, оставшегося после ликвидации эмитента.

Акционерное общество может размещать обыкновенные акции и один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

4. Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт.

По сроку погашения облигации бывают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. По видам эмитентов облигации делятся на государственные, муниципальные и корпоративные.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода выделяют два типа облигаций: купонные облигации (с периодической выплатой процентного дохода) и бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым получается за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

Также облигации можно разделить на облигации с правом и без права отзыва с рынка (досрочного погашения).

5. Под инвестиционными качествами ценных бумаг подразумевают то, нисколько данная ценная бумага отвечает требованиям безопасности вложений, доходности и ликвидности.

Оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг (как правило, по заказу эмитента) в западных странах занимаются рейтинговые агентства. Наиболее известными из них являются Standard&Poor's Corporation, Moody's Investors Service и Fitch. Одним из ведущих национальных агентств является РА «Эксперт». Его рейтинговая шкала соответствует общепринятым международным требованиям и одновременно учитывает национальную специфику (Приложение 6).

Однако даже наличие рейтинговой оценки ценной бумаги (что встречается далеко не всегда) предполагает необходимость проведения инвестором анализа ее инвестиционных качеств.

6. Существует два направления в анализе финансовых инструментов: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ включает в себя изучение общего состояния экономики, отраслевой анализ и оценку эмитента (показателей его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности, анализа его положения на рынке, системы управления и т.п.). Целью фундаментального анализа является определение реальной стоимости ценных бумаг эмитента, прогноз дохода, на основе которого определяется будущая стоимость актива и делается вывод о недооцененности или переоцененности акций данной компании по сравнению с ее текущей рыночной ценой.

Технический анализ представляет собой совокупность методов исследования информации организованных рынков ценных бумаг для прогнозирования краткосрочных изменений рыночных цен в целях определения момента, когда наиболее выгодно купить или продать ценные бумаги. В основе технического анализа лежит анализ временных рядов рыночных цен, статистические данные о динамике объемов торгов ценными бумагами, числе заключенных сделок, количестве открытых позиций и т.п. Наибольшее распространение получили методы графического технического анализа.

7. При оценке облигации разделяют номинальную, курсовую и цену погашения (выкупную).

Номинальная цена, указанная на бланке облигации, является суммой займа.

Выкупная цена (цена погашения) — цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора, — может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. Если облигация продается ниже номинала, а погашается по номиналу, то продажа производится «с дисконтом». Если облигация продается по номиналу, а погашается с начислением дополнительных процентов, то погашение производится «с премией».

Рыночная цена — цена покупки (продажи) облигации на рынке.

Купон — это процентный платеж по облигации. Размер и даты выплаты купонов, как правило, известны инвестору заранее. Размер купона определяется в процентах от номинала.

Курс облигации — это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.

8. Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную и рыночную (курсовую) стоимость.

Номинальная цена акции устанавливается при ее выпуске и показывает долю уставного капитала, приходящегося на одну акцию на момент создания акционерного общества.

Балансовая цена акции — стоимость чистых активов, приходящихся на одну акцию по балансу.

Ликвидационная цена — стоимость реализуемого имущества акционерного общества, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Курс акции — это отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах.

При расчете курсовой цены акции используют модель Гордона.

9. При оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги определяют доход от инвестиций и их доходность.

Полный доход, получаемый инвестором по ценным бумагам, складывается из текущего дохода (проценты и дивиденды) и курсового дохода (прирост капитала за счет роста курсовой цены).

Доходность ценной бумаги — отношение полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги — оценивается в процентах.

10. По облигациям, как правило, рассчитывают купонную доходность, текущую доходность и доходность к погашению (конечная доходность).

Доходность облигации к погашению (yield to maturity — YTM) представляет собой внутреннюю норму дохода, или единую ставку дисконтирования, при которой достигается равенство между текущей стоимостью потока будущих доходов и рыночной ценой облигации в настоящее время.

По акциям чаще всего рассчитывают текущую доходность и доходность за период владения акцией.

Расчет основных показателей, используемых в финансовом анализе для оценки инвестиционных качеств и эффективности вложений в ценные бумаги, представлен в Приложении 7.

Тестовые задания

1. То, насколько ценная бумага ликвидна, доходна и безопасна для инвестора определяет:

а) ее инвестиционное качество;

б) рентабельность;

в) показатель риска;

г) финансовый рычаг.

2. Распределите ценные бумаги по видам:

1. Долговые ценные бумаги а) фьючерсы;

2. Долевые ценные бумаги б) корпоративные облигации;

3. Деривативы в) обыкновенные акции;

г) опционы;

д) привилегированные акции;

е) депозитные сертификаты;

ж) вексель;

з) депозитарная расписка (ADR).

3. По форме выплаты дохода облигации бывают:

а) бессрочное;

б) процентные;

в) краткосрочные;

г) с дополнительными процентными выплатами;

д) беспроцентные.

4. По характеру обязательств эмитента акции подразделяют:

а) на обыкновение;

б) корпоративные;

в) иностранные;

г) привилегированные.

5. Отличительными особенностями привилегированных акций, по сравнению с обыкновенными акциями, являются:

а) право голоса на собрании акционеров;

б) преимущественное право на участие в разделе имущества при ликвидации акционерного общества;

в) более высокая ликвидность на фондовом рынке;

г) фиксированный дивиденд;

д) отсутствие гарантий по размеру и возможности выплаты дивидендов.

6. В зависимости от способа выплаты процентного дохода облигации бывают:

а) купонные;

б) бессрочные;

в) дисконтные;

г) корпоративные.

7. Отличительными особенностями обыкновенных акций, по сравнению с привилегированными акциями, являются:

а) более высокая ликвидность на фондовом рынке;

б) преимущественное право на участие в разделе имущества при ликвидации акционерного общества;

в) отсутствие гарантий по размеру и возможности выплаты дивидендов;

г) фиксированный дивиденд;

д) возможность участия в разработке дивидендной политики акционерного общества;

е) низкая защищенность от инвестиционных рисков.

8. Какие из перечисленных ниже ценных бумаг не имеют четко установленного срока погашения?

а) векселя;

б) привилегированные акции;

в) обыкновенные акции;

г) облигации;

д) депозитные сертификаты.

9. Какой вид ценных бумаг считается более предпочтительным для инвестора по критерию доходности?

а) облигации;

б) привилегированные акции;

в) депозитные сертификаты;

г) обыкновенные акции.

10. Выберите облигации, если вы инвестор, целью которого является минимизация рисков инвестирования:

а) корпоративные;

б) долгосрочные;

в) государственные;

г) облигации с рейтингом AAA;

д) краткосрочные;

е) облигации с рейтингом ВВ+.

11. К основным методам анализа фондового рынка относятся:

а) технический анализ;

б) анализ методом экспертных оценок;

в) фундаментальный анализ;

г) оперативный анализ.

12. Анализ, основанный на изучении движения динамики курсов ценных бумаг на фондовом рынке, объемов торгов, называете:

а) техническим анализом;

б) фундаментальным анализом;

в) оперативным анализом;

г) финансовым анализом.

13. Анализ, при котором оценка стоимости акций компании производится на основе изучения показателей финансовой деятельности компании, рынков сбыта ее продукции, качества менеджмента, макроэкономических и отраслевых показателей, называется;

а) техническим анализом;

б) фундаментальным анализом;

в) оперативным анализом;

г) управленческим анализом.

14. Фундаментальный и технический анализ используются для следующих целей:

а) фундаментальный — для выбора момента покупки (продажи) ценных бумаг;

б) технический — для выбора момента покупки (продажи) ценных бумаг;

в) фундаментальный — для выбора ценных бумаг для инвестирования;

г) технический — для выбора ценных бумаг для инвестирования;

д) технический — для оценки облигаций, фундаментальный - для оценки акций.

15. Какие показатели используются в фундаментальном анализе для сравнения отбора ценных бумаг?

а) Р:Е;

б) IRR;

в) бета-коэффициент;

г) EPS.

16. Главной целью технического анализа является:

а) анализ рисков на фондовом рынке;

б) выбор ценных бумаг для формирования портфеля;

в) выбор момента покупки (продажи) ценных бумаг;

г) определение доходности ценных: бумаг.

17. Какие показатели используются в фундаментальном анализе:

а) объем биржевых торгов за период;

б) доход на акцию;

в) реализованная доходность акции;

г) процентное покрытие по облигациям.

18. В техническом анализе изучается следующая информация:

а) временные ряды цен сделок с ценными бумагами;

б) показатели доходности ценных бумаг;

в) психология участников торгов;

г) динамика объемов торгов.

19. К постулатам технического анализа можно отнести следующие утверждения:

а) колебания цен на финансовых рынках происходят циклически;

б) все фундаментальные причины отражаются в ценах фондового рынка;

в) в динамике цен на финансовых рынках проявляются устойчивые тенденции;

г) изменение цен на финансовых рынках вызвано в первую очередь политическими причинами.

20. Показателем ликвидности акций является:

а) количество акций в обращении;

б) рыночная капитализация компании;

в) дивиденд по акции;

г) объем торгов по акции за день.

21. Инвестиционное качество облигацией во многом определяется:

а) размером купонного дохода;

б) информационной «прозрачностью» эмитента;

в) риском невыплаты процентов и (или) основной суммы долга;

г) количеством выпущенных облигаций эмитента.

22. Если корпоративная облигация имеет рейтинг «С», это свидетельствует о том, что:

а) облигация относится к спекулятивным;

б) облигация обладает «инвестиционным качеством»;

в) облигация характеризуется относительно низким риском;

г) облигация эмитирована государством.

23. Каким кредитным рейтингом должны обладать облигации инвестиционного качества:

а) не ниже А;

б) ССС и выше;

в) ВВВ и выше;

г) не ниже В.

24. Процентное покрытие по облигациям рассчитывается:

а) как отношение чистой прибыли предприятия к сумме процентов по облигации;

б) отношение чистой прибыли предприятия к рыночной цене облигации;

в) отношение прибыли до вычета процентных платежей и налогов к номинальной цене облигации;

г) отношение прибыли до вычета процентных платежей и налогов к сумме процентов по облигации.

25. О переоцененности акций компании при сравнении этого показателя с его среднеотраслевым значением может свидетельствовать:

а) более высокая дивидендная доходность акций компании;

б) более высокое значение показателя Р: Е;

в) более высокое значение показателя рентабельности собственного капитала;

г) более низкое значение отношения рыночной цены акции к ее балансовой стоимости.

26. Страхование от неблагоприятного изменения цен ценных бумаг путем заключения контрактов, предусматривающих поставки этих ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционных и фьючерсных контрактов), называется:

а) хеджированием;

б) самострахованием;

в) диверсификацией;

г) резервированием.

27. Отношение заемного капитала к собственному капиталу определяет:

а) операционный рычаг;

б) процентное покрытие;

в) финансовый рычаг;

г) рентабельность собственного капитала.

28. Для каких компаний характерно низкое значение коэффициента Р: Е (цена/доход)?

а) для новых, быстрорастущих компаний;

б) для относительно переоцененных компаний;

в) для стабильных крупных компаний, регулярно выплачивающих дивиденды;

г) для относительно недооцененных компаний.

29. Показатель «финансового рычага» рассчитывается:

а) как отношение заемного капитала к собственному капиталу;

б) отношение чистой прибыли к сумме активов;

в) отношение краткосрочных обязательств к собственному капиталу;

г) отношение долгосрочных обязательств к сумме активов.

30. Считается оптимальным, если эффект финансового рычага составляет:

а) 2—2,5 уровня экономической рентабельности активов;

б) 0,5 —2 уровня экономической рентабельности активов;

в) 0,3—0,5 уровня экономической рентабельности активов;

г) 2,5—4 уровня экономической рентабельности активов.

31. Какая цена акции показывает долю уставного капитала, приходившуюся на одну акцию на момент создания акционерного общества?

а) курсовая цена;

б) номинальная цена;

в) ликвидационная цена;

г) балансовая цена.

32. Выберите правильное определение каждому виду цены акции:

1. Номинальная цена

2. Балансовая цена

3. Ликвидационная цена

4. Рыночная цена

а) стоимость чистых активов акционерного общества (АО), приходящихся на одну акцию по балансу;

б) стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящихся на одну акцию;

в) цена, по которой акция продается или покупается на рынке;

г) цена, установленная при выпуске акции.

33. Курсовой ценой акции является

а) номинал;

б) цена, по которой акция продается или покупается на рынке;

в) отношение рыночной цены к номиналу акции;

г) стоимость чистых активов акционерного общества, приходящихся на одну акцию по балансу.

34. Для оценки стоимости каких акций используется модель Гордона?

а) для акций с не меняющимся из года в год дивидендом;

б) для акций, у которых размер дивиденда меняется раз в год случайным образом;

в) для акций, темп прироста дивидендов у которых постоянен;

г) для акций, у которых темп прироста меняется.

35. Курсовой доход по ценной бумаге образуется:

а) за счет прироста капитала (например, возрастания стоимости акции);

б) выплаты процентов;

в) выплаты дивидендов;

г) прироста капитала + выплаты процентов и (или) дивидендов.

36. При расчете показателя «стоимость активов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию» чистые материальные активы берутся:

а) как все активы по балансу — нематериальные активы;

б) все активы по балансу — нематериальные активы — краткосрочная задолженность;

в) все активы по балансу — нематериальные активы — краткосрочная задолженность — долгосрочная задолженность — сумма выпусков привилегированных акций;

г) все активы по балансу — нематериальные активы — краткосрочная задолженность — долгосрочная задолженность;

д) чистые материальные активы в расчете данного показателя не используются.

37. Текущий доход по ценной бумаге образуется:

а) за счет выплаты процентов;

б) прироста капитала (например, возрастания стоимости акции);

в) выплаты дивидендов;

г) прироста капитала + выплаты процентов и (или) дивидендов.

38. Полный доход по ценным бумагам складывается:

а) из ожидаемого дохода;

б) текущего дохода;

в) регулярного дохода;

г) дивидендного дохода;

д) курсового дохода.

39. Отношение величины выплачиваемых дивидендов по акции к ее текущей рыночной цене является:

а) текущей доходностью акции для инвестора;

б) ставкой дивиденда;

в) текущей рыночной доходностью;

г) конечной доходностью;

д) совокупной доходностью.

40. Доходность ценной бумаги за определенный промежуток времени определяется как:

а) сумма текущего и курсового доходов;

б) разница между ценой продажи и покупки ценной бумаги;

в) отношение полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги;

г) дисконтная ставка

41. Какие виды доходности используются для оценки облигаций?

а) купонная доходность;

б) дивидендная доходность;

в) доходность к погашению;

г) текущая доходность;

д) совокупная доходность.

42. Какие виды доходности рассчитывают по акциям?

а) совокупная доходность;

б) первоначальная доходность;

в) купонная доходность;

г) доходность к погашению;

д) текущая рыночная доходность;

е) текущая доходность акции для инвестора.

43. Какая доходность устанавливается при выпуске облигации?

а) текущая доходность;

б) купонная доходность;

в) доходность к погашению;

г) номинальная доходность.

44. Отношение процентного (купонного) дохода в денежных единицах к цене облигации является:

а) купонной доходностью;

б) доходностью к погашению;

в) текущей доходностью;

г) номинальной доходностью.

Практические задания

1. Для погашения пакета облигаций, выпущенных на 5 лет, создается погасительный фонд при ежегодных платежах по 20 000 руб., на которые начисляются проценты по ставке 10%. Определить итоговую (наращенную) сумму при условии, что проценты начисляются один раз в год.

2. Определить современную величину банковского депозита, если вкладчик через 5 лет должен получить 200 000 руб. Банк производит начисления на внесенную сумму по сложной ставке 20% годовых.

3. Определить рыночную стоимость купонной облигации за 30 дней до погашения купона. Номинал облигации – 1000 руб., купонный доход 150 руб. Длительность периода между выплатами купонного дохода – 100 дней.

4. Номинальная стоимость акции акционерного общества – 300 руб. Определить курсовую стоимость акции на рынке ценных бумаг, если известно, что размер дивиденда ожидается на уровне 25%, а размер банковской ставки – 20%.

5. Акционерное общество выпустило 900 простых акций и 100 привилегированных, а также 150 облигаций. Номинальная стоимость всех ценных бумаг – 100 000 руб. Купон по облигациям – 12%, дивиденд по привилегированным акциям - 15%. Определить дивиденд от прибыли по обыкновенным акциям. Расположить всех держателей ценных бумаг по степени убывания доходности финансовых инструментов, если прибыль к распределению составила 16 000 руб.

6. Выписан вексель номинальной стоимостью 500 руб. сроком на один год под 50% годовых. Какую сумму получил векселедатель? Какова сумма дисконта?

7. Фирма планирует, что в следующем году ее прибыль составит 10 млн. руб., а еще через год – 12 млн. руб. В настоящее время норма чистой рентабельности равна 5%, и предполагается, что в течение двух следующих лет она останется на том же уровне. В обращение выпущено 200000 обыкновенных акций, а через год фирма планирует эмитировать еще 10000 акций. В виде дивиденда выплачивалось 40% прибыли; считается, что так и останется в будущем. Рассчитать: чистую прибыль за два следующих года; прогнозные величины дивиденда за два следующих года; ожидаемый курс акций на конец двух следующих лет (показатель P:E равен 11).

8. Фирма осуществила выпуск обыкновенных акций номиналом в 1000 руб. на общую сумму 100000 тыс. руб. Ожидаемый дивиденд по акции равен 100 руб., а темп его роста – 10%. Затраты на выпуск акций составили 5% от эмиссии. Акции были размещены по номиналу. Используя модель Гордона определить стоимость выпущенных акций.

1. Баланс акционерного общества характеризуется следующими данными:

Актив	Сумма, тыс. руб.	Пассив	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	20 000	Уставный фонд	25 000
Нематериальные активы	7 000	Расчеты по оплате труда	8 000
Производственные запасы	4 000	Долгосрочные займы	5 000
Расчеты с участниками	10 000	Краткосрочные кредиты банка	7 000
Расчетный счет	4 000
Итог баланса	45 000	Итог баланса	45 000

Акционерное общество выпустило облигации номиналом 10 тыс. руб. (ст. «Долгосрочные займы, пассив»). Определить обеспеченность облигации активами.

9. Ожидается, что каждая из акций с пользователем P:E, равным 12, принесет 4 тысячи через три года; что на акцию будет выплачен дивиденд 1 тысяча на конец трех ближайших лет. Использовать модель приведенной стоимости с 10%-ой ставкой дисконтирования для вычисления справедливого курса акции, предполагая, что ее показатель P:E в течение всего времени неизменен.