12.2.2. Спрос и предложение девизов при международном переливе капиталов

В открытой экономике сбережения частного сектора направляются не только на увеличение реальных кассовых остатков и пакета отечественных облигаций (ценных бумаг), но и на приобретение иностранных облигаций. Выбирая между возможностями вложения своих сбережений в покупку отечественных или зарубежных облигаций, инвестор принимает решения на основе сопоставления двух условий: 1) (1 + i) – во столько раз за период возрастут его вложения в отечественные облигации; 2) – во столько раз за то же время увеличиваются его вложения при покупке иностранных облигаций, так как в текущем (нулевом) периоде за единицу отечественной валюты дают 1/e₀ единиц иностранной и эта сумма за период возрастет в (1 + i^Z ) раз, а после перевода в отечественную валюту по ожидаемому в следующем периоде обменному курсу получим указанную величину.

Инвестор приобретет отечественные облигации, если , и предпочтет зарубежные облигации при обратном неравенстве. Отсюда следует, что капитал будет утекать за границу при , где – ожидаемый темп прироста обменного курса национальной валюты. Поскольку в нормальных условиях произведение мало, то его можно опустить. Поэтому для определения направления перелива капиталов достаточно сравнить отечественную ставку процента с суммой зарубежной ставки процента и ожидаемого прироста обменного курса: при капитал утекает за границу, а при притекает в страну. В табл. 12.7 показаны различные варианты международного перелива капитала.

Таблица 12.7.

Факторы международного перелива капиталов

Вариант	iZ, %	I, %		iZ + – i	Поток
I	5	10	0	– 5	В страну
II	5	5	10	10	Из страны
III	5	4	– 1	0	Никуда
IV	5	10	4	– 1	В страну
V	5	2	0	3	Из страны
VI	5	15	10	0	Никуда

При свободном международном переливе капиталов в конце концов установится приближенное равенство: i  i^Z + , т.е. разница между отечественной и заграничной ставками процента приблизительно будет равна ожидаемому темпу прироста обменного курса национальной валюты. В этом суть теоремы непокрытого процентного паритета.

Теорема непокрытого процентного паритета основана на предположении, что доходы на отечественные и иностранные облигации имеют одинаковую меру риска (те и другие являются совершенными субститутами). Чаще всего это не так, потому что прогнозирование ожидаемого значения обменного курса делает зарубежные инвестиции более рискованными (отечественные и иностранные облигации являются несовершенными субститутами). Поэтому долгосрочное равновесие на международном рынке капитала может установиться в соответствии с теоремой покрытого процентного паритета: i = i^Z + + , где  – премия за риск заграничных вложений.

Кроме степени взаимозаменяемости отечественных и зарубежных инвестиций разность, (i – i^Z )зависит от степени мобильности перелива капитала между странами; при совершенной мобильности последнего равенство процентного паритета выполняется как в краткосрочном, так и в долгосрочном равновесии рынка капитала, а при несовершенной – только в долгосрочном.

На основании проведенного анализа факторов, определяющих спрос на иностранные облигации, можно вывести функцию чистого экспорта капитала:

где  – показывает, на сколько долларов изменяется чистый экспорт капитала при изменении величины в скобках на один процентный пункт. График этой функции представлен на рис. 12.6.

рис. 12.6

Когда i = i^Z и e = e^e, тогда NKE = 0, так как реальная доходность капитала в отечестве и за границей одинакова.

Отечественный капитал утекает за границу (NKE > 0), если i = i^Z, но e < e^e (ожидается повышение обменного курса национальной валюты), так как инвесторы надеются в будущем за единицу иностранной валюты получить больше отечественных денег, чем в текущем периоде. Соответственно при i = i^Z и e > e^e страна получает приток капитала из-за границы, т.е. чистый экспорт капитала — отрицательная величина.

При сочетании e = e^e, i < i^Z страна будет иметь чистый отток капитала. На рис. 12.6 это отображается сдвигом графика чистого экспорта вверх.

Пример 12.3. Пусть текущий обменный курс рубля к доллару США равен 18 руб./дол., а через год ожидается его рост до 30 руб./дол. Гарантированная доходность отечественных облигаций равна 20 % в год, а заграничных – 2 %. Инвестор решает, какие из этих облигаций приобрести на имеющиеся у него 1800 руб. При покупке отечественных облигаций через год он будет иметь (18001,2) = 2160 руб.; при покупке зарубежных – (1800:18)1,0230 = 3060 руб. Сравнительное преимущество вложений в зарубежные облигации увеличит спрос на доллары для покупки этих облигаций, что приведет к повышению обменного курса рубля. Когда он повысится до (301,02):1,2 = 25,5 руб./дол., тогда оба вида облигаций окажутся равновыгодными и отток капитала из России прекратится. Российские облигации в рассматриваемом примере было бы выгодней приобретать и в том случае, если бы ожидаемый через год обменный курс рубля не превышал 21 руб./дол.: (1800:18)1,0221 = 2142 руб.

Для построения в рассматриваемом примере функции чистого экспорта капитала примем  = 50, тогда NKE = 50(0,02 – 0,2 – 1 + 30/e) = 1500/е – 59.