Тема 1. Основы концепций оценки стоимости предприятия (бизнеса)

1.1. Необходимость и сущность оценки стоимости предприятия (бизнеса)

1.2. Основные понятия оценки и классификация стоимости в оценке

1.3. Принципы оценки стоимости предприятия

1.1. Необходимость и сущность оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Проблема оценки стоимости предприятия (бизнеса) для его владельцев, потенциальных инвесторов, кредиторов, страховых компаний, налоговых органов и других субъектов экономической деятельности существует постоянно в условиях рыночной экономики. Необходимость оценки стоимости бизнеса определяется следующими условиями его функционирования:

– повышение эффективности менеджмента, нацеленного на увеличение стоимости бизнеса в интересах акционеров;

– упорядочение основы принятия управленческих решений, ориентированных на повышение капитализации акционерных обществ;

– обоснование условий реорганизации обществ в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования, а также условий ликвидации общества – добровольной или по реше­нию суда;

– выкуп обществом по требованию акционеров, принад­лежащих им акций в соответствии с законом «Об акционерных обществах»;

– определение стоимости вкладов в уставный капитал об­ществ в случае, если такими вкладами являются акции или доли в уставном капитале других организаций;

– продажа бизнеса целиком или частично (полная или час­тичная смена собственника);

– дополнительная эмиссия акций обществом;

– приватизация государственного или муниципального имущества (бизнеса);

– банкротство общества или его финансовое оздоровление;

– дарение, наследование бизнеса;

– раздел в случае развода супругов – владельцев бизнеса;

– доверительное управление бизнесом;

– обоснование инвестиционных проектов, связанных с раз­витием общества

– обоснование условий привлечения заемного капитала и определение кредитоспособности общества;

– обоснование залоговых операций, связанных с бизнесом в целом или отдельными пакетами акций;

– страхование бизнеса;

– другие условия.

Оценка бизнеса основывается на использовании больших массивов информации, при этом применяются различные процедуры анализа и обработки исходных данных. В каждом конкретном случае оценщик должен определить, какую информацию он должен полу­чить и какие подходы и методы оценки стоимости бизнеса использо­вать, чтобы получить адекватное значение стоимости объекта оценки.

Последовательность действий оценщика при определении стоимости бизнеса предполагает реализацию нескольких последовательных этапов. Представим эту последовательность исходя из со­блюдения общих методических требований.

Этап 1. Определение задачи

1. Постановка задачи и причины проведения оценки.

Инициатором проведения оценки обычно выступают соб­ственники или менеджеры компании (оцениваемого объекта). Управленческие решения, как правило, требуют проведения оценки. Необходимость оценки возникает также в случае, когда те или иные корпоративные события требуют проведения оценки в соответствии с нормами существующего законодательства или когда возникают какие-либо спорные ситуации, касающиеся имущественных прав на бизнес в целом, пакеты акций или отдельные активы компании.

При этом оценщику важно выяснить истинные цели, ко­торые стоят перед заказчиком оценки. От правильного понимания целей, стоящих перед потенциальным заказчиком, зависит определе­ние объекта оценки, выбор вида стоимости и подходов, которые не­обходимо использовать для решения поставленной задачи.

Достаточно типичной является ситуация, когда потен­циальный заказчик считает, что результаты оценки должны решать все основные или по крайней мере несколько различных задач. Ти­пичным примером является ситуация реорганизации компании, когда на различных этапах процесса реструктуризации возникает необходи­мость проведения оценки отдельных объектов для различных целей.

Проведение оценки является обязательным в ряде случаев. К основным ситуациям, когда по законодательству требуется прове­дение оценки, относятся:

• сделки с государственным и муниципальным имуществом;

• крупные корпоративные сделки;

• сделки, связанные с реализаций прав акционеров;

• определение не денежного вклада в уставные капиталы и другие.

2. Принятие решения о проведении оценки.

Для принятия решения о проведении оценки необходимо сле­дующее:

• история клиента, его репутация;

• компетентность оценщика;

• отсутствие конфликта интересов между субъектами оценочной деятельности.

На этапе принятия решения о проведении оценки следует выяснить репутацию клиента, заказывающего оценку. Выяснение истории клиента, представление о текущих событиях в его деятель­ности помогут правильно сформулировать задачу проведения оценки и предусмотреть возможное отношение заказчика к предоставлению информации и к полученным в результате проведения оценки ре­зультатам.

Компетентность оценщика является одним из основных фак­торов, которые необходимо учитывать при принятии решения о про­ведении оценки. Наличие опыта проведения аналогичных работ, ква­лификация специалистов являются ключевыми факторами, которые должны быть учтены при принятии решения о проведении оценки.

Отсутствие конфликта интересов между субъектами оценочной деятельности в обязательном порядке должно учитываться при при­нятии решения о проведении оценки.

3. Определение требуемого вида стоимости.

Основным видом стоимости, который определяется в про­цессе оценки, является рыночная стоимость. Необходимость опреде­ления рыночной стоимости обусловлена и требованиями норматив­ных документов и основными ситуациями, связанными со сделками купли-продажи бизнеса (отдельных пакетов акций). При проведении оценки необходимо придерживаться определения, приведенного в законодательных и нормативных документах, регулирующих оце­ночную деятельность. Кроме того, в целях оценки может потребоваться и определение иных, отличных от рыночной, видов стоимости.

4. Идентификация объекта оценки и имущественных интересов:

– Оценка стоимости инвестированного капитала, используе­мого компанией, определяемая как сумма стоимости собственного и заемного капитала.

– Оценка стоимости собственного капитала компании или его доли (контрольной/миноритарной).

– Оценка стоимости пакета акций. При оценке стоимости па­кета акций необходимо определить количество акций, находящихся в обращении, виды акций компании, распределение акций между соб­ственниками компании. Важным моментом является выявления раз­личных обременений или обязательств, связанных с пакетами акций.

5. Определение даты оценки.

Дата оценки определяется исходя из целей оценки. В отличие от оценки материальных активов, когда дата оценки, как правило, сов­падает с датой осмотра объекта оценки, при оценке бизнеса дата оценки, как правило, совпадает с датой подготовки финансовой от­четности, предшествующей событию, которое обусловило проведе­ние оценки. Дата оценки также может быть определена на какую-либо промежуточную дату.

6. Срок завершения работы.

Срок завершения работы определяется исходя из требований, предъявляемых клиентом, а также объема работ, которые предстоит выполнить в процессе определения стоимости объекта оценки.

Этап 2. План проведения оценки стоимости бизнеса

1. Определение требований к информации.

Определение требований к информации является основным фак­тором, от которого зависят масштаб и полнота исследования в про­цессе оценки. Информация, используемая при проведении оценки, как правило, может быть получена из двух основных источников.

А. Информация, предоставляемая клиентом должна в наиболее полной степени характеризовать объект оценки. К основным видам информации, которые должны быть получены в оцениваемой компа­нии, относятся:

– уставные документы компании и документы, характери­зующие структуру собственности;

– финансовые документы и отчетность;

– документы, характеризующие деятельность компании;

– документы, подтверждающие право собственности на ак­тивы компании;

планы и прогнозы развития бизнеса;

В случае невозможности получения существенных доку­ментов от клиента или непосредственно в оцениваемой компании, оценщик должен предпринять попытки получить необходимую ин­формацию из других источников;

Б. Рыночная информация, полученная из независимых источ­ников, как правило, характеризирует рыночное окружение оцени­ваемой компании и позволяет сделать выводы о перспективах разви­тия бизнеса с точки зрения экономики в целом и отрасли в частности.

2. Идентификация методологических и методических условий оценки;

Идентификация методологических и методических условий оценки осуществляется на основе использования законодательных актов – федеральных и субъектов Россий­ской Федерации, нормативных документов, утвержденных Правительством Российской Федерации, министерствами и ведомствами. Кроме того, необходимо использовать анализ общих и специфических условий развития соответст­вующего рынка товаров (услуг), связанных с оцениваемым бизнесом.

3. Определение трудоемкости (трудозатрат);

При подготовке к проведению оценки оценщик должен определить ресурсы, которые необходимо привлечь для реализации проекта. Прежде всего, определяется состав специалистов, которые будут участвовать в реализации проекта. Применительно к каждому специалисту определяются круг задач, которые он должен выполнить в рамках проекта, и предполагаемая продолжительность выполнения ра­бот. Как правило, продолжительность работ определяется в часах.

Исходя из планируемой трудоемкости работ, определяется стоимость выполнения работ.

При подготовке предложений по стоимости работ учиты­ваются прямые затраты, которые необходимо произвести для реали­зации проекта. К прямым затратам относятся командировочные рас­ходы, затраты на приобретение информации и прочие затраты, свя­занные с реализацией конкретного проекта.

4. Согласование условий выполнения задания и контракта.

Исходя из поставленной задачи на проведение оценки и плана проведения работ, необходимо согласовать условия выполне­ния оценки, которые должны быть зафиксированы в договоре между оценщиком и клиентом.

Основные положения договора об оценке, которые являются обязательными, зафиксированы в Федеральном законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Договор должен содержать:

а) основания заключения договора;

б) вид объекта оценки;

в) вид определяемой стоимости (стоимостей) объекта оценки;

г) денежное вознаграждение за проведение оценки объекта оценки;

д) сведения о страховании гражданской ответственности оценщика.

Этап 3. Сбор и подтверждение информации

1. Макроэкономические показатели;

Макроэкономические показатели являются фундаментом, на котором строится оценочное исследование. Понимание общеэконо­мической ситуации, тенденций, которые складываются в экономике, во многом определяет характеристику текущего состояния бизнеса и позволяет обосновать прогнозы его развития.

При проведении оценки в зависимости от специфики ком­пании должны учитываться различные макроэкономические показа­тели. Основными показателями, которые необходимо учитывать при оценке бизнеса, являются:

– темпы экономического роста (ВВП);

– объем промышленного производства;

– уровень инфляции;

– обменный курс рубля;

– уровень процентных ставок;

– показатели фондового рынка;

– структура налогообложения.

Ретроспективные, в особенности прогнозные, данные долж­ны быть получены из источника, заслуживающего доверия с точки зрения оценщика. В обязательном порядке необходимо приводить ссылки на источники информации.

2. Рынок производимой продукции (услуг);

Должна быть собрана информация об отрасли в целом, в том числе об отличительных особенностях и об этапе развития, на котором находятся предприятия отрасли. К основным отраслевым показателям, которые необходимо собрать и проанализировать в хо­де оценочного исследования, относятся:

– темпы роста отрасли;

– среднеотраслевые показатели доходности;

– привлекательность отрасли для потенциальных инвесторов;

– перспективы развития отрасли.

Важной для проведения оценки также является сегментация отрасли и выявление того сегмента, к которому относится оценивае­мая компания. Определение места оцениваемой компании на рынке – ключевой момент для определения ее рыночной стоимости.

3. Показатели экономической деятельности оцениваемой компании

Сбор и обобщение показателей деятельности оцениваемой компании является, как правило, наиболее трудоемким этапом оце­ночного исследования. Исчерпывающий перечень информации, ко­торый необходим для проведения оценки, достаточно сложно опре­делить до начала проведения самого исследования. Процесс сбора информации имеет итерационный характер. Получив определенную информацию, оценщик анализирует ее, выявляет наиболее значимые факторы, оказывающие влияние на стоимость и, если нужно, про­должает сбор информации, касающейся тех или иных факторов.

При оценке бизнеса необходимо собрать и проанализиро­вать следующие виды информации:

– структура и состав имущества компании;

– структура собственного капитала компании;

– структура обязательств;

– показатели, характеризующие доходы и расходы компании;

– показатели, характеризующие операционную, финансовую и инвестиционную деятельность компании;

– данные о перспективах развития бизнеса.

4. Нормативное регулирование условий развития компании.

Отдельным блоком информации, которая должна быть получена для дальнейшего анализа, является информация о специфике госу­дарственного регулирования конкретной отрасли или компании. К такой информации относятся ставки налогообложения, применяемые к компаниям этой отрасли, льготы, государственные субсидии, нали­чие государственных или региональных программ поддержки бизне­са и другие факторы, которые определяются органами государствен­ной власти.

Все виды информации, используемые в процессе оценки, должны быть тщательным образом проверены. Проверка информа­ции и ее отражение в итоговых документах об оценке должны быть дифференцированы по видам информации и источникам ее получе­ния. Чем более значима информация для определения стоимости, тем тщательнее должна быть проверка и тем важнее четкая идентифика­ция источника информации.

Этап 4. Применение подходов и методов определения стоимости бизнеса

– доходный подход;

– сравнительный подход;

– подход, основанный на стоимости активов (затратный подход).

При осуществлении оценки стоимости предприятия (бизнеса) рекомендуется использовать три основных подхода: затратный, сравнительный (рыночный) и доходный.

Суть затратного подхода состоит в оценке стоимости предприятия с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим.

Суть доходного подхода заключается в определении стоимости предприятия на основе генерируемых им доходов с учётом с этим сопряжённого риска.

Суть сравнительного (рыночного) подхода состоит в сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостью других аналогичных предприятий.

Этап 5. Согласование результатов

Для получения более точной оценки стоимости предприятия в конечном итоге используется комплексный подход, позволяющий объединить и одновременно скорректировать результаты всех трёх подходов. Согласование полученных результатов является ключевым этапом и необходимо для окончательного заключения о стоимости объекта оценки. Применение различных подходов к оценке, как правило, приводит к различным расчетным значениям стоимости.

Основная задача оценщика – понять, чем обусловлено разли­чие в полученных результатах. Главными причинами существующих различий являются, с одной стороны, ситуация на рынке, с другой – объем и точность информации, используемой при проведении оценки.

Если в процессе согласования выявляется значительное отклонение результатов, полученных в рамках различных подходов, оценщик должен понять причину этого отклонения и, если это от­клонение связано с неточностью исходной информации или прове­денных расчетов, должен предпринять действия, направленные на их устранение.

В оценочной практике существуют два основных метода согласования результатов оценки: математическое взвешивание и логическое согласование.

Первый метод предполагает, что значимость каждого из подходов оценивается экспертным путем и каждому из подходов придается определенный удельный вес. Соответственно, на эту вели­чину умножается полученная при использовании того или иного подхода стоимость. Далее итоговая величина рассчитывается как средневзвешенная всех полученных значений стоимости.

Второй метод предполагает, что можно логически опреде­лить, какой из подходов к оценке является приоритетным, а какие методы имеют вспомогательный характер, и в зависимости от этого установить наиболее вероятную оценочную стоимость.

Независимо от того, какой метод согласования применяется, значимость подходов к оценке зависит от полноты и достоверности информации, использованной в рамках этих подходов, а также от целей оценки.

Применив соответствующие методы согласования результа­тов, оценщик должен сделать заключение о стоимости объекта оцен­ки. В соответствии с нормативными документами, регламентирующими оценочную деятельность (Стандарты оценки, обязательные к примене­нию субъектами оценочной деятельности), итоговая величина стоимо­сти объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде дискретной величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.

Этап 6. Оформление результатов оценки

Результаты оценочного исследования должны быть оформ­лены в виде отчета об оценке.

Обязательные требования к отчету об оценке сформулирова­ны в Федеральном законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Основное требование к отчету об оценке – он не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение.

В отчете в обязательном порядке указываются дата прове­дения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмыслен­ного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, от­раженных в отчете.

В отчете должны быть указаны:

– дата составления и порядковый номер отчета;

– основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

– юридический адрес оценщика и сведения о выданной ему ли­цензии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;

– точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оцен­ки, принадлежащего юридическому лицу, – реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

– стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при про­ведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источ­ников их получения, а также принятые при проведении оценки объ­екта оценки допущения;

– последовательность определения стоимости объекта оценки и её итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;

– дата определения стоимости объекта оценки;

– перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки. Предлагаемая ниже структура отчета об оценке рассматриваться кaк типовая. Эту структуру не следует воспринимать как единственно возможную. В каждом конкретном случае следует гибко подходить к формированию структуры отчета.

Основной принцип – представить всю относящуюся к исследованию информацию понятно и в логической последовательности.

Основные разделы отчета.

1. Титульный лист. Должен содержать наименование документа, порядковый номер отчета, дату оценки и дату подготовки отчета.

2. Введение. Цель введения в краткой форме изложить все основные данные, касающиеся проведенной оценки, а именно:

– данные о заказчике и исполнителе оценки;

– основание проведения оценки;

– точное описание объекта оценки;

– балансовую стоимость объекта оценки;

– цели и задачи проведения оценки;

– дату оценки;

– сведения о лицензии;

– сведения о страховании оценщика;

– местонахождения оценщика;

– результаты оценки.

Во введении также целесообразно привести определение применяемого стандарта стоимости; основные предположения и ограничи­вающие условия; нормативные документы и стандарты оценки, в со­ответствии с которыми проводилась работа; источники использованной информации; последовательность проведения исследования и описание применяемых подходов и методов оценки.

3. Экономическая информация. Характеристика макроэко­номической и региональной (если необходимо) ситуации должна со­держать информацию, которая существенна для оцениваемой компа­нии или для определения показателей, используемых в расчетах.

4. Отраслевая информация. В этом разделе необходимо дать характеристику отраслевых особенностей и тенденций отраслевого развития. Особое внимание должно быть уделено сегменту рынка, который

занимает выпускаемая предприятием продукция. Здесь можно кратко охарактеризовать место оцениваемого предприятия в отрасли.

5. Характеристика компании. В этом разделе необходимо указать реквизиты компании, привести ее историю, указать местопо­ложение, дать характеристику кадрового состава, оборудования, маркетинговой ситуации, системы менеджмента. Необходимо при­вести данные о структуре капитала компании. Важным моментом является характеристика прошлых сделок с акциями (паями, долями) предприятия. При наличии информации необходимо включить раз­дел, посвященный планам развития компании.

6. Финансовый анализ включает анализ балансовых отчетов, анализ отчетов о прибылях и убытках, анализ финансовых коэффи­циентов.

7. Применяемые подходы к оценке. Выбор конкретных под­ходов обусловлен характером доступной информации. Нормативные документы предписывают использование всех стандартных подходов к оценке бизнеса. Если оценщик считает невозможным или нецеле­сообразным применение конкретного подхода в проводимом иссле­довании, он должен, аргументировано это обосновать. Также должно быть дано обоснование использованных оценщиком методов:

– оценка на основе затратного подхода;

– оценка на основе сравнительного подхода;

– оценка на основе доходного подхода.

Каждый из используемых подходов должен содержать полный расчет и представлять его итог, а также ограничения и пре­делы применения полученного результата.

8. Согласование результатов. Необходимо проанализировать относительную приемлемость каждого подхода для определения итоговой величины стоимости и достоверность данных, использо­ванных при применении каждого подхода. Итоговое значение вели­чины стоимости должно быть результатом причинно-следственного анализа всей проведенной работы по оценке.

9. Приложения. В приложениях должны быть приведены все справочные данные, использованные в отчете, данные по сопостави­мым компаниям с указанием источников информации и другие дан­ные, использованные при проведении анализа.

Отчет об оценке также может содержать любые иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта.