2.2. Основные методы оценки в рамках сравнительного подхода

К методам сравнительного подхода относятся:

– метод прямой капитализации компании;

– метод рынка капитала;

– метод сделок;

– метод отраслевых коэффициентов (соотношений);

– метод статистического моделирования стоимости.

1. Метод рынка капитала

Область применения метода рынка капитала: оценка компаний по компаниям-аналогам, акции которых обращаются на фондовом рынке.

Алгоритм оценки методом рынка капитала:

– выявление сопоставимых компаний, акции которых имеют рыночные котировки;

– определение оценочных мультипликаторов, которые наиболее применимы для определения стоимости компании. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия и финансовой базой, которая является измерителем финансовых результатов деятельности предприятия.

Наиболее часто используются следующие оценочные мультипликаторы: цена/выручка; цена/прибыль; цена/балансовая стоимость собственного капитала; цена/активы.

Выбор наиболее уместного показателя определяется в каждой конкретной ситуации.

Показатель цена/выручка более применим, когда оцениваемая и сопоставимая компании имеют сходные операционные расходы.

Мультипликатор цена/прибыль уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.

Может быть использован мультипликатор цена/прибыль до налогообложения. Его применение целесообразно, если сопоставляемые компании имеют различные налоговые условия.

Показатель цена/денежный поток используется, когда компания имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией.

Показатель цена/балансовая стоимость собственного капитала наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом.

– определение финансовых и рыночных данных, кото­рые будут использованы для расчета мультипликаторов. Важным моментом, который должен учитываться, является сопоставимость данных финансовой отчетности компаний-аналогов и оцениваемой компании, которые будут использованы при расчете оценочных мультипликаторов;

– для каждой из отобранных компаний-аналогов необхо­димо рассчитать выбранные мультипликаторы исходя из финансо­вых показателей и рыночных данных;

– выбрать мультипликатор, который наиболее адекватен для определения рыночной стоимости оцениваемой компании;

– умножить выбранный мультипликатор (мультипликаторы) на соответствующий финансовый показатель оцениваемой компании. Если используются различные мультипликаторы, необходимо опреде­лить удельный вес каждого результата и сделать окончательный вывод. В качестве примера представлены показатели, которые могут быть использованы для определения стоимости бизнеса данным методом (табл. 1).

Таблица 1

№ п/п	Показатели дея­тельности	Значение пока­зателя деятель­ности, ден. ед.	Значение мультипликатора	Рыночная стои­мость оцени­ваемого бизнеса по мультипли­катору, ден. ед.
1	Денежный поток
2	Прибыль после налогообложения
3	Выручка
4	Балансовая стои­мость активов
5	Стоимость чистых активов
6	Другие финансо­вые показатели

– внести заключительные поправки. Полученное значе­ние необходимо откорректировать на величину избыточных (неопе­рационных активов) и величину дефицита (избытка) собственного оборотного капитала.

Если необходимо, следует внести поправку на владе­ние контрольным пакетом акций и на низкую ликвидность.

Итоговый расчет значения оценки рыночной стоимо­сти 100-процентной доли в бизнесе методом рынка капитала может дополняться обоснованным обобщением значений оценок рыночной стоимости, полученных при использовании отдельных мультиплика­торов, прошедших статистическую обработку. Статистическая обра­ботка результатов расчета рыночной стоимости позволяет отказаться от использования расчетных величин рыночной стоимости, не соот­ветствующих нормальному распределению.

Итоговое значение рыночной стоимости оцениваемой доли определяется:

– характером контроля доли;

– ликвидностью доли.

Процедура перехода от рыночной стоимости 100-процентной доли (100-процентного пакета акций) в бизнесе к итоговому значению ры­ночной стоимости оцениваемой доли представлена в табл. 2.

Таблица 2

Оцениваемая доля	Расчетное значение рыночной стоимости 100-процентной доли (100-процентного пакета акций). Неконтрольная
100-процентная доля	Ввести надбавку за контрольный характер доли. При необходимости ввести скидку на низкую ликвидность
Отличная от 100-процентной кон­трольная доля	Определить стоимость оцениваемой доли пропорциональ­но размеру данной доли (оцениваемого пакета акций). Ввести надбавку за контрольный характер доли. При необходимости ввести скидку на низкую ликвидность
Отличная от 100-процентной неконтрольная доля	Определить стоимость оцениваемой доли пропорциональ­но размеру данной доли (оцениваемого пакета акций). При необходимости ввести скидку на низкую ликвидность