4.4 Инфляция и ставки процента

До настоящего времени мы рассматривали связь между приростом денежной массы и инфляцией. Рассмотрим теперь связь между инфляцией и ставками процента.

Экономисты различают номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная процентная ставка (i) – это увеличение денежной суммы, которую получает кредитор, выраженное в процентах. Реальная процентная ставка (r) – это увеличение покупательной способности денежной суммы, выраженное в процентах. Если темп инфляции обозначить π, то

r = i – π

Данная формула является приближенной. Она дает удовлетворительные результаты только при низких значениях инфляции. Точная формула для определения реальной ставки процента:

Перегруппируем члены уравнения r = i – π и получим:

i = π + r

Уравнение, записанное в таком виде, называется уравнением Фишера. Оно показывает, что номинальная ставка процента может изменяться в силу двух причин: вследствие изменения реальной ставки процента и вследствие изменения инфляции.

Разложив номинальную ставку процента на две составляющие, мы можем использовать данное уравнение для разработки теории номинальной ставки процента. Для этого необходимо свести воедино теорию реальной ставки процента и теорию темпа инфляции.

В соответствии с количественной теорией денег, увеличение темпа прироста денежной массы на 1% вызывает увеличение темпа инфляции тоже на 1%. В соответствии с уравнением Фишера, увеличение темпа инфляции на 1% в свою очередь, вызывает повышение номинальной ставки процента на 1%. Это соотношение между номинальной ставкой процента и темпом инфляции получило название эффекта Фишера.

Необходимо различать реальную ставку процента, которую ожидают кредитор и заемщик при выдаче ссуды (реальная ставка процента ех аntе) и фактическую реальную ставку процента (реальную ставку процента ех роst).

Кредиторы и заемщики не в состоянии с полной уверенностью предсказать будущий темп инфляции, но у них есть определенные ожидания на этот счет. Обозначим через π фактический темп инфляции в будущем, а через π^e – ожидаемый будущий темп инфляции. Тогда реальная ставка процента ех ante будет равна i – π^e, а реальная ставка процента ех post будут равна i – π. Две реальные ставки процента оказываются разными, если фактический будущий темп инфляции π отклоняется от ожидаемого π^e.

Различие между фактическим и ожидаемым будущими темпами инфляции модифицирует эффект Фишера. Очевидно, что номинальная ставка процента не может корректироваться с учетом фактического будущего темпа инфляции, так как на момент ее установления последний еще неизвестен. Она может изменяться только в зависимости от ожидаемого темпа инфляции. Отсюда, эффект Фишера более точно можно представить в следующем виде:

i = r + π^e

Реальная ставка процента ех ante определяется точкой равновесия на рынке товаров и услуг. Динамика номинальной ставки процента i точно повторяет движение ожидаемого темпа инфляции.

4.5 Номинальная ставка процента и спрос на деньги

Количественная теория денег строится на простой функции спроса на деньги: предполагается, что спрос на реальные денежные запасы пропорционален доходу. Теперь мы вводим еще один фактор, определяющий спрос на деньги, – номинальную ставку процента.

Если Вы храните деньги в виде наличных, Вы не получаете доход в размере номинальной процентной ставки, это и есть издержки хранения денег. В том, что издержки по хранению денег равны номинальной процентной ставке, можно убедиться и проанализировав реальный доход по другим активам. На неденежные активы, такие как государственные ценные бумаги, может быть получен реальный доход r. Вместе с тем, ожидается, что реальная стоимость денег будет уменьшаться в соответствии с темпом инфляции, значит, ожидаемый реальный доход на них составит -π^e. Храня деньги в виде наличных Вы теряете доход, равный разности между этими двумя доходами. Таким образом, издержки хранения денег в виде наличных составляют r – (-π^e), что согласно уравнению Фишера есть номинальная ставка процента i.

Чем выше издержки хранения денег в виде наличных, тем меньше спрос на деньги. Итак, спрос на денежные средства в реальном выражении зависит и от уровня дохода и от номинальной ставки процента. Мы можем записать функцию спроса на деньги в общем виде как:

(М/Р)_d = L(i, Y)

Спрос на деньги обозначается буквой L, так как деньги являются ликвидным активом – активом, наиболее легко реализуемым при совершении сделок.

Рассмотрим, каким образом меняется теория уровня цен с введением функции спроса на деньги. Для этого приравняем предложение реальных запасов денежных средств М/Р к величине спроса L(i, Y).

М/Р = L(i, Y)

Далее с помощью уравнения Фишера выразим номинальную ставку процента как сумму реальной ставки процента и темпа инфляции:

М/Р = L(r + π^e, Y)

Из данного уравнения следует, что реальные запасы денежных средств зависят от ожидаемого темпа инфляции.

Общее уравнение спроса на деньги дает более глубокое по сравнению с количественной теорией денег представление о том, что определяет уровень цен. Количественная теория денег гласит, что нынешний уровень предложения денег определяет уровень текущих цен. В действительности, это так только тогда, когда номинальная ставка процента и количество произведенной продукции остаются постоянными. Вместе с тем, номинальная ставка процента не является постоянной, она зависит от ожидаемого темпа инфляции, который, в свою очередь, зависит от роста денежной массы. Наличие номинальной ставки процента в функции спроса на деньги показывает дополнительный канал, через который величина предложения денег воздействует на уровень цен.

Общее уравнение предложения денег показывает, что уровень цен зависит не только от нынешнего уровня предложения денег, но и от уровня предложения денег, ожидаемого в будущем. Чтобы понять, почему это так, предположим, что центральный банк объявляет о предстоящем росте предложения денег, но оставляет его нынешний уровень неизменным. Если люди поверят центральному банку, то они будут ожидать роста денежной массы и инфляции. В соответствии с уравнением Фишера, рост ожидаемого темпа инфляции приведет к увеличению номинальной ставки процента. Более высокая номинальная ставка процента приводит к сокращению спроса на денежные запасы в реальном выражении. Так как в номинальном выражении количество денег в обращении пока не изменилось, то сокращение спроса на реальные запасы денег вызовет повышение уровня цен. Таким образом, ожидание более высокого темпа прироста денежной массы в будущем приводит к повышению уровня текущих цен.

Чувствительность величины запасов денежных средств в реальном выражении к значению номинальной процентной ставки осложняет проблему обуздания гиперинфляции. Если бы количественная теория денег была полностью справедлива и номинальная ставка процента не оказывала влияния на спрос на деньги, чтобы обуздать инфляцию центральному банку достаточно было бы просто прекратить печатать деньги. Как только стабилизируется количество денег, стабилизируется и уровень цен. Но, если спрос на деньги зависит от номинальной процентной ставки, задача обуздания гиперинфляции становится более сложной. Снижение темпов инфляции приведет к снижению издержек хранения денег, и, таким образом, к увеличению реальных запасов денег. Если центральный банк просто прекращает печатание денег (сохраняет М постоянной), то из увеличения реальных запасов денег (М/Р) необходимо следует снижение цен, а значит центральный банк не достигает цели стабильности цен.

К акую денежную политику должен проводить центральный банк, чтобы покончить с инфляцией не вызывая дефляции? Начнем отвечать на этот вопрос с конца. На рис. 4.3 отражены 5 этапов нахождения соответствующих темпов роста денежной массы:

Рис. 4.3 - Определение динамики предложения денег для обуздания

гиперинфляции

1. Уровень цен Р – во время гиперинфляции повышается, после вступления в силу новой денежной политики уровень цен стабилизируется.

2. Темп инфляции – π высок, пока не начался период стабильности цен, при котором он снижается до нуля.

3. Номинальная ставка процента i – высока до начала стабилизации цен, затем с падением темпа инфляции снижается.

4. Снижение номинальной ставки процента приведет к скачкообразному росту денежных запасов в реальном выражении.

5. Зная траектории графиков уровня цен Р и реальных запасов М/Р, мы можем определить желаемую траекторию графика предложения денег М. В момент окончания гиперинфляции предложение денег должно резко возрасти одновременно с увеличением количества реальных денежных запасов. После этого скачка оно должно оставаться неизменным, чтобы обеспечивалась стабильность цен.

В данном анализе не рассматривалась проблема доверия центральному банку. Чтобы снизились ожидаемый темп инфляции и номинальная ставка процента, люди должны быть уверены, что центральный банк действительно прекратит печатать деньги в прежнем объеме. Такое доверие трудно завоевать в разгар гиперинфляции, особенно если центральный банк пойдет на резкое увеличение предложения денег. Но если центральному банку не удастся добиться доверия, то не произойдет и снижения ожидаемого темпа инфляции и снижения номинальной процентной ставки, значит, запасы денег в реальном выражении не увеличатся, и резкий рост предложения денег приведет к ускорению инфляции.

На практике центральный банк добивается доверия, устраняя главную причину гиперинфляции: необходимость сеньоража. По этой причине окончание гиперинфляции, как правило, сопряжено с реформами бюджетной сферы - сокращением государственных расходов и увеличением доходов, что уменьшает потребность в сеньораже. Таким образом, хотя гиперинфляция является явлением денежной сферы, ее окончание затрагивает одновременно и сферу бюджетного регулирования.