6. Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала – это уровень годовых затрат на обслуживание всего капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала – это сумма эффективных стоимостей отдельных элементов капитала компании, взвешенных по их доле в общей сумме капитала.

Принцип расчета средневзвешенной стоимости капитала:

(6.1)

где n – количество видов элементов капитала, единиц; k_i – стоимость i-го элемента капитала, доли ед.; dK_i – доля i-го элемента капитала в общей сумме капитала, доли ед.

(6.2)

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала предприятия определяется по формуле (более точный подход):

(6.3)

где СК_i – сумма i-го вида собственного капитала, руб.; К – сумма всего капитала предприятия, руб.; - доля i-го вида собственного капитала в общей сумме капитала, доли ед.; - доля собственного капитала в общей сумме капитала, доли ед.; k_СКi – стоимость i-го вида собственного капитала, доли ед.; n – количество различных видов собственного капитала в общей сумме капитала предприятия, единиц; ЗК_j – сумма j-го вида заемного капитала, руб.; - доля j-го вида заемного капитала в общей сумме капитала, доли ед.; - доля заемного капитала в общей сумме капитала, доли ед.; k_ЗКj – стоимость j-го вида заемного капитала, доли ед.; m - количество различных видов заемного капитала в общей сумме капитала предприятия, единиц; t_П – ставка налога на прибыль (применяется, если в расчете применяется номинальная стоимость заемного капитала), доли единицы.

(6.4)

Таким образом, на величину средневзвешенной стоимости капитала влияют два фактора:

1. величины стоимости элементов капитала – k_i;

2. доли элементов капитала в общей сумме – dK_i.

Различают два вида стоимости капитала:

- текущая (средняя) стоимость капитала – это стоимость капитала, используемого компанией в настоящий момент (уже привлеченного в прошлом);

- предельная стоимость капитала – это стоимость дополнительной денежной единицы капитала, то есть стоимость привлечения капитала.

Предельная стоимость капитала, как правило, выше текущей стоимости в силу следующих причин:

- при предоставлении дополнительного капитала инвесторы рассматривают в качестве обеспечения имущество компании, сформированное за счет ранее привлеченного капитала. Таким образом, повышаются требования к отдаче существующих ресурсов компании, повышается риск деятельности, растет требуемая доходность. Все это приводит к росту стоимости привлекаемого капитала;

- привлечение дополнительного заемного капитала приводит к снижению платежеспособности компании, что приводит к росту финансового риска и требуемой доходности. Растет стоимость не только заемного капитала, но и собственного капитала;

- привлечение капитала сопровождается дополнительными затратами: эмиссионные затраты, затраты на экспертизу и т.д.

Текущая (средняя) предельная стоимость капитала рассчитывается по формулам (3.1) – (3.5) и (4.1) – (4.4).

При расчете предельной стоимости элементов капитала используются те же формулы, но с учетом эмиссионных затрат, влияющих на рыночную цену эмиссионных ценных бумаг. То есть предельная стоимость капитала рассчитывается только для тех видов капитала, которые привлекаются в форме эмиссий ценных бумаг - акций и облигаций:

6.1. Предельная стоимость капитала в привилегированных акциях ( ):

(6.5)

где f – уровень эмиссионных затрат, доли ед.

6.2. Предельная стоимость капитала в обыкновенных акциях ( ):

6.2.1. Предельная стоимость капитала в обыкновенных акциях с постоянным размером дивидендов:

(6.6)

6.2.2. Предельная стоимость капитала в обыкновенных акциях с постоянно растущим размером дивидендов:

(6.7)

6.2.3. Предельная стоимость капитала в обыкновенных акциях по данным рынка капитала (модель САРМ) – не рассчитывается, так как не имеется возможности учесть уровень эмиссионных затрат:

(6.8)

6.3. Предельная стоимость нераспределенной прибыли ( ) – не рассчитывается, так как нераспределенная прибыль не является эмиссионным видом финансирования. Нераспределенная прибыль – это внутренний источник финансирования:

(6.9)

6.4. Предельная стоимость долгосрочного банковского кредита ( ) – не рассчитывается, так как банковский кредит не является эмиссионной формой финансирования:

(6.10)

6.5. Предельная стоимость капитала в облигациях ( ):

6.5.1. Предельная стоимость капитала в срочных облигациях с постоянным купоном:

(6.11)

6.5.2. Предельная стоимость капитала в бессрочных облигациях с постоянным купоном:

(6.12)

6.5.3. Предельная стоимость капитала в срочных облигациях с нулевым купоном:

(6.13)

Для учета структуры капитала может использоваться взвешивание долей элементов капитала двух видов:

а) взвешивание по балансовой стоимости (по балансовой оценке) – суммы капитала рассчитываются по балансу, для расчета сумм капитала в виде ценных бумаг используется номинальная цена;

б) взвешивание по рыночной стоимости (рыночной оценке) – для расчета сумм капитала в виде ценных бумаг используется рыночная цена, рыночный курс.

Кроме того, если компания планирует привлечь дополнительную сумму капитала одного или нескольких видов, то при оценке WACC компании в целом возникает еще два вида структуры капитала:

в) текущая структура капитала – это структура капитала, сформированного на данный момент времени, то есть без учета планируемых изменений;

г) целевая структура капитала – это структура капитала, которую планирует и фиксирует финансист в своих дальнейших финансовых решениях, то есть с учетом планируемых изменений.

В практике финансового менеджмента при планировании финансовых решений целесообразно использовать целевую структуру капитала по рыночному взвешиванию.

При расчете стоимости капитала, привлекаемого для финансирования не всей деятельности компании, а только отдельного инвестиционного проекта необходимо:

1. использовать предельную стоимость капитала;

2. взвешивать по рыночной стоимости;

3. оценивать по целевой структуре капитала компании в целом, а не только капитала, привлекаемого для финансирования данного проекта.