8. Оценка внутренней стоимости акций
Среди финансовых активов выделяются так называемым капитальные финансовые активы — акции и облигации. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации двух типовых финансовых процессов — мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).Применительно к акция используется Фундаменталистский подход ( Fundamental Approach to Security Analysis ) Фундаменталисты считают, что внутренне присущая любому финансовому активу стоимость может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим финансовым активом, т. е. надо двигаться от будущего к настоящему. Данный подход известен как фундаментальный анализ. По значениям предполагаемых поступлений и продолжительности периода прогнозирования, который может быть как конечным (например, для срочной облигации), так и бесконечным (например, для акции), можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива, базируясь на некоторой процентной ставке r (ставке дисконтирования) , которая может быть равна ожидаемой доходности актива.
Текущая внутренняя стоимость любого фин. актива
где V — теоретическая (внутренняя) стоимость актива;
Сt— выплаченный дивиденд в t периоде;
г — коэффициент дисконтирования.
Сложность применения этой формулы связана с невозможностью точно предсказать величину будущих дивидендов. Исключение составляют привилегированные акции. Привилегированные акции генерируют доход неопределенно долго, равными выплатами через равные промежутки времени, т.е. поток платежей представляет собой бессрочный аннуитет.
Текущая стоимость привилегированной акции
V па = D / r
где V па – внутренняя стоимость привилегированной акции;
D – величина дивиденда, в рублях;
r – рыночная норма прибыли по акциям данного класса риска.
Эмиссия бессрочных привилегированных акций, предусматривающих выплату дивиденда по постоянной ставке, является довольно рисковым мероприятием, поскольку невозможно спрогнозировать процентные ставки на длительную перспективу. Поэтому иногда привилегированные акции эмитируются на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по соответствующей цене, называемой ценой выкупа (Рв)
Внутренняя стоимость выкупаемой привилегированной акции
где V пав – внутренняя стоимость выкупаемой привилегированной акции;
D – величина дивиденда, в рублях;
r – рыночная норма прибыли по акциям данного класса риска;
n – число периодов до выкупа акций эмитентом;
Рв – выкупная цена акции.
Что касается обыкновенных акций, то известны различные методы их оценки; наиболее распространенным из них является метод, основанный на оценке их будущих поступлений. Базовыми являются три варианта динамики прогнозных значений дивидендов:
дивиденды не меняются (ситуация аналогична ситуации с привилегированными акциями)
дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста;
дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.
Внутренняя стоимость обыкновенной акции с равномерно возрастающими дивидендами- модель Гордона
где Vаор – внутренняя стоимость обыкновенной акции с равномерно возрастающими дивидендами;
D 0 – дивиденд в базисном периоде;
g – темп прироста дивидендов (в долях от единицы);
r – ставка дисконтирования;
D 1 – дивиденд в первом прогнозном периоде.
имеет смысл при r > g
Из формулы видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g. Даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчетах иногда пытаются разбить интервал прогнозирования на подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g
Инвесторов, использующих в своей деятельности фундаментальный анализ, интересуют в первую очередь ситуации, когда «внутренняя стоимость» акций компании превышает цену акций на бирже. Такие акции считаются недооцененными и являются потенциальными объектами инвестиций. Покупая недооцененные акции, инвесторы рассчитывают, что в условиях эффективности рынка цена акций на фондовом рынке будет стремиться к «внутренней стоимости», т.е. в случае недооцененных акций - будет расти.