7.4. Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредита

В большинстве случаев наиболее доступными способами приобретения дорогостоящего оборудования для организации яв­ляются финансовый лизинг и покупка оборудования за счет заем­ных средств. Перед хозяйствующим субъектом ставится задача определения более экономичного варианта замены техники на основе того или иного критерия оценки. В качестве одного из ва­риантов решения поставленной задачи может быть предложена следующая методика сравнительного анализа расходов предпри­ятия при приобретении имущества за счет банковского кредита и по договору финансового лизинга. Проиллюстрируем ее на при­мере.

Пример. Компании для увеличения объемов производства необхо­димо приобрести специальное технологическое оборудование. Стоимость оборудования составляет 1 440 ООО руб., в том числе 240 000 руб. НДС, годовая норма амортизационных отчисле­ний — 20%. На 01.01.06 компания для приобретения оборудо­вания имела 540 000 руб.

Для покупки оборудования компания может получить кредит в размере недостающей суммы в Сбербанке РФ сроком на год и во­семь месяцев под 25% годовых с ежемесячным погашением долга равными долями.

В качестве альтернативы возможно заключение договора фи­нансового лизинга с лизинговой фирмой. Срок действия договора также составляет год и восемь месяцев, общая сумма лизинговых платежей равна 1 980 000 руб., в том числе 330 000 руб. НДС; из этой суммы авансовый взнос в счет первого лизингового платежа, подлежащий уплате 01.01.06, равен 540 ООО руб., в том числе 90 000 руб. НДС. Остальные лизинговые платежи уплачиваются равными долями ежемесячно в последнее число месяца с 31.01.06 по 31.08.07 включительно. По условиям договора предмет лизинга учитывается на балансе лизингополучателя, коэффициент ускоре­ния при начислении амортизации равен 3.

Методика основана на сравнении величин платежей, осуще­ствляемых организацией в случае покупки за счет кредита и при реализации договора финансового лизинга, приведенных на нача­ло срока действия кредитного или лизингового договоров (по усло­виям примера — на 01.01.06). Более выгодной является операция, обеспечивающая меньшую приведенную стоимость платежей. Анализ предлагается разбивать на отдельные этапы. На первом этапе анализа осуществляется оценка стоимости пла­тежей, связанных с покупкой имущества за счет кредита, на на­чальный момент времени:

PV_K = СС - НДС +PV (К) + РV(НДС) - PV(TP_A) + PV(TF) -PV(TP_TF),

где СС — собственные средства, имеющиеся у организации на по­купку имущества на начальный момент времени; НДС — общая сумма налога на добавленную стоимость, уплачиваемого про­давцу имущества по условиям договора купли-продажи; РV(К) — стоимость платежей по кредиту, включая проценты и выплаты по основному долгу, на начальную дату; PV(HДС) — изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с из­менениями сроков их уплаты; PV(TP_A) — рассчитанная на на­чальный момент времени величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в те­чение срока его амортизации; PV(TF) — текущая величина на­лога на имущество, который будет уплачен организацией до полной амортизации приобретаемого имущества; PV(TP_TF) — величина уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество на начальную дату.

Данная модель предусматривает уплату процентов за кредит за счет собственных средств фирмы.

На втором этапе анализа рекомендуется осуществлять расчет стоимости платежей, связанных с приобретением имущества по договору финансового лизинга, на начальный момент времени. Здесь рассматриваются две ситуации:

• при учете лизингового имущества на балансе лизингополуча­теля искомый показатель рассчитывается по следующей форму­ле:

PV_L = А' + PV(L) +PV(НДС) - PV(ТР_А) + PV(TF) - PV(TP_TF);

• при учете на балансе лизингодателя искомый показатель на­ходится по формуле

PV_L = А' + PV(L) + PV(HДС),

где А' — аванс в счет будущих лизинговых платежей без НДС;

PV(L) — текущая стоимость лизинговых платежей без НДС,

подлежащих уплате по договору финансового лизинга.

На заключительном (третьем) этапе анализа сравниваются обобщающие показатели PV_K и PV_L и подготавливается заключение по результатам анализа.

• Iэтап. Рассчитаем текущую величину платежей, которые бу­дут осуществлены организацией при использовании банковского кредита.

Необходимая сумма кредита составляет разность между покуп­ной стоимостью имущества с НДС и суммой средств, имеющихся у хозяйствующего субъекта на покупку имущества на начальный момент времени с НДС:

1440 ООО - 540 ООО = 900 ООО руб.

Размер ежемесячного платежа по кредиту можно рассчитать, представив сумму кредита в виде обыкновенного аннуитета по формуле:

K= (1+r/12)^j

Или

(1+r/12)^k -1

K =K_м

r/12·(1+r/12)^k

где К — общая сумма кредита;

К_м — ежемесячный платеж по кре­диту, включающий часть основного долга и проценты; г — го­довая ставка процента за кредит; к — количество платежей по кредиту.

Ежемесячный платеж по кредиту составит

K_M= 900 000·0,25/12·(1+0,25/12) ²⁰ = 55484,67 руб.

( 1+ 0,25/12)²⁰ -1

Исходя из условий кредита текущая величина платежей по нему составит

(1 + 0 019)²⁰ -1

PV( К) = 55 484,67 · = 916 070,39 руб.

0,019(1 + 0,019)²⁰

Процесс приведения величин будущих платежей к определенному начальному моменту времени включает в себя следующие операции:

• корректировку величины платежа на прогнозируемые на период реализации инвестиционного проекта темпы инфляции (операция дисконтирования);

• количественную оценку возможных рисков увеличения размеров платежей, связанных с различными факторами. Например, к увеличению лизинговых платежей могут привести повышение процентов за банковские кредиты, изменения в законодательстве, регулирующем лизинговые сделки, и пр.

В нашем примере, приводя величину платежей компании к 01.01.06, для упрощения расчетов мы ограничимся операцией дисконтирования. В качестве дисконтной ставки будем использовать среднемесячный темп инфляции, равный 1,019. (Величины текущих и будущих темпов инфляции рекомендуется рассчитывать по данным раздела «Индикаторы. Финансовый рынок России» в еженедельнике «Эксперт».)

Помимо оценки темпов инфляции при конвертировании размеров будущих выплат в их текущую стоимость на определенную дату возникает задача определения минимального периода времени между платежами, при наличии которого целесообразно осуществлять дисконтирование. В качестве такого периода мы предлагаем использовать месяц. Для упрощения расчетов предлагается считать их произошедшими одновременно.

Оценку рисков увеличения каждого вида платежей для уточнения расчетов каждый инвестор может осуществлять самостоятельно в зависимости от существующих внутрифирменных факторов и внешних условий реализации инвестиционного проекта. Дисконтированная величина платежей по кредиту определяется по следующей формуле:

Расчет такой величины, как изменение текущей стоимости пла­тежей по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты, вызван следующей причиной. НДС, уплаченный продавцу в составе по­купной стоимости оборудования, уменьшает задолженность ком­пании перед бюджетом, т.е. часть суммы НДС, подлежащей уплате в бюджет в установленные сроки, уплачивается ранее продавцу оборудования. Вследствие этого изменяется дисконтированная величина НДС, который уплатит компания.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с при­нятием к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования, рассчитывается по формуле PV(НДС)= [PV(НДС_{УПЛ.ПРОД})_J]-PV(НДС_{УПЛ.БЮДЖ})],

где [PV(НДС_{УПЛ.ПРОД})_J] — дисконтированная величина сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования в составе ежемесячных платежей в погашение всей задолженности по договору купли- продажи; PV(НДС_{УПЛ.БЮДЖ}) — общая сумма НДС по условиям договора купли-продажи, принимаемая к зачету в бюджет по­сле полной оплаты оборудования (уменьшающая сумму НДС, подлежащую уплате за месяц, в котором был осуществлен по­следний платеж продавцу оборудования). Для упрощения расчетов предположим, что компания уплачи­вает НДС 1-го числа месяца, следующего за отчетным. В рассмат­риваемом примере 01.01.06 фирма осуществляет единовременный платеж за приобретаемое имущество в размере 1 440 000 руб., в том числе 240 000 руб. НДС. Следовательно, НДС в сумме 240 000 руб, подлежит вычету из задолженности перед бюджетом по НДС за январь 2006 г., погашаемой 01.02.01.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС составит

_240 000

P V( НДС) = 2400- =6681,08 руб 1,019

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации рассчитывается по формуле

Р У(ТР_А) = F A 0,24 (1+i)^h -1

12 i · (1+i)^h

где F— покупная стоимость имущества без НДС, А — годовая нор­ма амортизации имущества; И — срок, в течение которого амор­тизируется оборудование, мес.

Следовательно, текущая величина уменьшения налога на при­быль за счет амортизации приобретаемого имущества, исходя из условий примера, составит

0, 2 (1 + 0,019)⁵⁰-1

P V(TP_A)= 1 200000 0,24 = 154062,10 руб.

12 0,019(1 + 0,019)⁵⁰

Дисконтированная величина налога на имущество, который будет уплачен фирмой до полной амортизации приобретаемого имущества, и дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество PV(TP_TF) определяются с по­мощью специального расчета, осуществление которого значитель­но упрощает использование таблиц, разработанных в Microsoft Excel.

В процессе анализа следует обратить внимание на следующие моменты:

• компания ежемесячно платит авансовые платежи по налогу на прибыль не позднее 15-го числа месяца, следующего за отчет­ным. Для упрощения расчетов допускается, что налог на при­быль уплачивается 1-го числа каждого месяца;

• налог на имущество уплачивается в бюджет ежеквартально в течение 5 дней после окончания срока предоставления квар­тальной отчетности и 10 дней — годовой отчетности. В каче­стве допущения можно принять, что уплата налога на имуще­ство производится по окончании сроков представления отчет­ности, т.е. через месяц по окончании отчетного квартала и через три месяца по окончании отчетного года. Расчет дисконтированного налога на имущество, подлежащего уплате компанией за весь срок начисления амортизации по при­обретаемому оборудованию, рекомендуется осуществлять в специ­альной аналитической табл. 7.2.

Таблица 7.2

Д ата	Стоимость оборудования, руб. _	Налог на имущество TF, руб.	Дисконтный множитель	Дисконтированный налог на имуще­ство PV(TF), руб.
2006 г.
01.01.06	1 200 000
01.02.06	1 180 000
01.03.06	1 160 000
01.04.06	1 140 000	6435	1/(1+0,019)" = 0,927	5965,25
01.05.06	1 120 000
01.06.06	1 100 000
01.07.06	1 080 000	6270	1/(1+0,019)7 = 0,876	5492,52
01.08.06	1 060 000
01.09.06	1 040 000
01.10.06	1 020 000	6105	1/(1+0,019)'°= 0,828	5054,94
01.11.06	1 000 000
01.12.06	980 000
01.01.07	960 000	5940	1/(1 +0,019)13 = 0,754	4478,76
…
2010 г.
01.01.10	240 000
01.02.10	220 000
01.03.10	200 000
01.04.10	180 000	1155	1/(1+0,019)52 = 0,375	433,13
01.05.10	160 000
01.06.10	140 000
01.07.10	120 000	990	1/(1+0,019)55= 0,355	351,45
01.08.10	100 000
01.09.10	80 000
01.10.10	60 000	825	1/(1+0,019)58 = 0,335	276,38
01.11.10	40 000
01.12.10	20 000
01.01.11	—	660	1/(1+0,019)61 = 0,317	209,22
Итого дисконтированного налога на имущество				47 173,81