Глава 3. Разработка рациональной дивидендной политики оао «внииаэс»
3.1. Рекомендации по проведению рациональной дивидендной политики
В процессе разработки рациональной дивидендной политики необходимо учитывать следующее:
1) Предпочтения участников. Частные мелкие инвесторы, как правило, предпочитают дивиденды, в то время как стратегические инвесторы – капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса.
2) Наличие высокорентабельных проектов. При наличии проектов значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки целесообразности инвестиций используется рентабельность собственного капитала: если уровень рентабельности выше рентабельности альтернативных вложений, дивидендные выплаты должны быть минимальны.
3) Целевую структуру капитала. Если организация характеризуется низкой финансовой устойчивостью, а в целевой структуре капитала удельный вес собственного капитала более высок, чем фактический, то значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки используются показатели финансовой устойчивости, а именно показатели структуры капитала – при их низком значении дивиденды не выплачиваются.
4) Доступность и стоимость внешнего капитала. Если такие источники доступны, то организация может более гибко подходить к вопросу о выплате дивидендов. Для оценки используется уровень фактической процентной ставки по привлекаемому заемному капиталу. Если она находится на достаточно низком уровне, то дивиденды выплачивают при условии устойчивости структуры финансирования.
5) Наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше, тем больше возможность организации выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия большого остатка денежных средств. Для оценки используются показатели ликвидности.
6) Стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли.
7) Фазу жизненного цикла предприятия. На фазе роста большие дивидендные выплаты не осуществляются; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны.
8) Законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если признаки появятся в результате выплаты дивидендов, если стоимость чистых активов организации меньше ее уставного капитала, резервного фонда и превышения.
Повышение дивидендов обычно рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли, на который реагирует и курсовая стоимость акций. Принято считать, что инвесторы используют размер дивидендных выплат как индикатор будущего финансового состояния фирмы и ожиданий руководства.
Зачастую акционеры предпочитают выплату дивидендов реинвестированию прибыли по той причине, что во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивидендный доход, акционерам предпочтительнее дивидендные выплаты.
В основе разработки дивидендной политики лежит понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход – дивиденды или капитальный доход – рост стоимости акций. Одна из первых дивидендных моделей – формула Уолтера имеет вид:
,
(2)
где: Pa – стоимость обыкновенной акции;
D – размер дивидендов;
Pk – рентабельность собственного капитала;
Ks – стоимость собственного капитала;
Пч – чистая прибыль.
Из формулы следует, что если рентабельность собственного капитала превышает его стоимость (соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу), то выгодно дивиденды не выплачивать; в этом случае числитель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.
Для оценки дивидендной политики используются следующие аналитические показатели:
Коэффициент дивидендных выплат (Кдв) – показывает, какая часть прибыли направляется на выплату дивидендов:
,
(3)
Кдв
=
=
0,6
Коэффициент капитализации (реинвестирования) прибыли – показывает, какая часть прибыли остается в качестве нераспределенной:
,
(4)
где: Пн – нераспределенная прибыль
=2,4
Дивидендный выход – один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Этот показатель равен коэффициенту дивидендных выплат. Чем больше полученное значение, тем большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов.
,
(5)
где: Доа – дивиденд на одну акцию;
Поа – прибыль на одну акцию.
=0,6
Показатель «дивиденды, приходящиеся на одну акцию» рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, к количеству обыкновенных акций.
Показатель «дивидендная доходность» {ставка дивиденда) характеризует текущую доходность вложений в акции:
,
(10)
где: К – балансовая или рыночная цена акции.
*100=22,5
Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов отличается от рыночной стоимости собственного капитала. Уровень ставки дивиденда в общем случае должен быть выше уровня депозитных процентных ставок, однако поскольку доход акционера включает и капитальный доход, то ставка дивиденда может быть и низкой при наличии роста рыночной цены акций. То есть общая доходность вложений в акции, рассчитываемая как сумма дивидендной доходности и темпа прироста курса акций, должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров. Для оценки темпа роста курса акции используется показатель «темп прироста чистых активов организации», который характеризует темп роста балансовой стоимости акции.
Политику предприятия в прошлые периоды его деятельности в части использования прибыли характеризует размер нераспределенной прибыли, который показывает всю накопленную за период деятельности организации прибыль (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Чем больше накопленная нераспределенная прибыль, тем большая часть прибыли оставалась в организации, обеспечивая ее развитие. При разработке дивидендной политики надо учитывать, что при наличии аргументов как в пользу распределения прибыли, так и в пользу ее использования в качестве источника для развития более эффективна политика использования большей части прибыли как источника развития организации. Такая политика обеспечивает устойчивый рост бизнеса, повышает его кредитоспособность и инвестиционную привлекательность.
ОАО «ВНИИАЭС» проводит консервативную политику, которая предполагает выплаты дивидендов в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов.
Показатели, необходимые для оценки дивидендной политики ОАО «ВНИИАЭС», представлены в таблице 4.
Таблица 4 -Показатели дивидендной политики ОАО «ВНИИАЭС»
Показатель |
2010 г. |
Чистая прибыль, тыс.руб. |
2320000 |
В том числе направлено: |
|
- на выплату дивидендов, тыс. руб. |
1400000 |
- на увеличение нераспределенной прибыли, тывс.руб. |
920102 |
Коэффициент дивидендных выплат, % |
0,6 |
Коэффициент реинвестирования чистой прибыли, % |
2,4 |
Показатели, помогающие идентифицировать дивидендные выплаты, представлены в таблице 5.
Таблица 5 - Идентификация методики дивидендных выплат ОАО «ВНИИАЭС»
Показатель |
2010 г. |
Чистая прибыль, тыс.руб. |
2320000 |
Дивиденды, тыс.руб. |
1400000 |
Коэффициент дивидендных выплат, % |
0,6 |
Дивиденды на 1 акцию, руб./акция |
68,6 |
Прибыль на 1 акцию, руб./акция |
113,67 |
Платежи по инвестиционной деятельности, тыс.руб. |
3042129 |
Поступления по финансовой деятельности, тыс.руб. |
4252071 |
В таблице 6 представлены показатели доходности акций.
Таблица 6 - Показатели доходности акций ОАО «ВНИИАЭС»
Показатель |
2010 г. |
Количество акций, шт. |
20411300 |
Стоимость чистых активов, тыс. руб |
6231750 |
Чистая прибыль, тыс. руб. |
2320000 |
Дивиденды начисленные, тыс.руб. |
1400000 |
Дивиденды и проценты выплаченные, тыс. руб. |
1353338 |
Проценты начисленные, тыс. руб. |
54526 |
Базовая прибыль (убыток) на акцию, тыс. руб. |
113,7 |
Дивиденды на акцию, тыс.руб. |
68,6 |
Балансовая стоимость обыкновенной акции, руб. |
257 |
Текущая доходность (отношение дивидендных выплат к балансовой стоимости акции), % |
22,47 |
Капитальная доходность (темп прироста собственного капитала), % |
14,8 |
Общая доходность вложений (фактическая стоимость собственного капитала), % |
37,24 |
По проведенным расчетам видно, что в будущем ОАО «ВНИИАЭС» необходимо улучшать свое финансовое состояние, привлекать акционеров стабильной дивидендной политикой – вовремя и в полном объеме выплачивать дивиденды, стремиться к повышению курсовой стоимости акций. Для этого нужно либо увеличивать чистую прибыль, либо выбрать один из приемов, с помощью которых можно воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определенных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются: дробление акций, консолидация акций, выкуп акций.
Методика дробления акций. Дробление акций (или расщепление, сплит) – это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.
Методика консолидации акций. Консолидация акций (или обратный сплит) – это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. В случае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть заменено одной.
Методика выкупа акций. Выкуп акций – это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д.
Выкуп акций – это неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан для фирмы со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.