4. Отечественные методы определения цены капитала

1. Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций

Ц_{кап.привил.акц.}=Д_{прив.акц.}/СМА_прив*100

Д_{прив.акц –} дивиденды по привилегированным акциям;

СМА_{прив –} средства, мобилизованные через продажу привилегированных акций.

2. Цена капитала, привлекаемого через размещение обыкновенных акций

При определении цены капитала, мобилизуемого путём размещения обыкновенных акций, необходимо учитывать дополнительные внутренние источники финансирования. Нераспределённая прибыль (НП) предприятия является отложенными потенциальными дивидендами акционеров.

Ц_{кап.обыкн.акц.}=Д_{обыкн.акц.}/(СМА_{обакн.акц}+НП)*100

Д_{обыкн.акц} – дивиденды по обыкновенным акциям.

СМА_{обакн.акц}-средства, мобилизованные через продажу обыкновенных акций.

3.Цена капитала, мобилизуемого через банковский кредит

Проценты за пользование некоторыми целевыми краткосрочными банковскими кредитами включаются в состав себестоимости продукции. Их включение в состав затрат по производству и реализации продукции для целей наогооблажения осуществляется в пределах учётной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта. Таким образом, эта часть процентных платежей выполняет роль налогового щита. Платежи сверх отмеченного норматива подобной корректировке не подлежат.

Ц_{кред.краткоср.}=(П_{учётн.ст.}*(1-С)+П_{сверх.учётн.ст.})/К_{краткосрочн.}*100

П_{учётн.ст}-проценты за пользование банковским кредитом в пределах учётной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта;

С-ставка налога на прибыль, доли единицы;

К_{краткосрочн}- сумма предоставленного краткосрочного кредита.

Проценты за пользование долгосрочный банковский кредит уплачиваются за счёт прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей

Ц_{кред.долгоср.}=( П_{долгоср.})/К_{краткосрочн.}*100

4. Цена капитала, мобилизуемого через облигационные займы

Согласно положению о составе затрат суммы причитающихся к оплате процентов по облигациям должны списываться за счёт чистой прибыли.

Ц_{кап. облиг.}=П/СМО*100

П- проценты, выплачиваемые держателям акций.

СМО- средства, мобилизованные на основе размещения облигаций.

При размещении облигационного займа необходимо учитывать следующее:

1. Не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке;

2. Стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравнению со стоимостью банковского кредита;

3. Поскольку размещение облигационного займа осуществляется с привлечением специализированных посредников (банкирских домов, брокерских, финансовых компаний), то стоимость источника зависит от дополнительного параметра – затраты на размещение.

Ц_{кап. облиг}=(М*р+(М-Р_уд.)/К)/((М+Р_уд)/2)

р- ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

М-нарицательная стоимость облигации (величина займа);

Р_уд-чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

К-срок займа (количество лет);

Применение оценки средней стоимости капитала в инвестиционных решениях

Метод оценки бета-коэффициента по группе аналогичных корпораций (корпораций той же сферы деятельности, что и проект). По проекту на основе данных по аналогичным корпорациям оценивается и требуемая доходность собственного капитала (или всего капитала с учетом поправок на финансовый рычаг). Это значение стоимости капитала используется в качестве ставки дисконтирования при оценке NPV. Сложность этого метода заключается в поиске корпораций-аналогов: требуется такая корпорация, которая занималась бы только одним видом деятельности, соответствующим рассматриваемому проекту. Реально таких корпораций очень мало.

Поправочный метод. Этот метод строится на оценке WACC корпорации и корректировке ее значения для использования в качестве ставки дисконти­рования по проектам большего (меньшего) риска. Например, если корпорация "Мечта" имеет WACC 15%, то все проекты разбиваются на определенные классы риска с соответствующими поправочными значениями доходности. В табл. 6.7 представлены проекты четырех классов риска по корпорации "Мечта".

Таблица 6.7. Определение ставки дисконтирования поправочным методом

Характеристика риска	Вид проекта	Поправочное значение	Ставка дискон­тирования WACC + (—) Поправка
Высокий риск	Освоение нового продукта, выход на новые рынки сбыта	+6%	15 +6=21%
Средний риск	Снижение издержек, расширение объема выпуска тради­ционного продукта	0	15%
Низкий риск	Замена изношен­ного оборудования, обучение персонала	-4%	11%
Неприбыльные проекты	Очистные установ­ки, строительство жилья для работников	Метод положи­тельного значе­ния NPVne применяется

Такой подход позволяет исполь­зовать стоимость капитала проекта (как скорректированное значение WACC для принятия инвестиционного реше­ния. В этом методе существует возмож­ность ошибки через неверное опреде­ление класса риска проекта, однако результат такой ошибки будет несу­щественным. Это демонстрирует рис. 6.4: теперь проект А низкого риска будет принят (выбирается ставка дис­контирования 11%), а проект В высо­кого риска будет отклонен.

Описанный поправочный метод предполагает отнесение проекта к од­ному из трех классов риска: базовому, или среднему, высокому и низкому.

Когда класс риска определен, базовое значение стоимости капитала корректи­руется на определенную величину порядка 6—10%. Этот метод прост в исполь­зовании, но не учитывает различие факторов высокого риска. Часто предла­гается при задании ставки дисконтирования для оценки проектов корректи­ровать базовое значение стоимости капитала в сторону увеличения пофакторно. Предполагается, что каждый фактор высокого риска добавляет некую величину к премии за риск. Общая величина поправки рассчитывается суммированием пофакторных премий за риск. Например, может быть предложена следующая таблица пофакторных корректировок ставки дисконтирования (табл. 6.8).

Таблица 6.8. Корректировка ставки дисконтирования по факторам риска проекта выпуска новой продукции

Факторы и их градация	Поправка в процентных пунктах
1. Проведение научно-исследовательских работ
по инвестиционному проекту: не требуется требуется с продолжительностью менее одного года требуется с продолжительностью более одного года работы выполняются более одного года и силами различных специализированных организаций	0 3 5 7
2. Необходимость сертификации продукции, используемых технологий: не требуется	0
имеется по прошлым работам и может быть перенесена на новый проект	-2
требуется	2
3. Сезонный характер спроса на новую продукцию в отличие от ранее выпускавшейся	ДоЗ
4. Менее благоприятные климатические и иные природные условия произв-ства	До 5
5. Возможность экспорта продукции при закупке комплектующих и сырья на внутреннем рынке	-5