24. Понятие финансового рычага и анализ его влияния на финансовые результаты. Показатели рентабельности капитала

Величина конечного финансового результата характеризует общую результативность финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Значение финансового результата находит отражение в бухгалтерской отчетности компании, а именно – в отчете о финансовых результатах в виде прибыли или убытка. Информация о финансовых результатах предприятия вполне обоснованно признается наиболее значимой в бухгалтерской отчетности, которая дополняет и уточняет данные, представленные в бухгалтерском балансе.

Основным показателем, который характеризует финансовые результаты деятельности организации, дает представление об эффективности ее работы, является прибыль [14]. Ее величина зависит от значительного набора факторов, таких как себестоимость продукции (работ, услуг), производительность труда, эффективность использования производственных фондов, уровень спроса на продукцию, конъюнктура рынка и т.д. Увеличение прибыли в динамике создает основу для самофинансирования организации и расширенного воспроизводства, удовлетворения социальных и материальных потребностей. За счет прибыли предприятие получает возможность исполнять обязательства перед кредиторами, бюджетом, банками и другими контрагентами.

Финансовый результат формируется на завершающем этапе цикла производства и реализации продукции (выполненных работ, оказанных услуг) и выступает необходимым условием следующего кругооборота хозяйственной деятельности организации. Все без исключения аспекты производственной, сбытовой, снабженческой и финансовой деятельности находят свою денежную оценку в системе показателей прибыли или убытка.

В научной литературе под финансовым результатом понимается прирост или уменьшение стоимости собственного капитала предприятия в результате осуществления финансово-хозяйственной деятельности за отчетный период [24]. В бухгалтерском учете финансовый результат находит выражение в виде двух показателей – прибыли или убытка, величина которых определяется как разница между доходами и расходами предприятия, исчисленными по методу начисления [23, с. 35].

Принципы и механизм формирования доходов и расходов предприятия определяют величину финансового результата предприятия. Это дает основания для более детального рассмотрения вопросов признания и формирования доходов и затрат в учетной политике предприятия.

Прежде всего, следует отметить, что правила формирования в бухгалтерском учете информации о доходах коммерческой организации регламентированы нормами Положения по бухгалтерскому учету «Доходы организации» [1]. Согласно положениям данного нормативного документа, доходами признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашение обязательств, приводящее к увеличению капитала [1]. Если в отношении денежных средств и иных активов, полученных организацией в оплату, не соблюдается хотя бы один из названных критериев, то в бухгалтерском учете предприятия признается не доход, а кредиторская задолженность. Доход принимается к учету в размере поступления денежных средств и прочего имущества и (или) дебиторской задолженности и находит выражение в денежном эквиваленте.

Для целей бухгалтерского учета предприятие самостоятельно, в зависимости от требований действующего законодательства, а также характера своей деятельности, вида доходов и условий их получения, признает свои поступления доходами от обычных видов деятельности или прочими поступлениями. Критерии признания доходов организации представлены на рисунке 1. Среди них выделяются следующие критерии: предприятие имеет право на получение дохода, его сумма может быть достоверно определена, право собственности на доход перешло у покупателю или выполненная работа принята заказчиком, а также, могут быть достоверно определены расходы, которые были произведены для получения дохода.

Рисунок 1 – Критерии признания доходов организации [1]

Подходы к классификации доходов организации представлены на рисунке 2. В данном случае наиболее существенными являются два основных вида доходов предприятия: 1) от обычных видов деятельности; 2) прочие доходы.

Рисунок 2 – Классификация доходов организации [1]

Порядок формирования и отражения в учете и отчетности информации о расходах предприятия определяется Положением по бухгалтерскому учету «Расходы организации». В соответствии с нормами данного документа, расходами предприятия может быть признано уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации [2].

Если в отношении любых расходов, которые в отчетном периоде произвело предприятия, не соблюдается хотя бы один из перечисленных критериев, то в бухгалтерском учете признается дебиторская задолженность.

Существенно также и то, что расходы подлежат признанию независимо от намерения получить доход и в том же отчетном периоде, в котором они были произведены. Критерии признания расходов предприятия представлены на рисунке 3. Среди них выделены: 1) расходы предприятия произведены согласно договору или требованиям законодательства; 2) есть основания полагать, что будет иметь место уменьшение экономических выгод; 3) сумма расходов может быть достоверно определена [2].

Рисунок 3 Критерии признания расходов организации [2]

Классификация расходов предприятия представлена на рисунке 4. Как и для доходов, в данном случае расходы подразделяются на те, которые возникают по обычным видам деятельности и прочие расходы.

Рисунок 4 - Классификация расходов организации [2]

Финансовый результат деятельности за отчетный период отражается в Отчете о финансовых результатах, который является одной основных форм финансовой отчетности коммерческой организации и формируется на основании регистров синтетического и аналитического учета в соответствии с требованиями Положений по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» и «Учет расчетов по налогу на прибыль» [3, 4].

На рисунке 5 представлено поэтапное формирование финансовых результатов в отчетности экономического субъекта.

Полученную чистую прибыль организация может использовать на выплату дивидендов, увеличение резервного капитала, покрытие убытков прошлых отчетных периодов в связи с исправлением существенных ошибок. Оставшаяся сумма формирует нераспределенную прибыль, является наиболее значимым элементом собственного капитала коммерческой организации и играет важную роль в определении чистых активов.

Рисунок 5 – Порядок формирования финансовых результатов [25]

Финансовые результаты деятельности экономического субъекта являются важными показателями его экономической эффективности, они оказывают влияние на размер чистых активов и оцениваются заинтересованными пользователями бухгалтерской отчетности при принятии управленческих и инвестиционных решений.

Среди относительных показателей, выделяемых при исследовании финансовых результатов, наиболее важными являются коэффициенты рентабельности.

В условиях современного рынка предприятию тяжело «выжить» с другими конкурирующими предприятиями. Предприятия ведут жесткую политику для того чтобы занять лидирующие позиции на рынке услуг и товаров. Для любого предприятия также важно не только занять лидирующее место на рынке, но и получать высокую прибыль и доход, поэтому директорам важно повышать рентабельность предприятия и уметь проводить анализ рентабельности предприятия. Перед тем как начинать анализ рентабельности, необходимо понимать, что такое рентабельность и, что она представляет собой.

Так, Чернозубенко П.Е выделяет рентабельность продаж, и характеризует ее, как экономический показатель, отражающий доход компании на каждый вырученный в результате продаж рубль, или отражающий долю прибыли в общем объеме реализованных товаров или продукции. По его мнению, эффективность продаж определяется по показателю коэффициента рентабельности продаж. Формула расчета коэффициента рентабельности продаж – отношение чистой прибыли компании к выручке и умноженному на 100% (Крп=Прибыль/Выручка*100%). Подразумевается, что рентабельность продаж – это сколько денежных средств от объема проданной продукции является прибылью компании. Самый важный аспект, по мнению маркетолога, все данные, необходимые для расчета рентабельности продаж, должны браться из отчета о прибылях и убытках [26].

Иванов А.В. пишет, что показатель рентабельности был придуман для определения экономической эффективности, так как прямые экономические показатели не могут реально охарактеризовать насколько эффективно введение хозяйственной деятельности. Автор, также считает, что именно этот показатель становится фактором определяющий успех или поражения компании в условиях жесткой конкуренции. Иванов А.В. утверждает, что использовать показатели рентабельности обязательно и в малом бизнесе, не смотря на простоту ведения бухгалтерского учета и отсутствие полноценного баланса [11].

Изучив мнение более узких специалистов по отношению к рентабельности, предлагаем также изучить мнение ученых-аналитиков, которые разделились на два фронта: одни ученые отождествляют понятия «рентабельность» и «доходность», другие же их разделяют.

Так, Пласкова Н.С. выделяет показатель доходности, характеризующий отношение дохода к авансированному капиталу, источникам средств, текущих расходов и их элементам, и показатель рентабельности, отражающий отношение прибыли к авансированному капиталу, источникам средств, текущих расходов и их элементам [19].

Таким образом, доходность показывает, сколько рублей дохода получила организация на каждый рубль капитала, активов, расходов, а рентабельность отражает, какую сумму прибыли получила организация на каждый рубль капитала, активов, доходов и расходов.

Подобной точки зрения придерживается Гиляровская Л.Т., в своей работе она отмечает, что показатели доходов, расходов и финансовых результатов являются базой расчета обобщающих коэффициентов, характеризующих степень использования активов [5].

Медведева О.В. в своём исследовании предлагает рассчитывать коэффициент доходов и расходов организации в качестве оценки эффективности деятельности организации [17].

В других источниках научной литературы данные понятия отождествляются. Так, Полковский А.Н. в своей работе пишет: «Для оценки эффективности работы предприятия используются показатели рентабельности - прибыльности или доходности» [20].

В свою очередь, Бариленко В.И. утверждает, что коэффициенты рентабельности являются основой оценки прибыльности деятельности хозяйствующего субъекта [5]. Войтоловский Н.В., Калинина А.П., Мазурова И.И. также выделяют рентабельность как инструмент оценки прибыльности или доходности организации.

По мнению Артёменко В.Г.: «Относительными показателями, характеризующими эффективность бизнеса организации, являются коэффициенты рентабельности» [5]. Ефимова М.В. также относит коэффициенты рентабельности к показателям оценки эффективности бизнеса [8].

Как считает Грибов В.Д., рентабельность – это относительный показатель эффективности производства, характеризующий уровень отдачи затрат и степень использования ресурсов [8].

Чалдаева Л.А. утверждает, что показатель рентабельности дает возможность сопоставления результата в стоимостном выражении с затратами, обусловившими его появление. Это позволяет оценить эффективность основной деятельности предприятия, а также эффективность финансово-инвестиционной деятельности [26].

Таким образом, каждый автор имеет свой взгляд на оценку рентабельности, на ее определение и значимость. Мы же считаем одним из наиболее важных способов оценки эффективности деятельности организации является использование аналитических показателей рентабельности, которые входят в систему комплексного экономического анализа деятельности хозяйствующих субъектов. По нашему мнению, аналитические показатели рентабельности являются основными индикаторами эффективности деятельности компании.

Среди показателей рентабельности предприятия можно выделить: рентабельность активов, рентабельность продукции, производства, рентабельность продаж, собственного капитала, чистая рентабельность и др.

Рост показателей рентабельности предприятия в динамике свидетельствует об увеличении дохода, приходящегося на единицу расходов.

Выбор показателя рентабельности в целях управления во многом зависит от специфики деятельности корпорации. Обоснование целесообразности управления тем или иным показателем рентабельности как ключевым в системе управления эффективностью корпорации невозможно без учета особенностей ее финансово- хозяйственной деятельности.

Выбор того или иного показателя рентабельности для целей управления зависит и от целевых установок участников бизнеса и жизненного цикла корпорации. «Если на этапе выживания компании показатели прибыльности являются показателями, которые объединяют частные цели всех участников бизнеса компании, то на этапе роста это не совсем так. На этапе роста цели участников бизнеса (собственники, акционеры, инвесторы, менеджмент и др.) могут в определенной степени противоречить друг другу. Поэтому при выборе показателя рентабельности в качестве целевого эти обстоятельства должны быть учтены в первую очередь» [23, c. 81]. Ниже приведена структура показателей эффективности возврата на вложенный капитал с учетом возможных целевых установок участников бизнеса:

При этом:

Рентабельность собственного капитала:

РСК = чистая прибыль /собственный капитал (1)

Рентабельность инвестированного капитала = чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов / инвестированный капитал (2)

Рисунок 6 – Показатели рентабельности с учетом целевых установок

участников бизнеса [23, c. 81]

Рентабельность активов = чистая прибыль / активы (3)

Рентабельность продаж = прибыль от продаж / выручка от продаж (4)

Прежде чем выбрать показатель рентабельности в целях управления, необходимо рассмотреть некоторые противоречия в оценке показателей рентабельности. Как известно, понятия инвестированного капитала и активов отражают разные подходы – экономический и бухгалтерский. С точки зрения бухгалтерского учета чистые активы – это актив баланса, то есть ресурсы, находящиеся в собственности предприятия, собственный капитал – это пассив баланса, другими словами, источники формирования собственных ресурсов (чистых активов) [25]. Поэтому величина собственного капитала и чистых активов совпадает, но, исходя из статей бухгалтерского баланса, они имеют разное содержание.

При рассмотрении управления рентабельностью принципиальное значение приобретает не момент перехода источников формирования ресурсов в сами ресурсы, а общее значение собственных средств корпорации. На этом основании, понятия собственного капитала и чистых активов рассматриваются как синонимичные. Отсюда следует, что инвестированный (совокупный) капитал – это стоимость всех активов корпорации, то есть валюта ее баланса [14].

Рентабельность продукции или рентабельность продаж отражают эффективность отдельных направлений финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Рентабельность продукции показывает степень эффективности производства, рентабельность продаж – эффективность сбыта продукции.

В целях управления рентабельностью всего предприятия, а не отдельных направлений его деятельности, в заключении можно построить модель наиболее общего показателя, на основании которого можно оценить эффективность деятельности корпорации. По мнению многих аналитиков, ключевой показатель рентабельности, который может быть развернут далее в систему частных показателей – это рентабельность собственного капитала, позволяющая оценить эффективность вложенных собственниками средств.

Важным параметром при оценке рентабельности собственного капитала для правильной интерпретации этого показателя является показатель финансового рычага.

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использовании заемного капитала называется эффектом финансового рычага.

Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 - Сн) х (КР - Ск) х ЗК/СК,

где: ЭФР — эффект финансового рычага, %.

Сн — ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.

КР — коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск — средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

ЗК — средняя сумма используемого заемного капитала.

СК — средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

(1-Сн) — не зависит от предприятия.

(КР-Ск) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).

Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 - Сн) х Д х ФР.

Можно сделать два вывода:

• эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов — использование заемного капитала убыточно;

• при прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Управление формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов ее анализа и планирования. При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли.

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК,

где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рп — рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

Цзк — средневзвешенная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

- дифференциал финансового рычага (ра-Ц,к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

- плечо финансового рычага ЗК/СК, величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

ЭФР=((1 – Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,

где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

- если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк).

Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Ра меньше Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью.

Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

- в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

- снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

- кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень финансового риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Коэффициент финансового рычага показывает процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании.

Обычно используют следующую формулу:

Коэффициент финансового рычага = Нетто-заимствования: Собственные средства Х 100% = (процент рычага)

где Нетто-заимствования — это банковские кредиты и овердрафты за минусом денежной наличности и других ликвидных ресурсов.

Собственные средства представлены балансовой оценкой средств акционеров, вложенных в компанию. Это эмитированный и оплаченный уставный капитал, учитываемый по номинальной стоимости акций, плюс накопленные резервы. Резервами являются нераспределенная прибыль компании с момента учреждения, а также любое приращение в результате переоценки собственности и дополнительный капитал, где таковой имеется.

Бывает, что даже котируемые компании имеют коэффициент финансового рычага более 100%. Это означает, что кредиторы обеспечивают больше финансовых ресурсов для работы компании, чем акционеры. На самом деле встречались исключительные случаи, когда котируемые компании имели коэффициент финансового рычага около 250% — временно! Это могло быть результатом крупного поглощения, потребовавшего значительных заимствований для оплаты приобретения. В подобных обстоятельствах весьма вероятно, однако, что доклад председателя правления, представленный в годовом отчете, содержит информацию о том, что уже сделано и что еще предстоит сделать для того, чтобы существенно снизить уровень финансового рычага. На самом деле может оказаться необходимым даже продать какие-то направления бизнеса с тем, чтобы своевременно уменьшить рычаг до приемлемого уровня.

Последствием высокого финансового рычага является тяжелое бремя процентов по займам и овердрафту, ложащихся на счет прибылей и убытков. В условиях ухудшения экономической конъюнктуры, прибыль вполне может оказаться под двойным гнетом. Может иметь место не только сокращение торговой выручки, но и рост процентных ставок.

Одним из способов, позволяющих определить влияние финансового рычага на прибыль, является вычисление коэффициента покрытия процентных платежей, который обычно рассчитывается следующим образом:

Коэффициент покрытия процентов = Прибыль от уплаты процентов и налогов: Процентные платежи к оплате

Эмпирическое правило гласит, что коэффициент покрытия процентов должен быть не меньше 4,0, а лучше 5,0 или более. Этим правилом не следует пренебрегать, ибо расплатой может стать потеря финансового благополучия.

Итоговая система формирования рентабельности собственного капитала представляет собой систему отдельных частных показателей, логически-смысловую цепочку, в который каждый показатель несет определенную смысловую нагрузку. Наиболее полно структура формирования показателя рентабельности собственного капитала представлена на рисунке 7.

Таким образом, в систему показателя рентабельности собственного капитала входят показатели эффективности всех трех видов деятельности: в обычной деятельности – это рентабельность продаж, в инвестиционной – оборачиваемость активов и финансовый рычаг в финансовой деятельности. Однако взять за основу оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия только рентабельность собственного капитала было бы неправильно, поскольку тогда теряется отражение эффективности использования заемного капитала.

Руководство корпорации не может оценить, целесообразно ли дальше привлекать ресурсы извне только на основе модели рентабельности собственного капитала, так как один мультипликатор собственного капитала не дает знаний для принятия управленческих решений в этой области. Становится необходимым осуществление расчета рентабельности активов и сравнение ее значения со стоимостью привлекаемых ресурсов. Более того, структура капитала может влиять на прибыль (если мы не ставим целью поддержание определенного значения прибыли и, основываясь на этом, управляем структурой капитала, а такой подход осуществляется в рамках управления структурой капитала, а не управления рентабельностью корпорации) и на рентабельность собственного капитала.

Следовательно, трехфакторная модель Дюпон для собственного капитала не дает ответ на вопрос относительно того, оптимальная ли у нас структура капитала. В то же время, рентабельность собственного капитала показывает процент прибыли, приходящейся на инвестированный в корпорацию капитал собственников, и характеризует инвестиционную привлекательность бизнеса для инвесторов.

Рисунок 7 – Структура формирования показателя рентабельности собственного

капитала [14, с. 58]

Рентабельность инвестированного капитала зависит от эффективности определения направлений инвестирования капитала, эффективности операционной деятельности (контроль за расходами, использование активов), эффективности рыночной деятельности (ценовая политика), эффективности налоговой политики. Этот показатель целесообразно использовать для анализа деятельности корпораций и входящих в нее компаний. Эффективность инвестированного (совокупного) капитала, в значительной степени определяется рентабельностью собственного капитала.

Рентабельность собственного (ROE) и совокупного капитала связаны между собой следующим образом:

ROE = , (5)

где П – прибыль от продаж;

Выр – выручка от продаж;

ОА – среднегодовая стоимость оборотных активов;

Сов.Кап. – совокупный капитал;

Соб.Кап. – собственный капитал;

ЧП – чистая прибыль.

В этой формуле произведение первых четырех дробей составляет рентабельность совокупного капитала. Отразим схематично данную взаимосвязь показателей рентабельности (рисунок 14):

Рисунок 8 - Взаимосвязь показателей рентабельности [17, с. 296]

Такая модель позволяет установить, как изменилась рентабельность собственного капитала за счет структуры источников ее формирования, рентабельности оборотного капитала, доли чистой прибыли и доли собственного капитала.

Таким образом, в целом по итогам же анализа показателей рентабельности можно судить об успешности деятельности предприятия, его финансовой устойчивости, о возможности вложения в него инвестиций, предоставлении кредитования, о перспективах развития организации и др. Как уже говорилось, на следующем этапе проводится факторный анализ рентабельности для всестороннего анализа организации. Исследование проводится по аналогии с факторным анализом показателей прибыли методом цепных подстановок или абсолютных разниц. Завершающим этапом анализа рентабельности является обобщение полученных данных, формирование выводов дается оценка текущей деятельности организации и формируются прогнозы ее развития на перспективу, а также выявляются возможные резервы повышения эффективности деятельности.