Тема 5. Основные методы анализа и оценки

инвестиционных проектов

Оценка и выбор инвестиционных проектов включает следующие этапы:

- определение затрат, связанных с проектом;

- оценка ожидаемых чистых денежных потоков в каждом из последующих периодов;

- анализ риска чистых денежных потоков;

- определение значения цены капитала;

- расчет текущей стоимости чистых денежных потоков:

- сравнение текущей стоимости ожидаемых чистых денежных потоков со стартовыми затратами по проекту.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы:

а) методы, основанные на дисконтированных оценках: чистый приведенный эффект, внутренняя доходность, индекс рентабельности, модифицирован­ная внутренняя доходность, модифицированный срок окупаемости;

б) методы, основанные на учетных оценках: срок окупаемости, учетная доходность.

Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций выражены в показателе чистая приведенная стоимость (чистый доход, чистый приведенный эффект). При исчислении чистой приведенной стоимости всегда соизмеряются результаты и затраты.

Естественно, судить об эффективности проекта по годовым показателям опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, т.е. сложить величины чистого дохода, полученных на всех шагах расчетного периода. Чтобы такое суммирование сделать корректным, т.е. учесть неравноценность денежных средств во времени, годовые показатели чистого дохода, следует скорректировать на коэффициенты дисконтирования.

Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости, т.е. стоимости через процедуру дисконтирования к начальному шагу расчетного периода, выражает содержание основополагающего показателя эффективности – чистой приведенной стоимости.

Чистая приведенная стоимость (NPV) рассчитыва­ется по формуле:

NPV = ∑ (P_k / (1 + r) ^k – IC (5.1)

где P_k – денежный поток за период k;

IC – первоначальные затраты (инвестиция).

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

Коэффициент дисконтирования определяется требуемым инвестором уровнем нормы дохода и периодом проведения.

График чистой текущей стоимости демонстрирует изменение NPV в ответ на изменение ставки дисконтирования.

Основная литература: 4, 5, 6, 7, 9,10

Дополнительная литература: 9, 10, 12, 27

Тема 6. Альтернативные способы анализа и оценки инвестиционных проектов

На практике финансовые менеджеры используют различные способы оценки инвестиционных проектов, поскольку каждый из них дает определенную новую информацию о проекте. Помимо метода NPV существуют следующие альтернативные методы анализа проектов: индекс рентабельности (PI) и модифицированный индекс рентабельности (MPI), внутренняя норма прибыли (IRR) и модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR), период окупаемости (PP и DPP), бухгалтерская норма прибыли (ARR).

Индекс рентабельности является следствием метода NPV и рассчитывается по формуле:

PI = NPV / IC, (6.1)

Если PI > 1, то проект следует принять.

Модифицированный индекс рентабельности проекта (MPI) показывает увеличение богатства инвесторов на единицу стартовых обязательств.

Под внутренней доходностью понимают инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю.

Практическое применение этого метода осложнено, если нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

IRR = r₁ + (NPV₁ / NPV₁ – NPV₂) * (r₂ – r₁) (6.2),

где r₁ и r₂ – коэффициенты дисконтирования.

Общее правило IRR гласит: «Если значение IRR больше стоимости финансирования проекта, то данный проект следует принять. Если значение IRR меньше стоимости финансирования проекта, то данный проект следует отклонить».

Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) – это ставка дисконтирования, которая приравнивает текущую стоимость чистых денежных оттоков с конечной стоимостью чистых денежных притоков от проекта.

Самым простым методом является метод определения срока окупаемости инвестиций и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции, определяется по формуле:

Год перед полной Неокупленные затраты Денежный поток

РР = окупаемостью проекта + на начало следующего / за следующий год (6.3)

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Период окупаемости (DPP) – это количество лет, необходимых для того, чтобы сумма дисконтированных денежных потоков, поступающих от проекта, стала равна сумме стартовых инвестиций в проект.

Учетная доходность (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднюю величину мнвестиции. Логика критерия ARR состоит в том, чтобы сравнить ожидаемую прибыльность проекта с какой-то заранее установленной руководством компании минимальной нормой.

Основная литература: 4, 5, 6, 7, 9, 10

Дополнительная литература: 9, 10, 12, 27