2.3. Ситуационное задание 3. «Управление структурой капитала»

Величина эмитированных компанией ОАО «Тренд» долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн. руб. (процентная ставка равняется 12%). Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн. руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

Таблица 2.8 – Исходные данные

Способ финансирования	Вариант 2
Выпуск облигаций	Купонная ставка -15%
Выпуск обыкновенных акций	Цена акции -400 руб.
Выпуск привилегированных акций	Ставка фиксированного дивиденда – 13%

К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000 обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке налога 20%.

Задание к ситуации 3:

а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования, если прибыль до уплаты процентов и налогов в настоящее время составляет 40,5 млн. руб. (предполагается, что немедленного увеличения операционной прибыли не будет)?

б) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого из этих вариантов.

в) Вычислите для каждого из вариантов силу финансового "рычага" (DFL) при ожидаемом уровне ЕВIТ, равном 40,5 млн. руб.

г) Какому из вариантов вы отдали бы предпочтение? Насколько должен бы повыситься уровень EBIT, чтобы «лучшим» (с точки зрения EPS) оказался следующий из имеющихся у вас вариантов?

Решение.

Расчет представим в виде таблицы:

Таблица 2.9 – Расчет показателей

Показатели	Обыкновенные акции	Облигации	Привилегированные акции
1. EBIT	40,5	40,5	40,5
2. Проценты к уплате		16,20
3.Прибыль до налогообложения	40,5	24,3	40,5
4. Налог на прибыль	8,1	4,9	8,1
5.Нераспределенная прибыль	32,4	19,44	32,4
6.Дивиденды по привилегированным акциям			14,0
7.Прибыль, направляемая на выплату по обыкновенным акциям	32,4	19,4	18,4
8.Количество обыкновенных акций	1,07	0,8	0,8
9. EPS	30,28	24,30	22,95

Текущее значение EPS = (40,5-81*0,12)*(1-0,2)/0,8 = 30,78 млн. руб.

Из условия следует, что роста операционной прибыли не будет, следовательно, финансовый рычаг возникать не будет.

Наилучшим вариантом с точки зрения EPS является выпуск обыкновенных акций. Однако, EPS снижается. Чтобы EPS остался на прежнем уровне для варианта обыкновенные акции, операционная прибыль должна быть увеличена до 41,2 млн. руб. (30,78*1,07/0,8).

2.4. Ситуационное задание 4. «Реструктуризация как инструмент управления ростом компании»

ОАО «Домстройсервис» – российская строительная компания с хорошей репутацией. Фирма специализируется на строительстве жилья. В последнее время наблюдается особенно высокие темпы строительства. Это обусловлено желанием компании получить преимущество в области удовлетворения текущей потребности в домовладении и снижении налогового бремени. Экономия на издержках, благодаря возможной стандартизации в использовании материалов и проектов, является основным преимуществом программ развития.

ОАО «Алюмсервис» – компания, производитель алюминиевых окон и дверей, которая в начале своей деятельности пережила большой рост в силу увеличения потребности в алюминиевых конструкциях. Однако из-за усилившейся конкуренции, рост замедлился и менеджмент ожидает роста в будущем как реакцию на рост EPS (прибыль на акцию) за последние пять лет. Данные по компании приведены в таблице 2.10.

Менеджмент ОАО «Домстройсервис» видит возможность достижения определенного уровня вертикальной интеграции путем слияния с ОАО «Алюмсервис». Алюминиевые двери и окна будут поставляться напрямую в ОАО «Домстройсервис», таким образом, появится экономя расходов на реализацию. ОАО «Алюмсервис» также сможет улучшить процедуру планирования производства. Данные по компании приведены в таблице 2.11.

Акционеры ОАО «Домстройсервис» предпочитают не допускать ослабления EPS, которое может быть вызвано слиянием. Предполагаемое слияние будет профинансировано методом выпуска акций компании ОАО «Домстройсервис».

Таблица 2.10 - Основные показатели компании ОАО «Домстройсервис»

Наименование показателя	Вариант 2
Количество акций в обращении, шт.	12 000 000
Номинальная цена акции, руб.	100
Рыночная цена, руб.	300
Текущая EPS, руб.	115
Дивидендная политика в % от EPS	35

Таблица 2.11 - Основные показатели компании ОАО «Алюмсервис»

Наименование показателя	Вариант 2
Количество акций в обращении, шт.	4 000 000
Номинальная цена акции, руб.	100
Рыночная цена, руб.	175
Текущая EPS, руб.	36
Текущий дивиденд, руб.	28

Задание к ситуации 4

Составьте доклад как для акционеров ОАО «Домстройсервис» и для акционеров ОАО «Алюмсервис», в котором объясните следующее:

а) Каков коэффициент обмена, если условия слияния основываются на текущей прибыли за акцию (EPS), общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

б) Каков коэффициент обмена, основанный на рыночных ценах, общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

в) Каково влияние различных коэффициентов обмена на дивидендный доход, который предполагают получить акционеры ОАО «Домстройсервис»? Проигнорируйте эффекты синергии в ваших ответах.

Решение.

а) Коэффициент обмена = 36/115 = 0,313.

Общее количество акций = 12000000+4000000*0,313 = 13252000 штук.

Прибыль до слияния ОАО «Домстройсервис» = 115*0,35*12000000 = 483000000 руб.

Прибыль до слияния ОАО «Алюмсервис» = 36*4000000-28*4000000 = 32000000 руб.

EPS после слияния = (483000000+32000000)/13252000 = 38,86 руб.

б) Коэффициент обмена = 175/300 = 0,583.

Общее количество акций = 12000000+4000000*0,583 = 14332000 штук.

Прибыль до слияния ОАО «Домстройсервис» = 115*0,35*12000000 = 483000000 руб.

Прибыль до слияния ОАО «Алюмсервис» = 36*4000000-28*4000000 = 32000000 руб.

EPS после слияния = (483000000+32000000)/14332000 = 35,93 руб.

в) таким образом, при той дивидендной политике, который ведет ОАО «Домстройсервис» акционеры компании получат больший доход при использовании первого варианта подсчета коэффициента обмена, так как в данном случае, размер дивиденда зависит от уровня EPS.