Экономическая оценка эффективности инвестиций Методические инструменты экономической оценки инвестиций Учет фактора времени

Условия реализации

1. Возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг

2. Получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

3. Окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Предметом обсуждения экономистов является ряд вопросов:

• Выбор метода дисконтирования;

• Необходимость дисконтирования инвестиций и платежей по шагам расчетного периода проекта;

• Должны ли применяться разные ставки дисконтирования для поступлений, инвестиций и платежей;

• Как выбрать ставку дисконтирования;

• Правомерность учета в капитальных вложениях кредитов банков, поскольку кредиты относятся к финансовым инвестициям, а не инвестиционным

Факторы, усложняющие экономическую оценку инвестиций

1. Длительный период времени осуществления инвестиционных расходов;

2. Длительный процесс получения результатов от реализации

3. Длительность операций приводит к росту неопределенности при оценке тех аспектов инвестиций

1. Получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования;

2. Интервальное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли: между периодом завершения инвестирования и получением прибыли проходит определенное время.

Виды временного лага, требующие учета при экономическое оценке инвестиций:

1. Инвестиционный лаг – интервал времени между предоставлением инвестиций на строительство производственных объектов и вводом основных фондов или производственных мощностей в эксплуатацию

• Строительный лаг – показывает средний срок отвлечения в незавершенное строительство общей суммы инвестиций

• Лаг освоения проектной мощности создаваемого производства – период времени, необходимый для достижения проектной мощности водимого в эксплуатацию объекта

1. лаг дохода –разрыв во времени между производством продукции и получением выручки

1. Лаг расхода – разрыв во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве

Эл = d (И 01 * Л1 – И 02 * Л2)

И – общий размер инвестиционных вложений

Учет фактора времени при оценке эффективности инвестиций

Стоимость денег во времени: рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать прибыль.

На увеличение стоимости капитала во времени влияет:

1. Изменение физических характеристик капитала во времени (зерно)

2. Использование более эффективного оборудования (больший доход на вложенный капитал)

3. Изменение покупательной способности денег

4. Возможные риски

5. Возможность приращения денег за счет оборота капитала

Аспекты учета фактора времени при оценке эффективности инвестиций:

• Разновидность затрат и результатов;

• Динамика цен (инфляция);

• Задержка платежей;

• Конъюнктура рынка;

• Износ оборудования, технологий, продукции;

• Условия формирования и использования производственных запасов;

• Сроки строительства (строительный лаг).

Компаудинг (наращение):

Величина FV показывает будущую стоимость «сегодняшней» величины PV при заданном уровне интенсивности начисления процентов i

Наращение – определение будущей стоимость вложенных средств в момент завершения инвестиционного проекта

Таким образом, размер ожидаемого дохода зависит от факторов:

• От величины инвестированной суммы

• От уровня процентной ставки

• От срока финансовой операции

Дисконтирование – это приведение доходов и расходов по проекту, относящихся к различным промежуткам времени, к одному знаменатлею, путем использования особого коэффициента – дисконта, отражающего временную стоимость капитала.

Норма дисконта – минимальная доходность инвестиций на 1 рубль вложенного капитала

Компаудинг:

1. FV = PV + I = PV+i*PV*n = PV* (1+E*n) = PV * Kh

2. FV = PV (1+ E) ^ n

3. FV = PV (1+ j/m) ^ nm

E – величина доходностей наших инвестиций, в общем случае – прибыльности инвестиций

N – число стандартных периодов времени, в теие которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, «зарабаывая» доходы

J – номинальная годовая процентная ставка

M – число периодов начисления процентов в году;

Kh – коеффициент (множитель) наращения простых процентов

Исходя из методики начисления процентов, применяют два вида дисконтирования:

• Математическое дисконтирование по процентной ставке; (В процентной ставке в качестве базы берется первоначальная сумма долга) I = (FV – PV) / PV

• Банковский учет по учетной ставке (в учетной ставке за базу принимается наращенная сумма долга) d = (FV- PV) / FV

Учетная ставка более жестко отражает временной фактор, чем процентный.

Учет амортизации при оценке эффективности инвестиций с учетом фактора времени (стандартный аннуитет):

– коэффициент дисконтирования

Ценность инвестиций, обеспечивающих аналогичных приток денежных средство (перпетуитет)

PMT = PV * E

E- процентная ставка дохода, выплачиваемая банком по счетам данного типа

Вид инвестиций для противопоставления аннуитету называют перпетуитетом.

Учет фактора времени при оценке эффективности инвестиций:

Дисконтирование денежных потоков. Выбор ставки процента (дисконтной ставки)

В мировой практике в качестве момента приведения наиболее часто выбирают:

1. Базовый момент (t0=t0)

2. Начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль (t0>0). Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте

Наиболее часто применяемые моменты приведения:

• Начало инвестиционного проекта

• Первый год

• Год завершения инвестиций

• Предпроизводственный период

Расчетный период и его разбиение на шаги

• Цель расчета

• Продолжительность различных фаз жизненного цикла

• Неравномерное…

Особые случаи дисконтировании требуют учета внутришагового распределения доходов и расходов и может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (инвестиционная, операционная, финансовая деятельность) по разному распределены внутри шага (Методические рекомендации пукт 6.2, 7.1)

• Когда произведение E * ∆m >0,1 – 0,15

Тогда при дисконтировании потоков следует их распределение внутри шага. В этих целях дисконтирование осущесвляется путем умножения каждого элемента денежного потока (CF) выраженного в неизменных

Коэффициент дисконтирования относится к началу шага

Выбор ставки процента:

Норма дисконта – с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска.

Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли.

Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора

Виды процентной ставки

• Процентные ставки по депозитным вкладам и заемным средствам часто явялются базой при определении нормы дисконта

• Ставка наращения

• Дисконтирования

• Фиксированная

• Плавающая (переменная)

• Периодическая

• Эффективная

• Базовая

• Договорная

• Номинальная

• Реальная

• Рефинансирования

За рубежом:

1. Доходность безрисковых облигаций 30-летнего государственного займа правительства США (4-5% в год)

2. Средняя стоимость капитала

3. Ставки по долгосрочному кредиту

4. Оценки, основанные на практике компании

В России:

1. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – отражает среднюю цену финансовых ресурсов на рынке

Выбор нормы дисконта:

E = Еб + Еи (уровень инфляции) + Ер (премия за риск) + Ел (премия за низкую ликвидность)

Безрисковая коммерческая норма дисконта

Норма дисконта, не включающаяпоправку на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффектвности проекта в целом.

Определяется:

• В зависимости от депозитынх ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции)

• Ставка LIBOR по годовым еврокредитам …..

Норма дисконта (поправка на риск)

Норма дисконта, включающая поправку на риск (рисковая норма дисконта) отражает доходность альтернативных направлений инвестировании……

Виды норм дисконта:

• Коммерческая норма – определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала;

• Норма дисконта участника проекта – отражает эффективность участия в проекте, выбирается участниками проекта

• Социальная (общественная) норма – используется при расчете общественной эффективности проекта, характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта, устанавливается централизованно

• Бюджетная норма –используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

Факторы, влияющие на выбор нормы дисконта:

• Представления инвестора

• Тип инвестиционного проекта

• Депозитный процент по вкладам, додность долгосрочных облигаций

• Источники финансирования

• Финансовое состояние учатников инвестиционного проекта

• Цели услвоия реализации инвестиционного проекта

• Экономическая конъюнктура

• Уровень инвляции

• Уровень риска

2013.05.15