Прогнозирование обменных курсов

Капиталовложение, осуществленное за рубеж, может приносить ощутимые результаты, однако выгоды от размещения капитала в другой стране могут быть сведены на нет простым изменением валютного курса. Таким образом, прогнозирование возможных изменений на валютном рынке должно является одним из приоритетных направлений при подготовке инвестиций.

В мировой экономике представлены:

• валюты с плавающим курсом (корректируемый курс, управляемое плавание, независимо плавающий).

• валюты с фиксированным курсом (фиксация к одной валюте, к валютной корзине);

• валюты с ограниченно гибким курсом (по отношению к одной валюте, в рамках совместной политики);

Для первого вида характерна ситуация, при которой валютный курс – стоимость одной валюты, выраженная в единицах другой – определяется исходя из соотношения спроса и предложения. Второй вид валютного курса диаметрально противоположен первому: воздействие рыночных сил устраняется законодательно, соотношение стоимости валют закрепляется на некотором уровне. Третий, промежуточный, вариант – наличие в стране валютного коридора, когда органы государственной власти поддерживают курс в пределах определенного интервала.

Очевидно, что прогнозирование валютного курса будет проще в ситуации с его фиксацией или государственным регулированием и, напротив, предсказание рыночного, свободного, валютного курса является сложным.

Прогнозирование валютного курса может осуществляться посредством использования двух методов – фундаментального анализа и технического анализа. Суть первого метода заключается в рассмотрении первопричин и выявлении закономерностей между ними и изменением курса. Второй абстрагируется от причин и рассматривает лишь сами изменения цен, наличие трендов.

Фундаментальный анализ как метод прогнозирования валютных курсов. Этот вид анализа опирается на рассмотрение следующих факторов:

• Процентные ставки. Ставки по кредитам по своей экономической сути являются стоимостью предоставления денег в долг. Логично говорить о том, что в случае, если эта ставка по кредитам в валюте А будет больше ставки по кредитам в валюте Б, спрос на первую валюту со стороны инвесторов увеличится, соответственно, ее курс относительно второй валюты будет расти.

• Паритет покупательной способности. Стоимость одной валюты относительно другой определяется исходя из соотношения стоимостей одной и той же корзины товаров (услуг) в двух странах.

• Состояние экономики. Прогнозирование валютного курса делается на основе рассмотрения тенденций, имеющих место в экономиках, валюты которых сравниваются. В качестве индикаторов могут выступать динамика ВВП, инфляции, безработицы, налоговых ставок, состояние платежного баланса и пр.

• Экономическая политика. Изменение законодательства в отношении иностранного капитала, склонность регуляторов прибегать к валютным интервенциям и прочие меры государственного воздействия оказывают влияние на валютный курс.

Стоит также отметить, валютный рынок, как и некоторые другие, очень подвержен сиюминутным настроениям. В случае размещения капитала на средние и длительные сроки, как это делается в случае с ПИИ, этот фактор следует исключать.

Технический анализ как метод прогнозирования обменного курса. Основная идея технического анализа – выявление трендов для их использования в торговле. Предположение о цене на тот или иной актив делается на основании исторически сложившихся изменений этой цены.

В рамках технического анализа рассматриваются три вида трендов: растущий, снижающийся и боковой (незначительные колебания). Прогноз основывается на идее о том, что тренд сохраняется до тех пор, пока не подаст особых знаков об изменении. В качестве объяснения выдвигается версия о том, что психология игроков рынка неизменна, что приводит к повторению одних и тех же ситуаций.

Помимо прогнозирования, возможностью минимизации инвестиционных рисков, связанных с колебаниями на валютных рынках, может быть привлечение источников финансирования в валюте той страны, в экономику которой осуществляется вложение. Это позволяет привести денежные потоки от реализации проекта «к общему знаменателю», при этом не отменяет риски обесценения чистой приведенной стоимости от потенциального изменения валютного курса.

В качестве защиты проекта от валютных колебаний может быть также использован механизм хеджирования, а также диверсификация валютных активов и обязательств.

Оценка капиталовложений.

Статистические и динамические методы расчета эффективности.

Осуществление тех или иных капиталовложений нацелено на получение в некоторой перспективе положительных результатов, перекрывающих первоначально осуществленные инвестиции. С другой стороны, инвестор может столкнуться с тем, что ему предоставляется выбор из нескольких альтернативных проектов. Очевидно, что рационально действующий субъект будет стремиться выбрать, прежде всего, такой проект, который окупит первоначальные вложения, но при этом, выбирая из нескольких вариантов размещения ресурсов, он будет стремиться к наиболее выгодному.

Таким образом, экономическая наука столкнулась с необходимостью выработать объективные методы оценки инвестиционных вложений. По своей сути все имеющиеся сегодня в распоряжении аналитика методы можно разделить на две группы: статистические и динамические.

Ключевым фактором, различающим указанные методы, является учет временной стоимости денег. Появившиеся раньше статистические, более простые методы исходят из того, что стоимость единицы затрат, осуществленных сегодня, равна стоимости таких же затрат, осуществленных в любой другой момент времени.

Второй подход – динамический – строго акцентирует внимание на различной полезности для инвестора вложений, осуществленных в различные периоды времени.

Преимущества статистических методов расчета эффективности состоит в их относительной простоте. Динамические метода анализа более сложны и, как следствие, дают более объективные результаты.

Перед непосредственным изучением статистических и динамических методов оценки, предлагается рассмотреть ключевой исходный показатель, на который опираются многие параметры эффективности – денежный поток.

Денежный поток представляет собой численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени поступлений и платежей, обусловленных реализацией того или иного инвестиционного проекта.

Сообразно деятельности компании, денежный поток формируется из потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (табл. 2).

Таблица 2 – Источники, формирующие денежный поток

Притоки	Оттоки
Операционная деятельность (прямой метод)
Выручка от реализации товаров и услуг; Арендные, комиссионные и др. доходы; Внереализационные и прочие доходы.	Платежи по приобретенным товарам и услугам; Оплата труда; Арендные, лизинговые и процентные платежи; Налоги.
Операционная деятельность (косвенный метод)
Операционная прибыль; Амортизация, отсроченные налоговые платежи и др.; Уменьшение дебиторской задолженности; Увеличение кредиторской задолженности; Уменьшение запасов.	Увеличение дебиторской задолженности; Уменьшение кредиторской задолженности; Увеличение запасов; Налоги и сборы.
Инвестиционная деятельность
Продажа основных средств; Денежные поступления от финансовых инструментов и долей участия, а также по кредитам.	Приобретение основных средств, затраты на НИОКР; Приобретение финансовых инструментов и долей участия, предоставление кредитов.
Финансовая деятельность
Поступление заемных средств; Вложения собственных средств.	Расходы на погашение и обслуживание займов; Выплаты дивидендов.

Статистические методы оценки эффективности инвестиционного проекта представлены следующими инструментами:

• Простая (бухгалтерская) норма прибыли;

• Учетная (средняя) доходность инвестиций;

• Метод расчета приведенных затрат;

• Точка безубыточности проекта;

• Простой срок окупаемости инвестиций.

Простая (бухгалтерская) норма прибыли. Метод простой нормы прибыли применяется для оценки проектов с коротким сроком окупаемости (до 1 года). Простая норма прибыли рассчитывается как отношений прибыли, сгенерированной проектом, к объему осуществленных вложений. Расчет рентабельности проводится с учетом корректировки на налоги (чистая прибыль) и величину амортизационных отчислений:

,

где R – рентабельность проекта,

NI – чистая прибыль,

D&A – амортизационные отчисления,

– первоначальные инвестиции в проект.

Рассматриваемый метод по своей сути очень прост, что делает его привлекательным для использования. Однако, первоначально заложенное в него ограничение о коротких сроках инвестирования, а также то, что метод не учитывает доходы от выбытия основных средств и возможности реинвестирования временно свободных ресурсов накладывают существенные ограничения. Кроме того, метод простой нормы прибыли может давать одинаковые результаты для проектов с различными объемами первоначальных инвестиций, не выявляя приоритета одного инвестиционного решения перед другим.

Учетная (средняя) доходность инвестиций в иностранной литературе обозначается ARR (accounting (average) rate of return). Показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя – дохода компании.

Доходность инвестиций, согласно этому методу, представляет собой отношение средней величины прибыли к объему осуществленных капиталовложений.

,

,

где – среднее значение чистой прибыли за период,

– средняя величина активов по проекту за период,

– величина активов на начало и конец реализации проекта.

Существуют также модификации формулы, в которой в числителе рассматривается не чистая прибыль, а EBIT или EBITDA.

Средняя величина активов, вложенных в инвестиционное решение, может быть также рассчитана через ликвидационную стоимость:

,

В качестве периода в представленной формуле может как весь срок инвестирования, так и отдельные его этапы.

При реализации проекта компания прогнозирует прибыль и затраты и на их основании рассчитывает доходность инвестиций в те или иные этапы реализации проекта. Полученные значения сравниваются с целевыми. В качестве порогового значения могут быть использованы, например, текущие показатели деятельности компании или ее конкурентов.

Метод расчета приведенных затрат. В недавнем времени популярный среди российских предприятий метод. Его суть описывается формулой:

,

где C – годовые текущие затраты,

– нормативный показатель эффективности капиталовложений,

K – единовременные капиталовложения.

В рамках данного метода нормативный показатель эффективности представляет собой приемлемую ставку рентабельности капитала.

Из имеющихся в распоряжении инвестора набора инвестиционных решений выбирается тот, для которого показатель приведенных затрат принимает наименьшее значение.

Точка безубыточности проекта – объем производства и реализации продукции, при котором полученные доходы перекрывают понесенные расходы. Объем реализованной продукции, превышающий критический безубыточный, создает предприятию прибыль.

Существует два подхода к расчету точки безубыточности. Первый отталкивается от минимальной величины дохода, при котором окупаются все издержки, второй – от объема производства, необходимого для достижения безубыточности.

,

где BEP (break-even point) – точка безубыточности в денежном выражении,

TFC (total fixed costs) – общие постоянные издержки,