6.4.Управление структурой капитала
Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.
В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж. Характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается последующей формуле:
,
где
- эффект финансового левериджа,
заключающийся в приросте коэффициента
рентабельности собственного капитала;
- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
-
коэффициент валовой рентабельности
активов (отношение валовой прибыли к
средней стоимости активов), %;
- средний размер процентов за кредит,
уплачиваемых предприятием за использование
заемного капитала, %;
- средняя сумма используемого предприятием
заемного капитала;
- средняя сумма собственного капитала
предприятия.
Можно выделить три основные составляющие в данной формуле:
1. Налоговый корректор финансового
левериджа (
),
который показывает в какой степени
проявляется эффект финансового левериджа
в связи с различным уровнем налогообложения
прибыли. Налоговый корректор финансового
левериджа практически не зависит
отдеятельности предприятия, так как
ставка налога на прибыль устанавливается
законодательно.
2. Дифференциал финансового левериджа
(
),
который характеризует разницу между
коэффициентом валовой рентабельности
активов и средним размером процента за
кредит. Дифференциал финансового
левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект
финансового левериджа. Этот эффект
проявляется только в том случае, если
уровень валовой прибыли превышает
средний размер процента за используемый
кредит, т.е. если дифференциал финансового
левериджа является положительной
величиной. Чем выше положительное
значение дифференциала финансового
левериджа, тем выше будет его эффект.
Формирование отрицательного значения
дифференциала финансового левериджа
всегда приводит к снижению коэффициента
рентабельности собственного капитала.
В этом случае использование предприятием
заемного капитала дает отрицательный
эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа
(
),
который характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием,
в расчете на единицу собственного
капитала. Коэффициент финансового
левериджа является тем рычагом (leverage
в дословном переводе – рычаг), который
изменяет положительный или отрицательный
эффект, получаемый за счет значения его
дифференциала. При положительном
значении дифференциала любой прирост
коэффициента финансового левериджа
будет вызывать еще больший прирост
коэффициента рентабельности собственного
капитала, а при отрицательном значении
дифференциала прирост коэффициента
финансового левериджа будет приводить
к еще большему темпу снижения коэффициента
рентабельности собственного капитала.
Иными словами, прирост коэффициента
финансового левериджа мультиплицирует
еще больший прирост его эффекта
(положительного или отрицательного).
Аналогично снижение коэффициента л
финансового левериджа будет приводить
к обратному результату, снижая в еще
большей степени положительный или
отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.