2.4 Расчет денежных потоков cash flow для базового (среднего) прогноза и обеспечение финансовой реализуемости проекта

Денежные потоки cash flow определяются отдельно по каждому виду деятельности: инвестиционной, основной производственной и финансовой с выделением притока (+) и оттока () средств за весь жизненный цикл проекта.

По инвестиционной деятельности основную часть cash flow составит отток денег  непосредственно на инвестиции, а также формирование и пополнение оборотных средств. Лишь в последнем году жизненного цикла на стадии ликвидации необходимо учесть:

а) возможный приток от реализации ликвидируемых основных средств, со знаком (+), который условно принимается в размере остаточной стоимости объектов к концу расчетного периода за вычетом затрат по их демонтажу (20%) и уплате налога от дохода, получаемого при их реализации, по ставке налога на прибыль (п.8 задания):

тыс.руб., (5)

где - остаточная стоимость основных средств к концу жизненного цикла (по Приложению А), тыс.руб.;

- ставка налога на прибыль (п.8 задания), %;

0,8 – коэффициент, учитывающий уменьшение притока средств из-за затрат на демонтаж.

б) высвобождение со знаком (+) всех накопленных оборотных средств за весь жизненный цикл (из Приложения B).

По основной производственной деятельности в качестве притока средств (+) выступают выручка от реализации продукции и величина годовых амортизационных отчислений. Все остальные платежи (зарплата, отчисления, оплата материалов и др., налоги, плата за пользование кредитами, постоянные расходы и т.п.)  это отток (). При этом годовой налог на имущество, , определяется по установленной ставке (2,2%) от среднегодовой остаточной стоимости основных фондов за соответствующий год, (формула 6 и Приложение А), а его уплату принять поквартальными авансовыми частями

тыс.руб,. (6)

где - ставка налога на имущество, %

 среднегодовая остаточная стоимость ОПФ в -том году, тыс.руб;

Размеры выручки и расходов по шагам расчетного периода принять по Приложению Б. Налог на имущество, как региональный, фирма уплачивает в соответствии с региональным законодательством, которое различается, поэтому условно принимаем - после окончания каждого квартала примерно по ¼ годовой суммы. Налог на прибыль и проценты за пользование кредитами  в конце каждого шага расчетного периода.

Уплата процентов за кредиты увязывается со сроками их намечаемого использования и возврата, а также с необходимым условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта по обеспечению на каждом шаге положительного сальдо накопленных реальных денег (см. ниже). Расчет этих платежей, а также выявление возможных сроков возврата инвестиционного кредита выполняются по форме Приложения Г одновременно с итерационным заполнением таблицы потоков cash flow по форме Приложения Д.

При расчете таблиц Приложений Г и Д необходимо учитывать, что предприятие рассчитывается с банком за пользование кредитами по договорным процентным ставкам, а для целей налогообложения эти платежи принимаются по нормативной ставке, значение которой устанавливается на основе действующей ставки рефинансирования Центрального банка РФ с увеличением на 10 %, и она обычно ниже договорных значений, особенно по долгосрочным кредитам. Это усложняет расчеты, что и отражено в таблице Приложения Д, предусматривающей поэтапное определение этих платежей. Величину нормативной кредитной ставки студент определяет самостоятельно и согласовывает с руководителем.

В финансовой деятельности под притоком (+) понимается любое поступление средств (в том числе кредиты) и вложение собственного капитала на начальной стадии расчетного периода. В курсовой работе вложение собственного капитала на начало инвестиционной деятельности для первого и второго годов расчетного периода определить отдельно в размере требующихся инвестиций по позициям 1, 2, 4 за соответствующие годы строительства (см. п. 1 задания) с увеличением на 5 %, то есть. умноженном на коэффициент 1,05.

В год, непосредственно предшествующий эксплуатации объекта, в составе собственного капитала необходимо дополнительно учесть примерно 10% от инвестиций на формирование оборотных средств.

Таким образом, вложение собственного акционерного капитала составит:

- в первый год , (7)

- в второй год , (8)

- в третий год , (9)

где - сметная величина стоимости соответственно проектных, строительных и монтажных работ по каждому году строительной стадии, тыс.руб.;

ОС – оборотные средства на первый квартал эксплуатационного периода, тыс.руб.

Отток (-) по финансовой деятельности инвестиционного проекта  это денежные платежи по возврату кредитов, выплате дивидендов и прочих непредвиденных сумм (штрафов, санкций, пени и т.п.). Последние в курсовой работе условно принять для каждого года строительства в размере 3 % от вложения собственного капитала нарастающим итогом, а в период эксплуатации - 5-6 % от чистого потока производственной (операционной) деятельности.

Расчет потоков cash flow выполнить в табличной форме (Приложение Д).

Важнейшим необходимым условием нормальной финансовой реализуемости инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег на каждом шаге расчетного периода (см. примечание 2 в Приложении Д).

Исходя из этого условия методом последовательных приближений на основе параллельной разработки и согласования между собой таблиц по форме Приложений Г и Д надо установить, в какие периоды и в каких суммах можно возвратить краткосрочный и инвестиционный кредиты (для последующих переговоров и согласований с банком), а также определить необходимые процентные платежи за пользование ими в каждом шаге расчетного периода с учетом реально складывающейся задолженности по ним.

Если в каком-то шаге расчета условие положительного сальдо накопленных реальных денег (даже без возврата инвестиционного кредита) выполнить не удается, следует предусмотреть дополнительное заимствование краткосрочного кредита (и выявить ближайший срок его возврата) с учетом уплаты процентов за пользование им по исходной договорной ставке при соответствующей корректировке итоговых денежных потоков по основной и финансовой деятельности. Для надежности проекта сальдо накопленного потока реальных денег в каждом шаге эксплуатационного периода должно составлять примерно 10% от чистого потока по производственной деятельности.

2.5 Денежные потоки с учетом факторов риска

После расчета денежных потоков для базового (среднего) прогноза с целью закрепления расчетных навыков и учета особенностей рыночной экономики необходимо выполнить аналогичные расчеты для условий оптимистического и пессимистического прогнозов в соответствии с исходными данными задания (пункт 11).

При выполнении расчетов этого раздела учитывать следующие обстоятельства:

1. при оптимистическом варианте экономической конъюнктуры основные параметры (оплата труда и сумма инвестиций) остаются без изменений, а варьируются цена продукции, текущие материальные и прочие затраты с вытекающими из этого последствиями по величине оборотных средств, балансовой прибыли и налога на неё;

2. при пессимистическом варианте экономической конъюнктуры у фирмы увеличиваются затраты на инвестиции, текущие расходы и снижается из-за цены фактический объем выручки. Вследствие этого изменяется потребность в оборотных средствах и инвестициях в целом, а балансовая прибыль  уменьшается, что и должно быть отражено в расчетах.

Могут измениться также сроки расчетов по платежам, а следовательно,  и проценты, уплачиваемые за пользование кредитами. Для учета этих изменений расчетные таблицы всех приложений необходимо пересчитать для каждого прогноза.

2.6 Определение показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта

В качестве показателей коммерческой эффективности проекта в курсовой работе необходимо рассчитать:

 чистый дисконтированный доход  ЧДД (NPV);

 индекс доходности  ИД (PI);

 внутреннюю норму доходности  ВНД (IRR);

 дисконтный интегральный срок окупаемости инвестиций  ДИСО (DPP).

Все эти показатели определяются на основе дисконтирования денежных потоков с помощью специальных расчетных таблиц и графиков (приложения Е, Ж, З) для каждого варианта прогноза, то есть потенциально возможного состояния экономической конъюнктуры.

Для расчета показателей эффективности, в особенности ВНД, при дисконтировании чистых потоков cash flow целесообразно предусмотреть достаточно широкий диапазон значений нормы дисконта , а именно: ; ; ; ; ; .

При расчеты выполняются по номинальной величине чистых потоков.

При  норма дисконта соответствует средневзвешенной цене капитала, используемого для реализации проекта:

, (10)

где  процентная ставка по собственному и видам заемного капитала (по исходным данным задания);

- нормативная ставка рефинансирования Центрального банка РФ, %;

N – ставка налога на прибыль в относительном исчислении;

 значения собственного и заемного капитала, используемого для реализации инвестиционного проекта, которые выявляются в процессе расчета денежных потоков;

 количество месяцев пользования краткосрочным кредитом.

Значение , соответствующее средневзвешенной цене используемого капитала, рассматривается как основное при определении и оценке показателей экономической эффективности проекта: ЧДД (NPV), ДИСО (DPP) и ИД (PI) (см. Приложение Ж и строки 5 и 6 Приложения Е).

Значения , , , , , необходимы как вспомогательные расчетные величины для графико-аналитического определения показателя ВНД (IRR) и анализа эффективности и чувствительности проекта (см. Приложение З и Приложение Е).