1.2. Кредитная политика в условиях зарубежных стран

Сначала 1990-х годов семь промышленно развитых стран и ряд стран с формирующейся экономикой начали использовать инфляционное таргетирование в качестве базового компонента своей денежно-кредитной политики. В среднесрочной перспективе Банк России предполагает завершить создание условий для применения режима инфляционного таргетирования и перехода к свободному плаванию курса рубля. Тема данной статьи представляется актуальной в связи с тем, что Резервный банк Новой Зеландии уже 20 лет идет по тому пути, который определил для себя Банк России, и достиг значительных успехов в этом направлении. Изучение практики инфляционного таргетирования в таких промышленно развитых странах, как Великобритания,

Швеция, Норвегия, Канада, Исландия, может дать много полезной информации, однако при его заимствовании необходимо иметь в виду, что центральные банки этих стран перед переходом к таргетированию инфляции уже обладали эффективными инструментами денежно-кредитной политики и высоким уровнем доверия со стороны экономических агентов. Резервный банк Новой Зеландии, как и ряд центральных банков стран с формирующимся рынком, активно проводил структурные реформы после перехода к таргетированию инфляции. Новая Зеландия, как и Российская Федерация, является промышленно развитой страной, интегрированной в мировую финансово-экономическую систему, с открытой экономикой (обе страны зависят от конъюнктуры мировых товарных и финансовых рынков, но в то же время почти не влияют на нее). Новая Зеландия доказала, что эффективная деятельность центрального банка может обеспечить ценовую и финансовую стабильность в условиях открытой и интегрированной экономики. Несмотря на вызовы мирового финансово-экономического кризиса и связанное с ними некоторое ухудшение состояния внутренней экономики, ни банковский сектор, ни домашние хозяйства, ни предприятия Новой Зеландии не испытывали сильного стресса. В период обострения кризиса Резервный банк активно пользовался всем спектром инструментов денежно-кредитной политики, созданным за годы практики инфляционного таргетирования.

Своевременных действий Резервного банка по масштабному наращиванию предоставляемой банкам ликвидности (на фоне отсутствия системных рисков в финансовой системе, обеспеченного в докризисный период) оказалось достаточно для стабилизации ситуации в период обострения мирового финансово-экономического кризиса. Резервный банк Новой Зеландии интересен еще тем, что на протяжении длительного времени уделял больше внимания динамике цен на жилье и вопросам финансовой стабильности, Кроме Новой Зеландии режим таргетирования инфляции опробован центральными банками еще 26 стран.¹ Одно из лучших определений режима таргетирования инфляции принадлежит главе Федеральной резервной системы США Б. Бернанке: «Таргетирование инфляции – это основа денежно-кредитной политики, которая характеризуется публичным объявлением официальных количественных целевых показателей (или целевых диапазонов) темпов инфляции на один или несколько периодов времени, а также непосредственным признанием того, что низкая и стабильная инфляция является основной долгосрочной целью денежно-кредитной политики»² В то время как идеи инфляционного таргетирования обсуждались во многих странах, новозеландцы первыми решились на их практическое внедрение. К настоящему времени Резервный банк Новой Зеландии стал одним из наиболее опытных и авторитетных центральных банков, практикующих систему целевых показателей инфляции.

В середине XX столетия, в период, когда государственное регулирование играло значительную роль в экономике, Резервный банк был обязан проводить денежно-кредитную политику, направленную на поддержку экономического роста, снижение безработицы и обеспечение стабильности цен. В то время эти цели достигались административными методами. Валютный курс был фиксированным, финансового рынка в современном понимании еще не существовало. Работу Резервного банка было сложно признать успешной, благодаря, главным образом, неадекватности имевшихся в распоряжении Резервного банка инструментов поставленным задачам. Осознание необходимости в активном развитии денежно-кредитной политики явилось в Новой Зеландии реакцией на экономическую ситуацию, складывавшуюся в 60 – 70-х годах. Новая Зеландия, подобно большинству западных государств, испытывала значительные издержки от высокого уровня инфляции. Попытки государства снизить инфляцию административными мерами не давали нужного результата, в то же время зарубежный опыт свидетельствовал, что инфляцию можно снизить за счет проведения жесткой денежно-кредитной политики.³ Главная задача центрального банка в этот период заключалась в определении допустимых пределов ужесточения политики с тем, чтобы в краткосрочном периоде негативный эффект на экономику и финансовое состояние экономических агентов не оказался чрезмерным. Все страны, проводившие жесткую денежно-кредитную политику в целях замедления инфляции, добились ее существенного замедления, однако достигнутые результаты оказались неустойчивыми и в дальнейшем контроль за инфляцией сохранить не удавалось (за исключением США, Японии, Италии и Сингапура, а также стран, перешедших к таргетированию инфляции). Особый интерес в Новой Зеландии был проявлен к практике Банка Англии, который занимался поддержкой покупательной способности денег с момента его создания (1694г.). Изучался опыт шведского Риксбанка, объявившего стабильность цен своей главной задачей в 1930-х годах. Его деятельность была больше похожа на таргетирование цен, чем на административный контроль за инфляцией, однако не было ясных доказательств того, что данный тип денежно-кредитной политики способствовал преодолению шведской экономикой распространившегося в те годы по всему миру экономического кризиса.

Изучение мирового опыта способствовало развитию как методов денежно-кредитной политики Резервного банка, так и представлений о тех целях, которые должны ставиться перед центральным банком в области денежно-кредитного регулирования. Вместе с тем оно не дало ответов на ряд вопросов.

Во-первых, не было очевидных доказательств полезности приоритета цели по инфляции над другими целями денежно-кредитной политики.

Во-вторых, оставалось неясным, почему жесткая денежно-кредитная политика не позволяла удерживать инфляцию на низком уровне на протяжении длительного периода времени.

Распространившаяся в 1980-х годах тенденция к либерализации и появление развитого финансового рынка значительно расширили потенциальные возможности Резервного банка оказывать влияние на инфляционные процессы методами денежно-кредитной политики. Несмотря на ряд нерешенных вопросов в тот период в большинстве западных стран уже сложилось мнение о том, что именно центральный банк должен обеспечивать стабильность цен. На рисунке 1 представлена динамика таргетируемого показателя инфляции и границы целевого диапазона:

Источник: отчет о денежно-кредитной политике за IV квартал