2.2 Расчет эффективности инвестиций

Для постоянного развития и функционирования любое предприятие требует капитальных вложений или инвестиций. Так как возможный размер инвестиций всегда ограничен вследствие объективных экономических закономерностей, то вопрос о наиболее оптимальном использовании этих средств всегда актуален.

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.¹

Проблема оценки привлекательности инвестиций заключается в определении уровня их доходности. Это один из наиболее ответственных этапов в решении целого ряда стратегических задач, характерных для стадии реализации инвестиционной стратегии. Обоснованность принимаемого инвестиционного решения напрямую зависит от того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка. В основе оценки эффективности инвестиций лежит система показателей, соизмеряющих полученный эффект от капитальных вложений с затратами, произведенными в ходе реализации того или иного проектного решения. Ключевым вопросом в этой связи является сопоставление денежных потоков, что обусловлено временной стоимостью денег и нестабильностью экономической ситуации.

Для оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов используются различные показатели, наиболее известные из которых:

1. чистый дисконтированный доход – NPV, ден.ед.;

2. индекс рентабельности – PI, о.ед.;

3. период окупаемости с учетом дисконтирования – DPP, год;

4. внутренняя норма рентабельности – IRR, %;

Вышеперечисленные показатели оценки экономической эффективности инвестиций являются основой для принятия обоснованного инвестиционного решения.

В основе расчета NPV заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании – повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость.

Расчет чистого дисконтированного дохода основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений (DCF) – суммой годовых экономических эффектов, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования α.

Коэффициент дисконтирования – коэффициент, который показывает скорость обесценивания денег во времени. Он определяется по формуле:

, (10)

где Е – ставка дисконтирования;

n – номер периода реализации проекта.

Коэффициент дисконтирования напрямую связан со ставкой дисконтирования. Существует много методов определения ставки дисконтирования. Наиболее распространенным является кумулятивный метод, предполагающий сложение трех показателей: темпа инфляции, ставки рефинансирования ЦБ РФ, поправки на риск (расчету данного показателя посвящен следующий раздел данных Методических указаний):

Е = i + j + r, (11)

где i – темп инфляции;

j – ставки рефинансирования ЦБ РФ;

r – поправка на риск.

В сложившихся экономических условиях величина ставки дисконтирования должна находиться в пределах 20% < Е < 30%.

Величина DCF и NPV рассчитывается по формулам:

(12)

(13)

При этом, если NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 1, то проект неприбыльный, ни убыточный.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае благосостояние владельцев компании не меняется, однако, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция, проект все же принимается.

Индекс рентабельности (PI) – показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

PI рассчитывается по формуле:

(14)

При этом, если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект неприбыльный, ни убыточный.

В отличие от NPV, индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

Период окупаемости (Payback period, PP) – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом, определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности (СF) покроют затраты на инвестиции (IC).

Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

(15)

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

Дисконтированный период окупаемости (DPP) рассчитывается аналогично простому периоду окупаемости с тем условием, что денежные платежи приводятся в сопоставимое измерение путем их дисконтирования:

(16)

Данный подход позволяет учесть стоимость денег во времени.

Графическая интерпретация экономического смысла срока окупаемости представлена на рисунке (см. рис. 1).

Рисунок 1. Графическая интерпретация дисконтированного срока окупаемости

Под внутренней нормой доходности инвестиционных вложений понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = Е, при котором NPV = f(Е) = 0.

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Внутренняя норма рентабельности – это максимальная ставка дисконтирования, при которой инвестор будет вкладывать деньги в проект.

, (17)

где -NPV’– всегда отрицательно, E₂>E₁ , E₁ < IRR < E₂.

Графическая интерпретация экономического смысла внутренней нормы доходности представлена на рисунке (см. рис. 2).

Расчеты обозначенных показателей эффективности целесообразно представить в виде таблицы (см. табл. 5).

Таблица 5 – Расчет дисконтированного дохода, руб.

Наименование показателя	Годы реализации
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Выручка
Текущие расходы
Амортизация
Валовая прибыль
Налог на прибыль (15,5%)
Чистая прибыль
Денежный поток
Коэффициент дисконтирования
Дисконтированный денежный поток
Дисконтированный доход нарастающим итогом

Итоги расчета инвестиционной оценки сводятся в обобщающую таблицу показателей эффективности проекта (см. табл.6).

Таблица 6 – Показатели эффективности проекта

№ п/п	Показатель	Ед. из.	Значение
1.	Инвестиции в реализацию проекта	тыс. руб.
2.	Выручка по проекту	тыс. руб. / год
3.	NPV	тыс. руб.
4.	PI	о. е.
5.	IRR	%
6.	DPP	лет / месяцев

По итогам проделанной работы делаются основные выводы об эффективности предлагаемой модернизации производства для предприятия.