Вопрос 7: Мониторинг портфеля ценных бумаг.

Система мониторинга фондового портфеля представляет собой раз­работанный акционерной компанией механизм непрерывного на­блюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Основными целями разработки системы мониторинга являются:

1)   постоянный контроль за движением рыночной стоимости цен­ных бумаг и отклонением ее от среднерыночного курса;

2)   анализ причин, вызвавших эти отклонения;

3)   разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывода из него неэффективных фондо­вых инструментов;

4)  формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инвестиционной направленности владельца.

Выделяют два направления анализа:

1)   фундаментальный анализ;

2)   технический анализ.

Анализ требует больших денежных затрат и высокой квалифика­ции инвестиционных менеджеров.

Фундаментальный анализ оправдывает себя при длительной работе с крупными компаниями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные инвестиции.

Приемы технического анализа более оперативны и основаны на информации о динамике биржевых курсов акций, этого до­статочно для принятия инвестиционных решений.

Часто указанные направления используются в комбинации.

В условиях недостаточно развитого рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Он включает три уровня задач:

1)   изучение общей экономической ситуации в стране;

2)  анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;

3)  изучение финансового состояния отдельных компаний-эми­тентов.

Результаты фундаментального анализа оформляются в форме ис­следовательского отчета.

Изучение общей экономической ситу­ации основано на показателях, характеризующих динамику произ­водства, уровень деловой активности, накопления и потребления, темпы инфляции, финансовое состояние государства (бюджетный дефицит, объем внутреннего и внешнего долга и др.).

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляется в отраслевом разрезе. В каждый данный момент устанавливаются от­расли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодные вложения средств.

В фундаментальном анализе используется классификация всех отраслей на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

К устойчивым относятся отрасли, выпускающие жизненно важ­ную

продукцию для населения, а также оказывающие ему необходимые услуги (пищевая промышленность, коммунальные услуги и др.). Эти от­расли наиболее надежны с точки зрения инвестиций в их ценные бума­ги, которые, однако, не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят средства и товары длитель­ного пользования (автомобилестроение, энергомашиностроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в дан­ные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в ценные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема про­изводства, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электро­энергетики, нефтепереработки. Инвестиции в такие отрасли сопря­жены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий до­ход в настоящем и будущем периодах.

Анализ финансового состояния отдельных акционерных компа­ний позволяет отобрать те из них, которые в наибольшей степени отвечают инвестиционным целям вкладчиков.

Оценка инвестиционной привлекательности акционерных об­ществ включает четыре этапа:

1)   изучение текущего финансового положения и перспектив его изменения;

2)  анализ показателей деятельности компаний (ликвидности, платежеспособности, оборачиваемости и доходности активов и др.);

3)  анализ состава и структуры капитала (собственного и заемного);

4)  оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций применяется система по­казателей, отражающих качество фондовых инструмен­тов (табл. 1).

Таблица 1 - Результативные показатели инвестиционной привлекательности акционерного общества

Показатели	Расчетные формулы
1. Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию	Чистая прибыль — дивиденды по превил. акциям
	Количество обыкновенных акций у акционеров
2. Соотношение рыночной цены и годового дохода по акции (цена /доход)	Рыночная цена акции
	Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию	Величина дивидендного покрытия
	Количество обыкновенных акций у акционеров
4. Соотношение рыночной и номинальной стоимости акций	Рыночная стоимость акции
	Номинальная стоимость акции
5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибыли	Дивиденд на одну обыкновенную акцию
	Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
6. Соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции	Бухгалтерская стоимость одной акции
	Рыночная стоимость одной акции

В ходе анализа производится сравнение этих показателей с данными других аналогичных ком­паний, а также с величинами, сложившимися за предшествую­щие периоды. По результатам фундаментального анализа состав­ляется справка, отражающая основные финансовые показатели и коэффициенты по рассмотренным компаниям. Затем делаются выводы относительно покупки, продажи или сохранения в своем портфеле ценных бумаг, эмитируемых (выпускаемых) данными акционерными компаниями.

Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании графических методов изучения динамики цен.

В процессе графического анализа решаются три задачи:

1)  прогнозирование уровня цен;

2)  нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;

3) проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.

Основным методом технического анализа является построение гистограмм, с помощью которых для каждого биржевого дня опреде­ляются минимальный и максимальный уровни цены, а также цена при закрытии биржи, т. е. отражаются уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за длительный период времени по­зволяет изучить основные тенденции в ценах на акции.

Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно отда­вать предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитен­тов, обладающих реальным имуществом, а не покупке акций над­строечных структур типа холдингов.

Высокая инфляция и экономическая нестабильность вынуждают инвесторов сокращать сроки вложений, отдавая предпочтение ин­вестициям в краткосрочные ценные бумаги (облигации Банка России, банковские векселя и т. д.).

Совокупность применяемых к портфелю ценных бумаг методов и технических приемов представляет собой способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом активного и пассивного управления.

Таблица 2 - Организация мониторинга фондового портфеля акционерной компании

Активный способ управления	Пассивный способ управления
1. Отбор ценных бумаг, рациональных к покупке и низкодоходных к продаже	1. Отбор ценных бумаг в достаточ­но диверсифицированный фондо­вый портфель
2. Расчет нового портфеля, его доходности и риска с учетом ротации ценных бумаг	2. Оптимизация портфеля
3. Оценка эффективности старого и но­вого портфелей с учетом расходов по купле-продаже ценных бумаг	3. Расчет минимально необходи­мой доходности
4. Формирование нового портфеля	4. Падение доходности ниже мини­мального уровня
	5. Формирование нового портфеля

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обла­дающих инвестиционными качествами, соответствующими данно­му типу портфеля.

Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих ин­вестиционным целям портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Фондовый рынок России характеризуется бы­стрым изменением котировок ценных бумаг и высоким уровнем рис­ка. Поэтому ему адекватна активная модель мониторинга, которая делает модель управления портфеля более рациональной. С помо­щью мониторинга можно прогнозировать размер возможных дохо­дов от операций с ценными бумагами.

Инвестиционный менеджер, занимающийся активным управ­лением портфеля, обязан купить наиболее эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные финансовые активы. В данном случае целесообразно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Поэтому необхо­димо постоянно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность «нового» портфеля с аналогичными показателями прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленчес­кие решения.

Активный способ управления предполагает значительные фи­нансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти за­траты могут нести только крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и стремящиеся к получе­нию максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга фондового портфеля инвестиционные менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кри­вых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: акции на корпоративные облигации).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности ценных бумаг, чтобы исполь­зовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Инвестиционные менеджеры прогнозируют состояние финансового рынка и в соответствии с этим прогнозом корректируют фондовый портфель.

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. По­добный подход возможен для развитого фондового рынка с относи­тельно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции в России пассивный мо­ниторинг малоэффективен.

Общие правила пассивного управления фон­довым портфелем:

- такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорискованных ценных бумаг;

- ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время.

В условиях России портфель не может быть стабильным в обо­зримом будущем, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и дохода владельца. В российской практике до недав­него времени (до 17.08.1998) применялся собственный метод пас­сивного управления портфелем ГКО-ОФЗ (государственные кредитные обязательства – обязательства федерального займа), основанный на определении инвестором минимально необходимого до­хода исходя из средневзвешенной стоимости капитала (ССК). После чего на основе мониторинга осуществляется отбор цен­ных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минималь­ным уровнем риска. Сигналом к изменению образованного портфеля является не конъюнктура фондового рынка, как при активном управлении, а падение доходности портфеля ниже минимального уровня. Следовательно, доходность является тем индикатором, ко­торый заставляет инвестора пересматривать состав портфеля.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Напри­мер, невозможно получить высокий доход, если к портфелю агрессивно­го дохода, или роста, применить тактику пассивного управления. Не будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированные на стабиль­ный доход.