2.2 Оценка рыночной стоимости тоо «Accounting Star»

Оценка рыночной стоимости предприятия доходным подходом.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Определение стоимости бизнеса данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

При оценки бизнеса можно применить одну из двух моделей денежного потока (далее по тексту ДП): ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель ДП для собственного капитала. В таблице 1(см. п. 1.2.1.) показано, как рассчитывается ДП для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Для построения модели необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании:

Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;

Ставка налога на прибыль составляет 24%;

Горизонт планирования составляет три года;

Рентабельность продаж (т.е. отношение «операционная прибыль/продажи») составляет примерно 6%;

Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;

Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года (таблица 12 - 14).

Таблица 12. Прогноз баланса компании

Показатель	Текущий период	Прогнозный период				Постпрогнозный период
	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Актив
Запасы и затраты	62061,6	81020,8	93038,5	107039,8	120350,7
Дебит. задолженность	870,5	1001,1	1151,2	1323,9	1522,5
Денежные средства	2114,2	2431,3	2796,03	2315,4	3697,7
Прочие активы	37,8	43,5	49,9	57,5	66,1
Основные средства	2064,5	2374,2	2730,3	3139,9	3610,9
Краткосрочные финансовые вложения	51,1	58,9	67,6	77,8	89,4
Итого активы	12199,7	14029,8	16133,5	18554,3	21337,3
Пассив
Уставный капитал	10	10	10	10	10
Продолжение Таблицы 14
Нераспред. прибыль	5289,5	6082,9	6995,5	8047,6	9254,5
Краткосрочные займы	1417,6	1631,9	1876,8	2158,3	2483,7
Долгосрочные займы	157	180,6	207,7	238,8	274,7
Кредит. задолженность	5325,6	6124,4	7043,5	8099,6	9314,4
Итого пассивы	12199,7	14029,8	16133,5	18554,3	21337,3

Таблица 13. Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель	текущий период	Прогнозный период				Постпрогнозный период
	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Продажи	9617,3	11059,9	12718,9	14626,7	16820,7
Себестоимость	7557,4	8691,01	9994,7	11493,9	13217,9
Валовая прибыль	2059,9	2368,9	2724,2	3132,8	3602,8
Коммерческие расходы	752,1	786,9	896,8	928,6	1208,3
Управленческие расходы	914,8	954,9	1115,1	1312,7	1485,2
Прибыль от продаж	393	627,1	712,3	891,5	909,3
Внереализационные доходы	68,8	76,2	82,4	89,6	92,8
Внереализационные Расходы	52,7	59,6	69,8	71,5	76,4
Прибыль до налогообложения	417,7	643,7	724,9	909,6	925,7
Налог на прибыль	100,25	154,5	173,9	218,3	222,2
Чистая прибыль	317,45	489,2	551	691	703,5

Таблица 14. Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

Показатель	Текущий период		Прогнозный период						Постпрогнозный период
	2009 г.		2010 г.		2011 г.		2012 г.	2013 г.
операционная деятельность
Прибыль до налогообложения и процентов	393	627,1		712,3		891,5			909,3
Плюс амортизация	55,02	103,4		161,2		207,1			268,5
Изменение дебиторской задолженности	-73,8	-130,6		-150,1		-172,7			-198,6
Изменение прочих активов	-20,3	-5,7		-6,4		-7,6			-8,6
Изменение кредиторской задолженности	613,2	798,8		919,1		1056,1			1214,8
Выплачен налог на прибыль	-100,25	-154,5		-173,9		-218,3			-222,2
Итого операционной деятельности	866,9	1232,5		1462,1		1756,1			1962,6
инвестиционная деятельность
приобретены основные средства	-248,3	-309,7		-356,1		-409,6			-471
итого от инвестиционной деятельности	-248,3	-309,7		-356,1		-409,6			-471
финансовая деятельность
Выплачены проценты	-212,6		-244,8		-281,5	-323,7			-372,6
Итого от финансовой деятельности	-212,6		-244,8		-281,5	-323,7			-372,6
итого чистый поток денежных средств	406		678		824,5	1022,8			1119

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

= P1G1/ P0G1 Ip - индекс инфляции;

- цены анализируемого периода;- цены базового периода;- количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции (Таблица 17).

Таблица 15. Расчет коэффициента инфляции

Наименование оказанной услуги	Количество оказанных услуг(шт)	Цена 2011г (тг.)	Цена 2012г (тг.)	Стоимость 2011г (тг.)	Стоимость 2012г (тг.)
Продажа квартиры	52	50	2 600	60	3 120
Покупка квартиры	60	50 000	3 000	60	3 600
Обмен квартиры	30	30 000	900	40	1 200
ИТОГО			6 500		7 920

Итак индекс инфляции будет равен:= 7 920 000 / 6 500 000 = 1,22

Далее определим ставку дисконта и стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по формуле:

R = Rf + S1 + S2 + … + Sn ,

Где Rf - безрисковая ставка дохода,, S2, Sn - премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу 16.

Таблица 16. Расчет ставки дисконта

Вид риска	Величина премии, %
Безрисковая ставка	6
Качество управления	2
Финансовая структура	2
Размер предприятия	1
Территориальная диверсификация	1
Дивесифицированность клиентуры	1
Уровень и прогнозируемость прибыли	3
Прочие риски	1
Итого, ставка дисконта	17

Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле

= ДП постпр. / ( R - q ),

Где q - долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

V = 1119/ ( 17% - 2% ) = 7460.

Рассчитаем текущую стоимость будущих денежных потоков и стоимость в постпрогнозный период.

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) n ,

где n - номер прогнозного года.

К1 = 1 / ( 1 + 17% ) = 0,8547

К2 = 1 / ( 1 + 17% )2 = 0,7305

К3 = 1 / ( 1 + 17% )3 = 0,6211

К4 = 1 / ( 1 + 17% )4 = 0,5336,

Занесем результаты в таблицу 19.

Таблица 17 Текущая стоимость денежных потоков

Денежный поток	678	824,5	1022,8
Коэффициент текущей стоимости	0,8547	0,7305	0,6211
Текущая стоимость денежных потоков	579,5	602,3	635,3

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.ост. = 7460

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.ост.тек. = 74060 * 0,5336 = 39080,7

Текущая стоимость остаточной стоимости 39080,7 тыс. тг.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 57097,8 тыс.тг.

Внесение итоговых поправок

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле

Ф = СОК - ЗЗ,

Где СОК - собственный оборотный капитал,

СОК = стр. 490-стр. 190

СОК = 5299,5 - 2064,5 = 3235

ЗЗ = 7061,6

ЗЗ - величина запасов и затрат.

Ф = 3235-7061,6 = -3826,6

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

,8 - 3826,6=1971,2 (тысяч тенге)

Оценка стоимости ТОО «Accounting Star» сравнительным подходом

Сущность сравнительного подхода к оценке бизнеса является то, что наиболее вероятной ценой бизнеса будет реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

В рамках рыночного подхода выберем метод сделок для оценки стоимости ТОО «Accounting Star» так как этот метод ориентирован на цены приобретения предприятия в целом.

Для определения достоверности результатов оценки методом сделок (метод сравнения продаж) нужно обеспечить репрезентативность выбора аналогов объекта оценки. Применение этого метода допускается в случае использования как минимум трех аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору. Объектами сравнения выбраны сделки с предприятиями, занимающимися аналогичным видом бизнеса и сопоставимые по масштабам деятельности с оцениваемым предприятием. При анализе платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности стало очевидно, что предприятия-аналоги сопоставимы с оцениваемым, и их можно использовать для расчета мультипликаторов (Таблица 18).

Цена Аналога №1 = 3 618 703 тг.

Цена Аналога №2 = 3 111 683 тг.

Цена Аналога №3 = 4 256 354 тг.

Таблица 20 Характеристика объекта оценки и его аналогов

Наименование показателя	Объект оценки	Аналог №1	Аналог №2	Аналог №3
Выручка от реализации, тыс. руб.	9 617 300	9 938 600	10 320 000	11 050 600
Чистая прибыль, тыс. руб.	340 100	402 000	480 600	570 400
Балансовая стоимость активов, тыс. руб.	12 119 700	12 386 400	12 960 500	13 580 100

При оценке стоимости бизнеса для получения объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

Расчет мультипликатора «Цена/Прибыль».

М11 = 3 618 703/ 402 000 = 9,0

М12 = 3 111 683 / 480 600 = 6,5

М13 = 4 256 354 / 570 400 = 7,5

М1ср. = (9,0 + 6,5 + 7,5)/3 = 7,7

Стоимость оцениваемого бизнеса = 317 500*7,7 = 2 444 750 тг.

Расчет мультипликатора «Цена/Выручка от реализации».

М21 =3 618 703 / 9 938 600 = 0,36

М22 = 3 111 683 / 10 320 000 = 0,30

М23 =4 256 354 / 11 050 600 = 0,38

М2ср. = (0,36+0,30+0,38)/3 = 0,35.

Стоимость оцениваемого бизнеса = 9 617 300* 0,35= 3 366 055тг.

Расчет мультипликатора «Цена/Балансовая стоимость активов».

М31 =3 618 703 / 12 386 400 = 0,29;

М32 =3 111 683 / 13 960 500 = 0,24;

М33 =4 256 354 / 13 580 100 = 0,31

М3ср. = (0,29+0,24+0,31)/3 = 0,28.

Стоимость оцениваемого бизнеса = 12 119 700*0,29 = 3 393 516 тг.

Применим взвешивание полученных результатов.

Достоверность (весомость) того или иного мультипликатора определяется экспертным путем.

Для мультипликатора «Цена/Прибыль» примем вес = 0,2.

Для мультипликатора «Цена/Выручка от реализации» примем вес =0,2.

Для мультипликатора «Цена/Балансовая стоимость активов» примем вес = 0,3.

Стоимость бизнеса методом сделок = 2 444 750*0,2+3 366 055*0,2+3 393 516*0,3 = 2 180 215,8тг.