Мировой рынок обязательств

Главное отличие рынка обязательств от кредитного рынка заключается в оформлении долга заемщика в форме ценной бумаги, свободно обращающейся на рынке. Кредитором в этом случае выступает не конкретная фирма или банк, а рынок. Облигация может многократ­но переходить из рук в руки, прежде чем она будет предъявлена организации-эмитенту к погашению.

Эмитировать облигации могут: международные организации; национальные правительства; правительства регионов и провинций; муниципалитеты, квазигосударственные эмитенты (государственные и частно-государственные банки и корпорации), коммерческие банки; корпорации и другие организации.

Еврооблигации, т.е. облигации, номинированные в евровалю­тах (долларах, иенах и т.д.), составляют около 10% мирового рынка обязательств, но в международных экономических и валютно-кредит­ных отношениях они играют ведущую роль. Новыми тенденциями рынка в конце 90-х - начале 2000-х гг. стали рост участия на рынках институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов. Другой важной тенденцией стало увеличение раз­меров облигационных эмиссий. Сейчас уже привычными стали круп­ные эмиссии, так называемые эмиссии «джамбо», превышающие по объему 4 млрд. дол. Одновременно с этим в начале века наметился про­цесс «бегства к качеству», или «несклонности к риску» (risk aversion). Инвесторы предпочитают безопасные формы инвестиций, несмотря на высокую доходность альтернативных, более рисковых видов вло­жений.

Международные организации, такие, как Всемирный банк, Международная финансовая корпорация, региональные банки рекон­струкции и развития, проявляют в последние годы растущую актив­ность на рынке еврооблигаций. Обладая самыми высокими рейтинга­ми, в условиях усиления тенденции «бегства к качеству», они получили возможность расширить свою долю рынка. Они эмитировали несколько крупных облигационных выпусков типа «джамбо».

Государства и квазигосударственные заемщики также посте­пенно расширяют свою долю рынка. Среди развитых стран с высокими рейтингами значительную эмиссионную активность в последние годы демонстрируют Канада, Швеция, Испания и Италия, а среди раз­вивающихся - Аргентина, Ливан, Мексика и Таиланд.

Среди квазигосударственных заемщиков - государственных и частно-государственных организаций - своей активностью на рынке еврооблигаций выделяются американские Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA, или «Фенни Мей») и Федеральная кор­порация жилищного ипотечного кредита (FHLMC, или «Фредди Мак»).

Региональные правительства также довольно активны. Напри­мер, правительство канадской провинции Онтарио заимствует боль­ше правительства самой Канады.

Корпорации и финансовые институты, в свое время создавшие еврорынки, продолжают занимать лидирующее положение, ежегодно эмитируя от 50 до 75% общего объема еврозаймов. При этом нефинан­совые предприятия предпочитают выпуски с фиксированной ставкой, а финансовые организации - с плавающей ставкой. Среди частных заемщиков заметны существенные региональные различия. Если в США доля корпоративных заемщиков на еврорынке превышает 70%, а на банки и финансовые организации приходится 30%, то среди евро­пейских заемщиков 80% составляют финансовые организации, а евро­пейские корпорации предпочитают финансироваться за счет нацио­нального банковского кредита.

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Внешнее финансирование для нефинансовой компании посту­пает из двух основных источников:

1. от инвесторов;

2. от кредиторов.

Инвестиционное финансирование. Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на; финан­совых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) цен­ные бумаги эмитируются в форме:

- долга (преимущественно облигаций);

- капитала (акций).

Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для акку­мулирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций:

- обеспеченных определенными активами компании;

- не обеспеченных отдельными видами имущества.

В первом случае это - так называемое финансирование, бази­рованное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.

Кроме того, облигации подразделяются по уровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обязательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обязатель­ствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответ­ственно более высокую доходность. «Приоритетные» облигации име­ют более высокий рейтинговый статус, относясь к бумагам инвести­ционного уровня (Investment Grade Securities). Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые обязательства. В то же время субординированные облига­ции могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относиться к «мусор­ным» ценным бумагам.

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающие­ся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различны­ми видами акций. Акции выпускаются обычно в форме обыкновен­ных и привилегированных акций.

Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, при­вилегированные — как бессрочными, так и долгосрочными.

Обыкновенные акции представляют собой требование инве­стора на собственный капитал фирмы. Они не только приносят доход владельцу, но предоставляют ему право голоса на собраниях акционе­ров компании (т.е. элементы участия в контроле за деятельностью ком­пании). Соответственно собственники несут повышенный риск поте­ри своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения претензий всех остальных ее кредито­ров в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должна быть (при прочих равных условиях и с поправкой на неосязаемый доход в форме участия в контроле за деятельностью компании) наиболее высокой.

Наконец, если облигации являются долговыми инструмента­ми, обыкновенные акции - капитальными ценными бумагами, то при­вилегированные акции занимают некоторое промежуточное положе­ние. Так, с одной стороны, они являются капитальными бумагами, предоставляя компании инвесторские средства. Однако, с другой сто­роны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владель­цам права голоса и участия в контроле. В то же время, в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), которые по определению име­ют фиксированную дату (даты) погашения, привилегированные акции часто являются бессрочными, будучи похожими, в этом качестве на капитальные ценные бумаги. Соответственно, доходность на них обыч­но ниже, чем на обыкновенные акции, и выше, чем на облигации.