Тема 5. Облигация как специфическая форма заимствования капитала

5.1. Содержание, виды, достоинства и недостатки облигаций

Облигация – долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение в определенный срок номинальной стоимости облигации или фиксированного процента, а также иного имущественного эквивалента. С содержательной стороны облигация – мобильная ликвидная передаваемая или рыночная форма существования займа.

Целью выпуска облигаций является привлечение свободного капитала небольшими порциями от многих участников рынка на условиях выплаты им удовлетворяющего их дохода. Облигация, как и акция, является самым главным современным видом ценной бумаги.

Исторически облигация возникла раньше акции. Еще в Средние века многие государства (государи) прибегали к выпуску государственных облигаций для финансирования своих расходов, связанных, как правило, с завоевательными войнами. Однако настоящая история акций и облигаций началась лишь в эпоху быстрого развития рынка, т.е. когда они превратились в способ объединения частных капиталов для финансирования крупных организованных производств во всех основных отраслях экономики. В настоящее время эти ценные бумаги доминируют на рынке ценных бумаг.

Облигация – ценная бумага, которая является:

• долговой;

• эмиссионной;

• доходной;

• документарной или бездокументарной;

• срочной по российскому законодательству (но в мировой практике имеются примеры и бессрочных облигаций).

Владелец облигации может потребовать досрочного выкупа у него акционерным обществом своих облигаций:

• при реорганизации акционерного общества;

• если стоимость чистых активов общества окажется меньше его уставного капитала или минимально разрешенной по закону величины уставного капитала.

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что:

• номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размера уставного капитала акционерного общества или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами на эти цели;

• размещение облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.

Если акционерное общество выпускает облигации без обеспечения, то оно может это сделать не ранее чем через два года после начала его существования при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Количество видов облигаций, существующих в мировой практике, можно назвать теоретически бесконечным. Это объясняется тем, что облигация есть способ прямого доступа к кредитору, который часто может предъявлять свои индивидуальные требования к условиям, на которых он согласен отдать свой свободный капитал в долг другому участнику рынка. На практике облигации часто выпускаются на условиях, которые представляют интерес для какого-то определенного слоя (группы) кредиторов. Различия в условиях выпуска облигаций и лежат в основе соответствующих их видов и разновидностей.

Наиболее массовые виды облигаций могут быть классифицированы по многим признакам.

По сроку существования и форме его установления облигации могут быть срочные или бессрочные.

Срочные облигации выпускаются на установленный условиями выпуска (эмиссии) период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается его последнему владельцу.

К бессрочным облигациям относятся облигации, конкретный срок выкупа которых заранее не устанавливается, при этом облигация выпускается на вполне определенный период времени.

В мировой практике имеется исключение – существует вид государственных облигаций Великобритании, называемый «консоли», срок обращения которых не имеет ограничения, т.е. потенциально они могут обращаться вечно (только пока этого желает само государство, или пока оно существует, или пока существует сам рынок). Возможность на определенных условиях досрочно погасить облигации может означать, что эмитент может досрочно выкупить свои облигации или инвестор может досрочно их вернуть эмитенту по своему желанию.

По конвертируемости (конвертируемость – право на обмен данной ценной бумаги на какую-то другую ценную бумагу на заранее установленных условиях) облигации делятся на конвертируемые и неконвертируемые.

Конвертируемая облигация – это облигация, владелец которой имеет право на определенных условиях обменять ее на определенное число обыкновенных или привилегированных акций.

Неконвертируемые облигации – это обычные облигации, владелец которых не имеет права на их конвертацию в иные ценные бумаги.

По форме дохода облигации принято разделять на купонные (процентные) и бескупонные (дисконтные).

Купонные – это облигации, по которым выплачивается доход в виде определенного процента к их номиналу. В случае документарных облигаций он обычно выплачивается на основе купонов, которые печатаются на самом бланке облигации и затем при предъявлении отрезаются от нее в обмен на выплату денежной суммы.

Дисконтные – это облигации, доход по которым определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала.

В купонной (процентной) облигации доход выплачивается частям на протяжении всего срока ее существования. В дисконтной облигации доход выплачивается целиком, т.е. как накопленный доход, в момент ее погашения эмитентом.

Процентный доход по облигации может быть установлен заранее при ее выпуске (облигация с фиксированным купоном), а может быть привязан к какому-то рыночному показателю, от значения которого на дату выплаты процентного дохода будет зависеть его величина. Поэтому размер процентного дохода становится известен только на дату его выплаты (облигации с плавающим, или нефиксированным, процентом).

Процентный доход по облигации с фиксированным купоном может не меняться в течение всего срока ее существования, а может быть дифференцированным по отдельным ее периодам обращения (облигация со ступенчатым процентом).

Величина дохода по облигациям с плавающим процентом может устанавливаться:

• составной из ее фиксированной условиями выпуска величины и нефиксируемой части (например, фиксированная часть – 3% годовых плюс рыночная ставка по ссудам на рынке на момент выплаты процентного дохода);

• равной выбранной процентной ставке на рынке;

• равной приросту (в процентах) рыночной цены какого-то товара и т.п.

По обеспеченности облигации делятся на обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченные облигации (закладные) – это облигации, выпускаемые под залог третьего лица, которым обычно становится назначаемый кредиторами банк, какого-либо конкретного вида имущества их эмитента (например, под залог каких-то ценных бумаг, имеющихся у эмитента, или под залог его ценного оборудования и др., в общем, всего того, что может быть достаточно легко продано на рынке и доход от продажи которого способен покрыть долг эмитента). В случае невыполнения эмитентом своих долговых обязательств залог продается на рынке, а вырученные средства идут на погашение долгов перед кредиторами, т.е. владельцами данного вида облигаций.

К обеспеченным облигациям относятся и облигации, выпускаемые под гарантию другого участника рынка, которому доверяют кредиторы эмитента. В случае неплатежеспособности эмитента долги по облигациям обязан выплатить гарант.

Необеспеченные облигации (беззакладные) – это облигации, которые не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а своего рода «нематериальной гарантией» для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, которая всегда полностью выполняет свои рыночные обязательства. На самом деле даже в случае выпуска необеспеченных облигаций последние являются обеспеченными, но только уже не заранее определенным видом имущества эмитента, а всем его имуществом в целом.

В отличие от акций обращение облигаций менее активно. Это связано с тем, что каждая эмиссия облигаций различна по своим условиям: срокам, процентным ставкам, встроенным опционам (правам) и т.д. Поэтому конкретная облигация не представляет всеобщего интереса или интереса для всех участников рынка одновременно, а лишь для их отдельных групп. У облигации, как правило, отсутствует единый рынок.

По возможности отзыва облигации подразделяют на отзывные и безотзывные.

Отзывные предусматривают возможность их досрочного погашения по желанию их владельцев.

Безотзывные погашаются в строго установленный срок в соответствии с эмиссионными условиями займа.

Каждая разновидность облигаций имеет свои достоинства и недостатки, некоторые из них приведены в табл. 5.1.

Таблица 5.

Тип облигаций	Достоинства		Недостатки
	Эмитент	Инвестор	Эмитент	Инвестор
Закладные	Отсутствие проблем с размещением облигаций	Высокая степень гарантированности возврата долга	Риск лишения актива фирмы	Низкий процент
Беззакладные	Возможность получения финансовых ресурсов без заклада активов	Получение более высокого процента, чем по закладной облигации	Ограничение займа по величине, необходимость высокого «гудвилла» (коэффициент, показывающий деловую активность предприятия)	Невозможность предъявления имущественных претензий к фирме в случае неуплаты процентов и основной суммы кредита
Отзывные	Возможность досрочного погашения	Возможность получения небольшой разницы между отзывной ценой и номиналом	Плата за досрочный отзыв	Ограничение права собственности на облигацию
Конвертируемые	Возможность снижения цены займа	Достаточная степень безопасности вложений	Появление новых совладельцев, участвующих в общем собрании акционеров	Снижение или отсутствие доходов в случае конвертации