Тема 9. Методы и формы финансирование проектов

Любой инвестиционный проект требует средств на его реализацию, поэтому организация финансирования проекта является основным условием осуществления инвестиционной деятельности.

Финансирование проекта решает две задачи:

• обеспечивает поток денежных поступлений, необходимых для своевременного выполнения этапов проекта;

• устанавливает контроль над целевым использованием финансо­вых ресурсов, эффективностью их использования.

Система финансирования инвестиционного проекта складывается из органического единства источников финансирования и методов финансирования.

Все источники финансирования можно классифицировать по видам собственности и по титулу собственности.

По видам собственности источники финансирования делятся на группы:

• государственные - это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования и другие ресурсы, вклю­чая имущество государственной собственности;

• частные - средства хозяйствующих субъектов ком­мерческого и некоммерческого типа, общественных орга­низаций и физических лиц;

• иностранные - средства иностранных го­сударств, международных финансовых и инвестиционных институтов, иностранных физических и юридических лиц.

По титулу собственности источники финансиро­вания разделяются на группы:

• собственные источники характеризуют общую стоимость средств субъекта, обеспечивающих его инвестиционную деятельность и принадлежащих ему на правах собственности.

• Привлекаемые источники – средства, полученные из этих источников, не подлежат возврату, но привлекаются на платной или безвозмездной основе. Субъекты, предоставившие эти средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиционного проекта.

• Заемные источники - средства, полученные на возвратной и платной основе. Заемный капитал представляет финансовые обязательства субъекта, подлежащий погашению на известных заранее условиях (проценты, сроки погашения). Субъекты, предоставившие эти средства, в доходах от инвестиционной деятельности не участвуют

Метод финансирования инвестиций - механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного проекта. Выделяют следующие методы финансирования: бюджетное финансирование, самофинансирование, акционерное финансирование, долговое (кредитное) финансирование, лизинг, венчурное финансирование, проектное финансирование, налоговый инвестиционный кредит, система внешнего заимствования (иностранные инвестиции).

Бюджетное финансирование — направление финансовых ресурсов из государственного бюджета на развитие производственной и социаль­ной инфраструктуры. Источниками финансирования являются средства федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и внебюджетных фондов.

Бюджетное финансирование направлено:

Во-первых, на частичное или полное финансирование федеральных инвестиционных программ, которое произ­водится в соответствии с приоритетными инвестиционными проек­тами, нацеленными на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, имеющих общегосударственное значение, здравоохранение, образова­ние, сельское хозяйство, жилищное и муници­пальное строительство, культуру, науку;

Во-вторых, на финансовую поддержку высокоэффективных проектов на конкурсной основе. Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки, организуемом Министерством эко­номики РФ, получают инвестиционные проекты, отвеча­ющие следующим требованиям:

-инвестор на реализацию проекта обязуется выло­жить не менее 20 % собственных средств (акционер­ный капитал, прибыль, амортизация);

-срок окупаемости проекта, как правило, не превы­шает двух лет;

-инвестиционный проект имеет бизнес-план и заклю­чения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Самофинансирование инвестиционных проектов предусматривает финансирование капитальных вложений предприятия за счет собственных финансовых ресурсов: чистой прибыли, амортизацион­ных отчислений и внутрихозяйственных резервов.

Акционерное финансирование используется в акционерных обществах и представляет собой получение денежных средств в результате эмиссии акции.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Раз­личают обыкновенные и привилегированные акции.

Акционерное общество вправе осуществить дополнительную эмиссию акций для получения инвестиционных ресурсов под конкретный проект.

К недостаткам акционерного финансирования относят:

• выпуск акций не всегда размещается полностью;

• поскольку обыкновенная акция - долевая ценная бумага, то дополнительная эмиссия акций приводит к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале, увеличению количество акционеров и уменьшению размера дивидендов.

К достоинствам акционерного финансирования следует отнести:

• при существенных объемах эмиссии низкая цена привлекаемых ресурсов;

• привлеченные ресурсы не имеют ограниченного срока их применения.

• По обыкновенным акциям выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят обязательного характера, так как дивиденды выплачиваются исходя из финансового результата; эмиссия привилегированных акций — более доро­гой источник финансирования инвестиций, так как держателям привилегированных акций необходимо выплачивать фиксированный процент дивидендов.

Кредитное (долговое) финансирование осуществляется за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц.

Кредит – заем предоставляемый в денежной форме банком или иной кредитной организацией заемщику на условиях срочности, возвратности и платности за использование. Важным условием выдачи кредита является его обеспечение как способ снижения риска невозврата кредита. Основными формами обеспечения кредита являются: поручительство, гарантия, неустойка, залог недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных или корпоративных ценных бумаг.

В финансировании инвестиционных проектов немаловажную роль играет облигационный заем. Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

В пользу выпуска облигаций для предприятия говорит тот факт, что эмитент получает необходимые ему инвестиционные ресурсы, при этом не происходит изменения структуры собственности предприятия, новые инвесторы не вмешиваются в дела управления компанией, а привлеченные таким образом средства, как правило, обходятся компании дешевле, чем банковский кредит. К недостаткам этого метода финансирования относится то, что воспользоваться им могут ак­ционерные общества с высокой платежеспособностью и хорошей де­ловой репутацией.

Предоставление инвестиционного налогового кредита предприятиям осуществляется в соответствии с Налоговым кодексом РФ (ст. 66-67). Суть данного источника финансирования инвестиционных проектов - в отсрочке налоговых платежей. Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Основаниями предоставления налогового кредита являются:

• Проведение организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

• Осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или технологий;

• Выполнение организацией важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Налоговый инвестиционный кредит предоставляется по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Налоговый кре­дит предоставляется на срок от одного года до 5 лет, проценты за пользование кредитом составляют 50-75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Организация-налогоплательщик может заключить несколько договоров. Однако сумма уменьшения налоговых платежей не должна превышать 50% платежей по налогу.

Лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и пе­редачи его на основе договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определен­ных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем (Зако­н РФ «О лизинге» (финансовой аренде) от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ).

Основным преимуществом использования лизинга является то, что имущество, передаваемое в лизинг, в течение всего действия договора является собственностью лизинго­дателя. Условия постановки лизингового имущества на ба­ланс лизингополучателя определяются условиями догово­ра. Использование лизинга позволяет организациям, не при­бегая к привлечению кредитов, использовать в производ­стве новое технологическое оборудование и технологии. При этом приобретаемое в рассрочку обо­рудование позволяет снизить налогооблагаемую базу и налоговые платежи за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость продукции и применения ускоренной амортизации.

Внешнее (международное) финансирование – финансирование инвестиционных проектов иностранными инвесторами. В соответствии с Федеральным Законом «Об иностранных инвестициях в РФ» от 9.07.99г. иностранные инвестиции – это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, если такие объекты не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.

Иностранными инвесторами могут быть иностранные физические и юридические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, иностранные государства и международные организации.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в форме:

• долевого участия в предприятиях совместно с юридическими и физическими лицами страны;

• создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам;

• приобретение имущества, в том числе ценных бумаг;

• приобретение прав пользования землей и другими природными ресурсами, иных имущественных прав самостоятельно или с участием юридических лиц или граждан страны.

Проектное финансирование в большинстве словарей определяется как средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные объекты, доходы от которых являются основой погашения кредитов.

Решение об использовании механизма проектного финансирования и участия в нем принимают банки исходя из технической осуществимости и экономической целесообразности предложенного проекта. Большая часть проектов отвергается на стадии предварительного анализа, причина такого отсева – стремление банка обезопасить участников проекта от возможных рисков. Профессионально разработанный инвестиционный проект не только является средством получения кредита, но и реальным планом действия, который позволяет предприятию обслуживать долг на этапе реализации проекта и достичь максимального эффекта от его внедрения.

Характерные черты, отличающие проектное финансирование от других форм финансирования:

• основным обеспечением предоставляемого банком кредита являются доходы, которое получит в будущем реконструируемое или создаваемое предприятия. Гарантией кредита главным образом выступает экономический эффект от реализации проекта, хотя в качестве залога могут выступать также активы заемщика, их размер не сопоставим со стоимостью проекта.

• Проектное финансирование требует тщательно разработанного инвестиционного проекта.

• В отличие от банковского кредитования в проектном финансировании могут принимать участие не только коммерческие банки, но и инвестиционные банки, инвестиционные фонды, лизинговые компании и другие институциональные инвесторы. Это дает возможность использовать множество форм финансирования – банковских кредитов, облигационных займов, лизинга, объединяя собственные средства предприятия с заемными.

• Стороны, участвующие в проекте, являются одновременно и кредиторами, и участниками проекта.

• Основным методом управления проектными рисками является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проекта.

Венчурное финансирование – финансирование новых предприятий и новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в виде банковских кредитов или других общепринятых форм. Другими словами, этот вид финансирования заключается в выделении прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях.

Для получения венчурного капитала компании необходимо:

1. Наличие передовой, не имеющей мирового аналога технологии или разработки, оцениваемой минимум по одному из следующих критериев: новизна продукта, экономичность технологии производства, использование нового, более дешевого сырья, экологичность.

2. Наличие внетехнологического "ноу-хау", связанного с программным продуктом, бизнес-идеей и т.п.

3. Устойчивое увеличение рыночных продаж, перспективы дальнейшего роста контролируемого сегмента рынка в сочетании с наличием у компании эксклюзивного конкурентного преимущества, обусловленного внутренними для компании причинами.

Таким образом, что венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высоко рисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал компаний ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Капитал, необходимый предприятию для финансирования инвестиционной деятельности может формироваться комбинированием различных составляющих (смешанное финансирование). Привлечение инвестиций из любого источника финансирования связано с определенными затратами (выплата процентов по кредиту и облигационному займу, дивидендов по акциям и пр.). Эти затраты представляют собой цену капитала, направленного на финансирование. Цена капитала отражает сложившийся на данном предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, а также характеризует норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

При привлечении инвестиционных ресурсов из разных источников цена капитала рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC), зависящая от стоимости каждого из источников капитала и его доли в общем объеме инвестиционных ресурсов. Средневзвешенная стоимость капитала определяется как уровень доходности, который должна приносит инвестиционная деятельность, для того чтобы обеспечить получение всем инвесторам дохода, аналогичного тому, который они могли бы получит от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

(9.1)

где К_n – цена n-го источника средств, %

w_n - доля n-го источника в общем объеме инвестиционных ресурсов.

Рассмотрим стоимость основных элементов инвестиционных ресурсов.

Цена банковского кредита определяется как издержки на выполнение обязательств по выплате процентов по кредиту; в общем виде это ставка процента, которую предприятие платит банку. Для более точного определения необходимо учитывать затраты, связанные с оформлением кредита (получение гарантии, оформление залога, страхование кредита) и противоналоговый эффект кредита (налоговое законодательство разрешает уменьшать налогооблагаемую прибыль на величину процентов по кредиту).

Цена банковского кредита рассчитывается по формуле:

(9.2)

где i – ставка процента по кредитному договору, %;

t - ставка налога на прибыль (в долях от единицы);

С_к – расходы по привлечению кредита, выраженные в долях от его суммы.

Цена облигационного займа определяется аналогично цене банковского кредита. Для более точного расчета нужно учитывать возможную разницу между ценой реализации и номинальной стоимостью облигации при размещении облигаций с дисконтом.

Текущая кредиторская задолженность предприятия - краткосрочная кредиторская задолженность поставщикам, краткосрочные банковские кредиты, накопившиеся неоплаченные налоги, задолженность работникам по заработной плате, обязательства по аренде и т.п. Цена текущей задолженности предприятия определяется как отношение расходов по обслуживанию просроченной задолженности (пени, штрафы, проценты за кредиты, проценты за покупку в рассрочку и т.д.) к величине текущей задолженности предприятия за год:

(9.3)

где С_тз - годовые расходы по обслуживанию текущей кредиторской задолженности, руб.;

ТЗ – среднегодовая величина текущей кредиторской задолженности, руб.

Цена акционерного капитала. Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам, при этом величина дивидендов и порядок выплаты по привилегированным и обыкновенным акциям различаются. Поэтому цена этого источника приблизительно равна уровню дивидендов с учетом расходов по организации эмиссии акций:

(9.4)

где D_a – дивиденды по акциям, руб.;

S_a – сумма, полученная предприятием от продажи акций, руб.;

С_а – расходы на выпуск акций, выраженный в долях от его суммы.

Цена нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиционного проекта определяется с учетом принципа альтернативной стоимости. Чистая прибыль предприятия принадлежит акционерам и является компенсацией за предоставление капитала компании. Акционеры могут принять решение о выплате прибыли в виде дивидендов, либо о вложении ее в предприятие (реинвестировать). Если акционеры предпочли реинвестировать прибыль в собственное предприятие, то они неформально предполагают, что доходность от такого вложения будет не меньше, чем доходность при вложении нераспределенной прибыли в другие объекты вне фирмы. Таким образом, цена нераспределенной прибыли может быть приравнена к цене источника «обыкновенные акции».