4.Исламские финансовые инструменты

Инструментом исламской экономики выступают ценные бумаги «сукук» (беспроцентные исламские облигации). По данным МБРР только 20-я часть денежной массы под­креплена реальными активами, а 95% всех денежных транзакций являются чисто спекулятивными. На фоне этого они стали пользоваться актуаль­ностью, так как обеспечены реальными активами и отражают устойчивую доходность.

Сукук (множественное число сакк) - это арабско-персидское слово, представляющее собой исламский эквивалент облигации. Принцип сукук заключается в праве владельца облигации разделить с эмитентом его при­быль или убытки, при этом доход не гарантируется и зависит от прибыли на базовый актив.

Сертификат сукук - это инвестиционный сертификат, обеспеченный реальными активами, выпускающийся специально для финансирования проектов, в том числе направленных на развитие инфраструктуры, нала­живания производства и обозначающие титул (их владельца) на долю и права, вытекающие из права собственности на материальные объекты, и услуги или право участия (долю) в каком-либо проекте или инвестицион­ной деятельности. Как правило, исламским банком или компанией в этих целях создается специальная финансовая компания, которой передаются активы и средства для реализации проекта.

В отличие от традиционной облигации, которая закрепляет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации, наделяет ее владельца правом требования к эмитенту, исламская облигация в своей основе - это инвестиционный сертификат, удостоверяющий право ее владельца на долю в праве собственности на базовый актив (пул активов), пропор­циональную величине вложенных средств. В Исламском праве запреща­ется постоянный доход (процентные облигации), поэтому сукук рассмат­ривается как ценная бумага, действующая по законам шариата, и его ин­вестиционные принципы запрещают начислять проценты.

Выпуск облигаций сукук обусловлен возможностью привлечения и вложения капитала без нарушения требований мусульманского права и рассматриваются так же, как привлекательный механизм капиталовло­жения на среднесрочный период. Заемщики за счет использования не традиционных, а исламских методов финансирования получают возмож­ность расширить базу инвесторов и источники финансирования.

Первый выпуск сукук состоялся в 1996 г., однако на рынке они стали заметны только в 2001 г., когда выпуски стали проводиться масштабнее и привлекли к себе внимание международного сообщества. Доля ислам­ского рынка ценных бумаг составляет менее 0,5% на мировом рынке обли­гаций. Согласно мировой практике исламские ценные бумаги сукук вы­пускаются как юридическими лицами, так и правительствами стран для строительства инфраструктурных объектов и налаживания производства.

В мировой практике существует 14 различных видов сукук, разрешенных стандартами AAOIFI. К наиболее распростра­ненным и простым к применению можно отнести следующие:

- сукук-мудараба;

- сукук-мушарака;

- сукук-иджара;

- сукук-салям;

- сукук-истисна;

- сукук-мурабаха.

У исламских ценных бумаг есть две основные отличительные черты:

- при их выпуске эмитент не вправе начислять вознаграждение в виде процентов от стоимости ценных бумаг, а также гарантировать доход по ценным бумагам;

- средства, полученные в результате выпуска и размещения исламских ценных бумаг, не должны быть направлены на финансирование запрещен­ных видов деятельности по Корану.

Также сукук различают по следующим видам: сукук «с нулевым купо­ном» и сукук «с купоном».

В зависимости от договора (метода финансирования), который поло­жен в основу облигации сукук различают: сукук-иджара, сукук-истисна, сукук-мурабаха и другие.

В зависимости от оригинатора сукук делятся на:

- суверенные, выпуск которых инициируется субъектом публичного права: министерством финансов или центральным банком от имени пра­вительства суверенного образования (государства или субъекта федера­ции - земли, штата);

- корпоративные, эмиссия которых осуществляется частными ком­паниями.

В зависимости от базового актива, лежащего в основе договора, обли­гации сукук подразделяются на:

- облигации, которые структурируются на основе договора купли-про­дажи базового актива (например офисного здания, гостиничного комплек­са) с обязательством обратной сдачи в аренду (sale and lease back arrange­ment);

- долговые облигации, основанные на договоре мурабаха (купля-про­дажа в рассрочку);

- облигации долевого участия на принципах мудараба (доверительного управления) и мушарака (партнерства).

Основные отличия сукук от обычных облигаций показаны в таблице 1

Таблица 1

Отличительные особенности сукук от традиционных облигаций

Сукук	Обычные облигации
- Каждый сакк предоставляет право собственности на базис­ный актив компании-эмитента	- Права держателей облигаций не предусматривают собственность на активы компании-эмитента
- Держатели сукук имеют пра­во на прибыли, но также долж­ны разделять убытки с компа­нией-эмитентом	- Держатели облигаций получают фиксированный процентный доход и не разделяют рисков и убытков с компанией-эмитентом
- Сроки сукук соответствуют периоду действия инвестици­онного проекта	- Сроки облигаций обычно не связа­ны с периодом действия проекта компании-эмитента
- Проспект эмиссии сукук содержит все соответствующие шарийа-требования	- Проспект эмиссии облигаций не раскрывает соответствующие шарийа-требования
- Менеджер сукук представляет интересы инвесторов, которые активно участвуют в монито­ринге и управлении его деятельности	- Держатели облигаций не контроли­руют инвестиционную деятельность менеджера - они только заинтересо­ваны в получении фиксированных периодических купонов

Как известно, основная разница между сукук и облигацией заключа­ется в том, что облигация представляет собой чистый долг выпускающего, а сукук представляет в дополнение к риску кредитоспособности выпус­кающего еще и ставку собственности в существующем или четко опре­деленном активе или проекте. Также, в то время как облигация создает взаимоотношения кредитора-заемщика, взаимоотношения в сукук зависят от характера договора, лежащего в основе сукук К примеру, если в основе сукук лежит лизинговое соглашение (иджара), тогда он создает отношения арендатора-арендодателя, которые отличаются от типичных отношений кредитора-заемщика.

Практически ни один выпуск не обходится без участия таких мировых гигантов, как Ситибанк, HSBC, Дойчбанк. Впервые выпуск сукук в неис­ламских странах осуществился в 2004 г. - в Германии, а в 2006 г. - в США и Китае, Всемирным банком (в лице Международной финансовой корпо­рации, МФК), правительством земли Саксония- Анхальт (Германия), а так­же правительствами Малайзии и Бахрейна.

С каждым годом наблюдается повышенный интерес к исламским фи­нансовым инструментам со стороны немусульманских стран

Из-за сравнительно короткого срока существования на рынке, правовые аспекты выпуска облигаций сукук не нашли детального отражения в действующих законодательствах стран, где осуществляется их выпуск и размещение, таких как Бахрейн, ОАЭ, Пакистан и другие. В европейских странах исключение составляет Великобритания, где принят пакет законодательных актов по вопросам регулирования исламских финансов и облигаций. С принятием таких законодательных актов Великобритания стала первой европейской страной, законодательство ко­торой предусматривает возможность для банков, ведущих деятельность на ее территории, осуществлять сделки купли-продажи исламских облигаций. Это показывает, что сукук получил мировое признание как особый вый вид ценных бумаг среди неисламских финансовых организаций.

Первая и единственная Исламская облигация США выпущена в 2006 на 165,7 млн долларов США по типу мушарака с заключением догов о финансировании между эмитентом и покупателем. Особенность в том, что это была первая секьюритизация в соответствии с шариатом по финансированию добычи газа и первая Исламская секьюритизация. оцененная агентством Standard and Poor's.

Казахстан один из первых на пространстве СНГ и Центральной Азии предпринял меры по внедрению исламского финансирования на законо­дательном уровне. В феврале 2009 г. в РК был принят Закон «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам организации и деятельности исламских банков и организаций исламского финансирования», также внесены некоторые из­менения в законодательные акты: Гражданский кодекс, Кодекс о налогах и других обязательных платежах в бюджет, Закон о рынке ценных бумаг, Закон об инвестиционной деятельности; Закон о банках и банковской дея­тельности.

Для развития исламских ценных бумаг на АО «Казахстанская фондовая биржа» предусмотрен отдельный сектор «исламские ценные бумаги» и отменена плата за обработку электронных распоряжений по сделкам с исламскими финансовыми инструментами в АО «Центральный депози­тарий ценных бумаг», что даст доступ населения к инвестированию в исламские ценные бумаги.

Законодательством РК предусмотрены следующие виды исламских ценных бумаг:

- акции и паи исламских инвестиционных фондов;

- исламские арендные сертификаты (сукук-иджара);

- исламские сертификаты участия (сукук-мудараба, сукук-мушарака);

- иные ценные бумаги, признанные исламскими ценными бумагами, согласно законодательству РК (возможность сукук-мурабаха, сукук-салям, сукук-истисна и прочих новых видов сукук).

Исламские арендные сертификаты представляют собой исламские цен­ные бумаги, выпускаемые исламской финансовой компанией с заранее установленным правом на получение доходов, получаемых по договору аренды (лизинга).

Исламские сертификаты участия представляют собой исламские ценные бумаги, выпускаемые исламской финансовой компанией с заранее установленным при их выпуске сроком обращения, выпускаемые с целью использования привлеченных средств для организации нового инвести­ционного проекта, развития существующего инвестиционного проекта или финансирования предпринимательской деятельности на основании до­говора простого товарищества либо с созданием юридического лица в организационно-правовой форме акционерного общества или товари­щества с ограниченной ответственностью.

Согласно Закону РК «О рынке ценных бумаг» обращение данных ис­ламских сертификатов происходит только через исламские специальные финансовые компании, избираемого из числа участников рынка ценных бумаг, осуществляющих кастодиальную и/или брокерско-дилерскую дея­тельность.

Исламская специальная финансовая компания - юридическое лицо, создаваемое в соответствии с вышеуказанным Законом в организационно-правовой форме акционерного общества либо товарищества с ограничен­ной ответственностью, а также центральный уполномоченный орган по исполнению бюджета, осуществляющий выпуск исламских ценных бумаг.

При выпуске исламских ценных бумаг эмитент не имеет права начис­лять вознаграждение в виде процентов от стоимости исламских ценных бумаг, гарантировать по ним доход, а также направлять полученные от их размещения денежные средства на финансирование деятельности, не со­ответствующей принципам исламского финансирования.

Ранее существующая редакция закона предусматривала, что оригинатором может выступать только исламский банк, национальный холдинг, на­циональный управляющий холдинг, юридические лица, 100% голосующих акций (долей участия) которых принадлежит национальному управляю­щему холдингу, передающие активы исламской специальной финансовой компании на основании договора купли-продажи и (или) являющиеся учредителями исламской специальной финансовой компании.

Перспективы развития в Казахстане исламских ценных бумаг несом­ненны, так как наличие правового поля будет способствовать:

- привлечению в республику исламского финансирования из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии;

- развитию конкуренции в секторе проектного финансирования и ин­вестиций посредством создания альтернативных форм финансового по­средничества в экономике Казахстана.

- диверсификации инвесторской базы за счет крупных инвесторов пу­тем перемещения акцентов на инвесторов из Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.

Положительным аспектом обозначен определенный спрос на исламские ценные бумаги, поскольку на отечественном рынке ценных бумаг прослеживается дефицит финансовых инструментов, а данные ценные бумаги будут способствовать диверсификации экономики.