8.2. Модели финансирования оборотных активов

При управлении оборотным капиталом необходимо учитывать критерии эффективности:

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности (подход сокращает возможность потери ликвидности, но такая стратегия требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала).

2. Минимизация совокупных издержек финансирования (ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия активов – этот источник самый дешевый, но для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств).

3. Максимизация полной стоимости фирмы (стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы – любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению экономической стоимости предприятия, следует признать целесообразными).

Наиболее оптимален третий критерий. При этом могут применяться различные модели финансирования оборотного капитала, при условии, что с одной стороны политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, а с другой стороны, при подборе источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их привлечения и издержки за использование.

Известны четыре модели финансирования оборотных активов: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная.

8.3. Управление денежными средствами

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя:

1) расчёт финансового цикла;

2) анализ движения денежных средств;

3) прогнозирование денежного потока;

4) определение оптимального уровня денежных средств;

5) разработка методов управления денежными средствами.

Расчёт финансового цикла.

Финансовый цикл – цикл обращения денежной наличности, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рис. 8.9.

Операционный цикл – общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Рисунок 8.9. Этапы обращения денежных средств

Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счёт ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращён как за счёт этих факторов, так и за счёт некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота определяется по уравнению:

ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД – ВОК, (8.5)

где ПОЦ – продолжительность операционного цикла; ВОК – время обращения кредиторской задолженности; ВОЗ – время обращения производственных запасов; ВОД – время обращения дебиторской задолженности.

ВОЗ = СПЗ/ ЗПП × Т, (8.6)

ВОД = СДЗ/ ВРК × Т, (8.7)

ВОК = СКЗ/ ЗПП × Т, (8.8)

где Т – длина периода (как правило, год, т. е. Т = 365); СПЗ – средние производственные запасы; СДС – средняя дебиторская задолженность; СКЗ – средняя кредиторская задолженность; ЗПП – затраты на производство продукции; ВРК – выручка от реализации в кредит.

Информационное обеспечение расчёта – бухгалтерская отчётность. Расчёт можно выполнять двумя способами:

1. по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности;

2. по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, относящиеся к производственному процессу.

Прогнозирование денежного потока.

Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т. п.

Процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности, по этапам:

1. прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

2. прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

3. расчёт чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам;

4. определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объём возможных денежных поступлений. На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализацию продукции поступит в том же полупериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗк + ДП, (8.9)

где ДЗн – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода; ДЗк – дебиторская задолженность за товары и услуги; ВР – выручка от реализации за подпериод; ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования.

При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путём сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвёртом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этого заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока.

Определение оптимального уровня денежных средств

Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности и к ним применимы общие требования:

1. необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчётов;

2. необходимы определённые денежные средства для покрытия непредвиденных расходов;

3. целесообразно иметь определённую величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

То есть, к денежным средствам могут быть применимы модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств.

Основные модели оптимизации величины денежных средств:

• модель Баумоля;

• модель Миллера-Орра;

• Модель Стоуна;

• имитационная модель по методу Монте-Карло.

Управление денежными средствами.

Управление денежными средствами охватывает пять направлений:

1. синхронизация денежных потоков;

2. использование денежных средств в пути;

3. ускорение денежных поступлений (управление дебиторской задолженностью);

4. пространственно-временная оптимизация банковских расчётов;

5. контроль выплат.