Уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе. Для характеристики этого элемента используются следующие основные показатели:

• Число подрядных строительных предприятий в регионе;

• Объемы местного производства основных строительных материалов;

• Объем производства энергетических ресурсов в регионе (в пересчете на электроэнергию);

• Плотность железнодорожных путей сообщения и автомобильных дорог с твердым покрытием в расчете на 100 кв.км территории;

• Наличие фондовых и товарных бирж в регионе;

• Количество брокерских контор, осуществляющих операции на рынке ценных бумаг и другие.

3. Демографическая характеристика региона оценивается на основе следующих основных показателей:

• Удельный вес населения региона в общей численности жителей страны;

• Соотношение городских и сельских жителей региона;

• Удельный вес работающего населения (занятого на предприятиях и в организациях всех форм собственности и осуществляющего индивидуальную трудовую деятельность);

• Уровень квалификации трудоспособного населения и другие.

4. Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризованы следующими основными показателями:

• Удельный вес предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве предприятий региона;

• Удельный вес продукции предприятий негосударственных форм собственности в общем объеме промышленной и сельскохозяйственной продукции региона;

• Численность совместных предприятий с иностранными партнерами в регионе;

• Численность банковских учреждений (включая филиалы) в регионе;

• Численность страховых компаний (включая их представительства) на территории региона и другие.

5. Степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе оценивается на основе таких показателей:

• Уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жителей региона;

• Удельный вес незавершенных строительством объектов в общем количестве начатых строек за последние три года;

• Удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно-допустимые нормы, в общем количестве предприятий региона;

• Средний радиационный фон в городах региона и другие.

Задания и вопросы для самоконтроля:

1. На основе каких показателей и характеристик оценивается уровень перспективности развития отрасли?

2. Каким образом оценивается значимость отрасли в экономике страны?

3. Как определяется уровень устойчивости отрасли к экономическому спаду?

4. Как рассчитывается обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами?

5. Каким образом характеризуется степень государственной поддержки развития отрасли?

6. Из каких стадий состоит жизненный цикл отрасли?

7.Назовите коэффициенты, оценивающие среднеотраслевую рентабельность деятельности предприятия.

8. Посредством каких показателей определяется уровень отраслевых инвестиционных рисков?

9.Как производится расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики?

10.Перечислите показатели, характеризующие уровень общеэкономического развития региона.

11.Перечислите основные показатели уровня инвестиционной инфраструктуры.

12.Что означает дать демографическую характеристику региона?

Основная литература:

1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы и статистика, 1998.

2. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы и статистика, 2001.

3. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

4. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.-Киев: Ника-центр, 1999.

Дополнительная литература:

1. Булатов А.С. «Как организовать компанию на Западе».- М., 1995г.

2. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

3. Приве Ян. «Прямые инвестиции в переходном процессе – реальная надежда или миф?»/ Сборник «Региональная интеграция в Центральной Азии: шансы и риск экономического сотрудничества». – Берлин, 1997г.

4. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

5. Воронов К. «Инструмент инвестиционного анализа» //Инвестиции в России, № 4 – 5, 1999г.

Тема 4. Инвестиционная политика предприятия

1. Понятие инвестиционной политики предприятия.

2. Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия

1. Понятие инвестиционной политики предприятия

Инвестиционная деятельность предприятия подчинена долгосрочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия.

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

2. Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия

Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы.

1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития. Разработка этих направлений призвана решать следующие задачи:

• Определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;

• Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность),

• Определение региональной направленности инвестиционной деятельности.

Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдельным этапам предстоящего периода.

2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования (инвестиционный климат); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики

   • изучается текущее предложение на инвестиционном рынке, отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия;

   • рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов;

   • проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую эффективность.

5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки проводятся ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются финансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет значительного привлечения заемного капитала, что может привести к снижению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

6. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инвестиционную деятельность следует предусмотреть, что в силу существенных изменений нашей инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде по отдельным объектам инвестирование может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизится значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью пор каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики предприятия прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капиталов (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным кредиторам и потокам предстоящих платежей с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности в предстоящем периоде.

8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом определяются принципы его формирования с учетом менталитета финансовых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде.

9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.

Специфика осуществления реальных и финансовых инвестиций определяет особенности управления ими, которые требуют специального рассмотрения.

Задания и вопросы для самоконтроля:

1. Что означает «инвестиционная политика предприятия»?

2. Расскажите с чего бы Вы начали формирование инвестиционной политики вашего предприятия.

3. Опишите поэтапное ее формирование.

4. Назовите факторы, влияющие на ее формирование.

Основная литература:

1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы и статистика, 2001.

2. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

3. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.1998.

4. Игошин Н.В. Инвестиции: организация управления и финансирования: Учебник.-М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

5. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.-Киев: Ника-центр, 1999.

Дополнительная литература:

1. Булатов А.С. «Как организовать компанию на Западе».- М., 1995г.

2. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

3. Приве Ян. «Прямые инвестиции в переходном процессе – реальная надежда или миф?»/ Сборник «Региональная интеграция в Центральной Азии: шансы и риск экономического сотрудничества». – Берлин, 1997г.

4. Мауленов К.С. Правовое положение совместных, иностранных предприятий и ТНК. – Алматы.: Данекер, 2000.

5.Сапарбаев А.Д. Финансирование и инвестирование совместных предприятий //Банки Казахстана, №5, 2003.

6. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

Тема 5. Реальное инвестирование (4 ч.)

1. Особенности осуществления реальных инвестиций.

2. Основные формы реального инвестирования.

3. Этапы формирования политики управления реальными инвестициями.

4. Инвестиционные проекты и их классификация, разделы. 5. Принципы и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Особенности осуществления реальных инвестиций.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются :

• Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

• Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельнорсти.

• Обеспечивают, как правило более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

• реализованные реальные инвестиции обеспечивают устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

• Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

• Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

• Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

2. Основные формы реального инвестирования.

Существуют следующие основные формы реального инвестирования:

• приобретение целостных имущественных комплексов. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих предприятий за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов.

• новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.)

• реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

• Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

• обновление отдельных видов оборудования. Инвестиционная операция, связанная с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

• инновационное инвестирование в нематериальные активы осуществляется в двух основных формах:

  1. путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение лицензий на фрэнчайзинг и т.п.);

  2. путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами).

• инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.)

3. Этапы формирования политики управления реальными инвестициями.

Процесс формирования политики управления реальными инвестициями осуществляется в разрезе следующих основных этапов:

• анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.

На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального инвестирования.

На третьей стадии определяется уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

• Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов обеспечивающий прирост объемов его производственно-коммерческой деятельности.

• Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.

• Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов. Все формы крупнообъемных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес-планов.

• Оценка эффективности отдельных реальных инвестиционных проектов осуществляется на основе использования специальной системы показателей – чистого приведенного дохода, периода окупаемости и других, которые следует рассматривать в комплексе.

• Формирование портфеля реальных инвестиций. Отобранные в процессе оценки эффективности реальные инвестиционные проекты подлежат дальнейшему рассмотрению с позиций уровня рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления. На основе такой всесторонней оценки с учетом планового объема инвестиционных ресурсов предприятие формирует свой портфель реальных инвестиций на предстоящий период.

• Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционных программ. Основными документами, обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, является капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.

4. Инвестиционные проекты и их классификация, разделы.

Все формы реального инвестирования проходят три основные стадии, составляющие в совокупности цикл этого инвестирования:

прединвестиционная, инвестиционная, постинвестиционная.

Понятие инвестиционного проекта. Классификация инвестиционных проектов: по целям инвестирования, по уровню автономности реализации, по срокам реализации, по объему необходимых инвестиционных ресурсов, по предполагаемой схеме финансирования.

По целям инвестирования:

- инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема выпуска продукции;

- инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции;

- инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции;

- инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции;

- инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач.

По уровню автономности реализации:

- инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия;

- инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия.

По срокам реализации:

- краткосрочные инвестиционные проекты с периодом реализации до одного года;

- среднесрочные инвестиционные проекты с периодом реализации от одного года до трех лет;

- долгосрочные инвестиционные проекты с периодом реализации свыше трех лет.

По объему необходимых инвестиционных ресурсов:

- небольшие инвестиционные проекты (до 100 тыс. долл. США);

- средние инвестиционные проекты (от 100 до 1000 тыс. долл. США);

- крупные инвестиционные проекты (свыше 1000 тыс. долл. США).

По предполагаемой схеме финансирования:

- инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников;

- инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования (первичной или дополнительной эмиссии акций);

- инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита;

- инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования.

Основные разделы инвестиционного проекта:

1) краткая характеристика проекта;

2) предпосылки и основная идея проекта;

3) анализ рынка и концепция маркетинга;

4) сырье и поставки;

5) месторасположение;

6) строительный участок и окружающая среда;

7) проектирование и технология;

8) организация управления;

9) трудовые ресурсы; планирование реализации проекта;

10) финансовый план и оценка эффективности инвестиций.

5. Принципы и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

Базовые принципы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов заключаются в следующем:

• Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.

• Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.

• Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока».

• В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к настоящей стоимости.

• Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.

Основные показатели эффективности реальных инвестиционных проектов: чистый приведенный доход; индекс доходности; индекс рентабельности; период окупаемости; внутренняя ставка доходности.

Задания и вопросы для самоконтроля:

1. В чем состоят основные особенности управления реальными инвестициями?

2. В чем заключается «эффект синергизма» в случае приобретения целостных имущественных комплексов?

3. Назовите все формы реального инвестирования.

4. Дайте определение политике управления реальными инвестициями.

5. Что такое жизненный цикл проекта?

6. Что относится к основной деятельности по проекту?

7. Что такое обеспечение проекта? Какие его виды вам известны?

8. Что включает в себя прединвестиционная фаза основной деятельности проекта?

9.Перечислите важнейшие классификационные признаки дифференциации предпринимательских проектов.

10. Приведите примеры различных проектов по их масштабам.

11.Назовите различные проекты по срокам их реализации.

12.Укажите различные проекты по качеству их исполнения.

13. Приведите примеры различных проектов по степени ограничений используемых ресурсов.

14. Как различаются проекты по месту и условиям их реализации?

15. Чем характерны международные проекты?

16. Какие этапы составляют инвестиционную фазу основной деятельности проекта?

17. Перечислите этапы эксплуатационной фазы основной деятельности проекта.

18. Опишите ликвидационную фазу проекта и ее основные этапы.

19. Какую долю в среднем занимают отдельные этапы в прединвестиционной и инвестиционной фазах проекта.

Основная литература:

1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы и статистика, 1998.

2. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.: Финансы и статистика, 2001.

3. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

4. Игошин Н.В. Инвестиции: организация управления и финансирования: Учебник.-М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

5. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.-Киев: Ника-центр, 1999.

Дополнительная литература:

1. Булатов А.С. «Как организовать компанию на Западе».- М., 1995г.

2. Дюсембаев К.Ш. Анализ финансового положения предприятия : Учебное пособие, - Алматы.: Экономика, 1998.

3. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

4. Приве Ян. «Прямые инвестиции в переходном процессе – реальная надежда или миф?»/ Сборник «Региональная интеграция в Центральной Азии: шансы и риск экономического сотрудничества». – Берлин, 1997г.

5. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

6. 15. Воронов К. «Инструмент инвестиционного анализа» //Инвестиции в России, № 4 – 5, 1999г.

Тема. Особенности инновационного инвестирования

Инновации результат научно-технической деятельности, получивший реализацию в виде новой или усовершенствованной продукции (работы, услуги) или технологии, обладающий качественными преимуществами при использовании в практической деятельности по сравнению с применяемыми аналогами и имеющий экономическую и (или) общественную выгоду

Инновации – это внедрение новшества с целью изменения объекта управления и получения экономического, экологического, научно – технического или другого вида эффекта.

Под инновациями (нововведениями, новшествами) понимают конечный результат творческой деятельности, реализованный в виде нового или усовершенствованного товара (работы, услуги), управленческие, научно- исследовательские, опытно-конструкторские, технологические, экспериментальные разработки и др.

Таким образом, товар, услуга, разработки становятся инновацией, если в них воплощены новые технологии, то есть любые научно-технические, производственные, управленческие, коммерческие знания и опыт. [3, С. 41].

Инновационная деятельность – это деятельность по разработке и внедрению инноваций, процесс создания нового товара от формирования идеи до освоения производства, выпуска, реализации и получения коммерческого эффекта (прибыли).

Целью инновационной деятельности является повышение эффективности производства, завоевание преимущества в конкурентной борьбе и как результат – получение дополнительной прибыли. Инновационная деятельность – это деятельность предпринимательская, и поэтому ей свойственны все признаки предпринимательской деятельности (самостоятельность, риск, направленность на систематическое получение прибыли). Источниками финансирования инновационной деятельности выступают:

• собственные средства организации, в том числе прибыль, включение затрат в себестоимость выпускаемой продукции, работ, услуг;

• заемные средства;

• привлеченные средства, например полученные от продажи ценных бумаг;

• средства соответствующего бюджета;

2.

Для привлечения инвестиций в реализацию инновационной деятельности любая коммерческая организация разрабатывает стратегию развития.

В узком смысле стратегия определяется как набор правил для принятия решения; системный подход, обеспечивающий организации сбалансированность и общее направление роста; инструмент, оказывающий помощь фирме в условиях нестабильности [2, С. 8]. В этом плане стратегию рассматривают и как процесс принятия решений, взаимосвязанный комплекс действий, комплексный план достижения целей [2, С. 16, 46].

В широком смысле стратегию можно определить как совокупность принципов, методов, средств и путей действий, используемых для принятия решений, направленных на достижение поставленных целей. Принципы стратегии, которыми предприятия (научно-производственные комплексы, фирмы) руководствуются в своей деятельности (производственной, инновационной), охватывают многие ее стороны и используются:

• при оценке результатов деятельности в настоящем и будущем;

• определение отношений организации с внешней средой, когда обосновываются конкретные инновационные разработки, место их реализации и пути достижения;

• превосходства над конкурентами;

• установление отношений внутри организации (например, отношения между службами НИОКР и маркетинга) и осуществлении оперативной деятельности.

Необходимо различать стратегию и ориентир. Ориентир - это цель, которой стремится достичь коммерческая организация, а стратегия представляет собой средство для достижения цели. Стратегия, эффективная при одном ориентире, не будет таковой, если ориентиры организации изменяются. Необходимость в инновационных стратегиях возникает в основном при внезапных изменениях во внешней среде организации. К таким изменениям относятся:

• радикальные изменения в техники и технологии производства;

• диверсификация производства;

• появление на рынке принципиальных новшеств;

• угроза новых конкурентов.

Необходимость в разработке инновационных стратегий возникает, и когда требования со стороны общества из-за, например, резких социально-политических изменений заставляют предприятия резко менять свои ориентиры. Именно это происходит в настоящее время в России.

Разработка инновационных стратегий начинается с формулирования общей цели коммерческой организации. После формулирования общей цели определяются конкретные цели, реализация которых зависит от их реалистичности в данной экономической обстановке. Реалистичность их можно обеспечить на основе прогноза изменений внешней среды. При этом анализируются политические, экономические, научно-технические, социальные и экологические факторы. Основной целью прогноза является выяснение того, что предприятие могло бы предпринять для использования благоприятных возможностей и как ответить на угрозы, обусловленные будущими изменениями экономической обстановки. Значимость прогнозирования изменений внешней среды, экономической обстановки при окончательной формулировке инновационных стратегий состоит: в выявлении будущих угроз и благоприятных возможностей; исключении неожиданностей; поиске новых конкурирующих технологий (изделий, продуктов) и др.

При окончательном выборе и формулировании стратегий инноваций можно выявить возможности организации. Поэтому необходим анализ сильных и слабых сторон его деятельности. Сильной стороной организации может быть научный потенциал и уровень технических разработок, а слабой – уровень издержек производства и себестоимости продукции. В таких случаях стратегии инновационного развития целесообразно базировать на разработке и выпуске принципиальных новшеств. Если сильной стороной организации является изученность рынка, завоевание его определенной доли, то стратегии инновационного развития скорее всего будут базироваться на росте доли рынка или расширении рынка за счет изменений в ассортиментной политики.

Предварительно выявленные и обоснованные пути достижения целей («как») и сопоставление прогнозов экономической обстановки (внешней среды), с результатами анализа внутренней среды, («что предприятие может?») дают основание для окончательного выбора инновационных стратегий («что предприятие будет делать?»). Существует много различных видов инновационных стратегии:[32.С.27-29].

Наступательная инновационная стратегия характеризуется высоким уровнем риска и эффективностью. При наступательной стратегии необходима ориентация на исследования, умение быстро реализовать новшества и способность предвидеть рыночные потребности. Она рекомендуется для крупных объединений и компаний. Но наступательная стратегия может быть реализована и небольшими организациями, если они концентрируют усилия на одном или двух инновационных проектах.

Защитная (оборонительная) инновационная стратегия характеризуется не высоким уровнем риска, достаточно высоким уровнем технических ( проектно-конструкторских и технологических) разработок и определенной завоеванной долей рынка. Применение этой инновационной стратегии организациями, отличающимися высоким уровнем техники и технологии производства, качеством выпускаемой продукции, относительно низкими издержками производства и пытающимися удержать свои рыночные позиции, даёт значительный экономический эффект в условиях конкуренции. Эти компании имеют более прочные позиции в области маркетинга и производства по сравнению с инновационными разработками, научно-исследовательскими и опытно- конструкторскими работами.

Промежуточная инновационная стратегия ориентирована на использование слабых сторон конкурентов и сильных сторон организации, а так же отсутствием (на первых этапах) прямой конфронтации с конкурентами. При промежуточной инновационной стратегии предприятия (в основном небольшие) заполняют пробелы (ниши)в специализации других предприятий, включая доминирующих в своей отрасли. Например, разработка, освоение и рыночная реализация компьютеров для научных исследований, для бортовых систем (самолетов и др.) и игровых. Или рынок бытовых приборов, созданных на базе их основных моделей, применяемых в других сферах (в оборонной промышленности, здравоохранении и др.).

Поглощающая стратегия (лицензирование) предлагает использование инновационных разработок, выполненных другими организациями. Инновации настолько разнообразны по степени сложности и новизны, что даже крупные объединения (компании), имеющие мощные подразделения по инновационным разработкам (службы НИОКР) не могут осуществлять работы по всему спектру эффективных нововведений. Поэтому многие из них инновационную политику проводят не только на основе использования нововведений, полученных собственными силами, но и с учетом возможностей использовать инновации, разработанные другими. Это означает, что они применяют поглощающую инновационную стратегию наряду с другой (например, с наступательной).

Имитационная стратегия характерна тем, что организации при этом используют выпущенные на рынок новшества (продуктовые, технологические, управленческие) других организаций с некоторыми усовершенствованиями и модернизацией. Они, как правило, обладают высокой культурой производства, организационно-технологическим потенциалом, хорошо знают требования рынка, а порой имеют достаточно сильные рыночные позиции. При этом за основу могут быть приняты инновации, разработанные и освоенные как крупными предприятиями (компаниями), так и малыми инновационными организациями. Нередко такие предприятия-имитаторы занимают лидирующее положение в своей отрасли и на соответствующих рынках, обойдя первоначального лидера-новатора. При определенных условиях имитационная стратегия становится достаточно эффективной и приносит высокие прибыли.

Разбойничья стратегия может быть использована обычно малыми инновационными организациями из другой области, но имеющие новые технологии, принципиально новые технические решения по производству уже выпускаемых изделий. Такую стратегию могут выбрать и предприятия из той же области со слабыми до сих пор рыночными позициями, если у них на определенном этапе появляются технологии прорыва. Разбойничья стратегия эффективна лишь на начальных этапах распространения и реализации новшеств. Кроме этого, подобные инновационные стратегии проявляются и в том, что инновационная деятельность организации может быть направлена на создание совершенно нового рынка для реализации принципиально нового продукта (технологии), привлечение специалистов конкурирующих организаций и слияние (иногда поглощение, приобретение) с другими организациями с высоким научно-техническим потенциалом и инновационным духом. Это даёт нередко значительный экономический эффект.

В практической инновационной деятельности коммерческих организаций имеет место сочетание всех выше рассмотренных видов стратегий, поэтому важно определить пропорции, на основе которых и распределяются ресурсы между этими стратегиями.

Стратегии вообще и инновационные в частности направлены на развитие и использование потенциала организации и рассматриваются как реакция на изменение внешней среды. Поэтому многообразие инновационных стратегий обуславливается составом компонентов внутренней и внешней среды предприятия. Инновационными стратегиями могут быть: инновационная деятельность организации, направленная на получение новых продуктов, технологий и услуг; применение новых методов в НИОКР, производстве, маркетинге и управлении; переход к новым организованным структурам; применение новых видов ресурсов и новых подходов к использованию традиционных ресурсов.

Таким образом, относительно внутренней среды инновационные стратегии подразделяются на несколько крупных групп: продуктовые (портфельные, предпринимательские, или бизнес-стратегии, направленные на создание и реализацию новых изделий, технологий и услуг); функциональные (научно-технические, производственные , маркетинговые, сервисные); ресурсные (финансовые, трудовые, информационные, материально-технические); организационно-управленческие (технологии, структуры, методы, системы управления). При стратегическом планировании необходимо учитывать и эти специальные инновационные стратегии, и инновационный потенциал конкурентов, и отношение государства к инновационной деятельности организации, и общую научно-техническую, экономическую, политическую и социальную атмосферу в стране. Правильно сформированный портфель инновационных стратегий способствует более рациональному распределению ресурсов и, соответственно, влияет на эффективность деятельности организации в целом.

3.

Политику развития промышленного предприятия можно разделить на инновационную и неинновационную. По характеру развития инновационную политику делят на: политику НИОКР и политику внедрения и адаптации нововведений. Политика НИОКР связана с проведением предприятием исследований и разработок (лицензионная, политика параллельной разработки, исследовательского лидерства, опережающей наукоёмкости, следования жизненному циклу). Политика адаптации нововведений относится к системе обновления производства и вывода продуктов на рынки (политика поддержки продуктового ряда, ретро нововведений, продуктовой имитации, технологического трансферта, вертикального заимствования, стадийного преодоления, процессной имитации, следования за рынком, технологической связанности, радикального опережения, выжидания лидера, сохранения технологических позиций).

Автором разработан морфологический классификатор направлений инновационной политики промышленного предприятия (табл. 1).

Таблица 1 – Морфологический классификатор инновационной политики предприятия

Вопрос 1. Институты развития

АО “Фонд устойчивого развития “Казына”

АО ФУР “Казына” является национальной управляющей компанией, созданной для эффективного управления национальными институтами развития.

Основная миссия АО ФУР “Казына” заключается в реализации и повышении возможностей и способностей отечественного бизнеса для выполнения важных государственных задач в области модернизации и диверсификации экономики, вывода страны на новый уровень социально-экономического развития.

Основной целью деятельности группы АО ФУР “Казына” является повышение и стимулирование инвестиционной и инновационной активности во всех секторах экономики Республики Казахстан путем эффективного корпоративного управления.

Основные задачи АО ФУР “Казына”:

• обеспечение достижения дочерними организациями стратегических целей и задач, на основе рекомендаций Специализированного Совета по вопросам развития АО «Қазына», с учетом положений Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003 - 2015 годы, государственных и отраслевых (секторальных) программ;

• содействие Правительству Республики Казахстан в диверсификации национальной экономики, использование преимуществ экспортно-импортного сектора на основе координации деятельности дочерних организаций;

• внедрение лучшей мировой практики корпоративного управления дочерними организациями;

• повышение экономической эффективности деятельности дочерних органзаций, определение баланса между специализацией дочерних организаций и разумной конкуренцией между ними;

• содействие развитию фондового рынка Республики Казахстан.

АО ФУР “Казына” выполняет функцию активного акционера и представляет интересы государства в советах директоров дочерних организаций.

АО “Банк Развития Казахстана”

АО “Банк Развития Казахстана” создано на основании Указа Президента Республики Казахстан от 28 декабря 2000 года № 531, в соответствии с Законом Республики Казахстан от 25 апреля 2001 года № 178-II «О Банке Развития Казахстана», во исполнение постановления Правительства Республики Казахстан от 18 мая 2001 года № 659 «О создании закрытого акционерного общества “Банк Развития Казахстана”.

Банк зарегистрирован в Комитете регистрационной службы Министерства юстиции Республики Казахстан 31 мая 2001 года в форме закрытого акционерного общества и 18 августа 2003 года в соответствии с требованиями законодательства Республики Казахстан перерегистрирован в форме акционерного общества.

Единственным акционером Банка является национальная управляющая компания АО “Фонд устойчивого развития “Казына”.

Миссия:

Содействие достижению устойчивого долгосрочного экономического роста Республики Казахстан путем удовлетворения на коммерческой основе не обеспечиваемых банками второго уровня инвестиционных потребностей ускоренного развития конкурентоспособного несырьевого сектора экономики страны в кредитных ресурсах.

Ниша:

• обрабатывающая промышленность, производственная и транспортная инфраструктура;

• крупные (свыше 5 млн. долларов США) капиталоемкие инвестиционные проекты с длительными сроками окупаемости;

• содействие экспорту продукции казахстанских товаропроизводителей.

Согласно Закону Республики Казахстан “О банках и банковской деятельности в Республике Казахстан” Банк имеет особый правовой статус, определяемый Законом. В соответствии с Законом целями деятельности Банка являются совершенствование и повышение эффективности государственной инвестиционной деятельности, развитие производственной инфраструктуры и обрабатывающей промышленности, содействие в привлечении внешних и внутренних инвестиций в экономику страны.

Задачи:

1. среднесрочное (на срок пять лет и более) и долгосрочное (на срок десять лет и более – до двадцати лет) кредитование инвестиционных проектов;

2. кредитование, включая софинансирование, экспортных операций резидентов Республики Казахстан путем предоставления займов резиденту-поставщику казахстанской продукции;

3. стимулирование кредитования производственного сектора экономики Республики Казахстан путем выдачи гарантийных обязательств по займам и кредитам, предоставляемым другими кредитными институтами, а также софинансирования;

4. совершенствование механизмов финансирования инвестиционных проектов, реализуемых Правительством Республики Казахстан;

5. иные задачи в соответствии с законодательными актами Республики Казахстан.

Основные принципы и приоритеты кредитной политики Банка, инвестиционные приоритеты, количественные ограничения на привлечение заемных средств, лимиты, направления, возможные условия, порядок и сроки кредитования, размещения собственного капитала, софинансирования, предоставления гарантий, выполнения функций агента установлены в Меморандуме о кредитной политике Банка, утвержденном национальной управляющей компанией.

АО “Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов и инвестиций”

АО “Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов и инвестиций” (далее – Корпорация) является институтом развития, созданным Правительством Республики Казахстан в соответствии с Посланием Главы государства народу Казахстана на 2004 год.

Постановлением Правительства РК от 15 апреля 2006 года права владения и пользования 100% государственным пакетом акций Корпорации переданы АО “Фонд устойчивого развития “Казына”.

Цель деятельности Корпорации - содействие в реализации Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 годы путем страхования казахстанских предпринимателей от внешнеполитических и коммерческих рисков при выходе на внешний рынок.

Задачи Корпорации – страхование несырьевого экспорта и инвестиций за рубеж и оказание консультационных услуг по вопросам, связанным со страхованием внешнеэкономической деятельности, в пределах своей компетенции. Корпорация является единственной специализированной организацией в Республике Казахстан, осуществляющей функции экспортно-кредитного агентства, а также осуществляет перестрахование в отрасли “общее страхование”.

Государственная лицензия на осуществление страховой деятельности выдана Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций 23 января 2004 года.

В целях уменьшения оттока капитала за рубеж, уменьшения стоимости перестрахования для частных страховых организаций, увеличения емкости национального страхового рынка и развития инфраструктуры перестраховочного бизнеса в Казахстане, 29 декабря 2004 года Корпорацией была получена государственная лицензия на осуществление перестраховочной деятельности, выданная Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций.

АО “Инвестиционный фонд Казахстана”

АО “Инвестиционный фонд Казахстана” (далее - ИФК) создан в мае 2003 года с целью содействия реализации индустриально-инновационной политики государства посредством осуществления и привлечения инвестиций в проекты перспективных организаций, оказания финансовой поддержки инициативам частного сектора в несырьевом секторе экономики.

Поступающие со всех регионов республики проекты, затрагивают практически все отрасли обрабатывающей промышленности и производственной инфраструктуры.

Важной составляющей инвестиционной деятельности предприятий является экспорт капитала, который способствует росту капитализации отечественного бизнеса, снижает инфляционное давление на экономику, а также содействует укреплению деловых связей между Казахстаном и другими странами. Необходимо создавать условия для расширения зарубежных рынков капитала, для вклада отечественных инвестиций в зарубежные активы.

В этом направлении ИФК проводится работа по совместному финансированию зарубежных проектов, представляющих интерес для отечественных компаний в рамках производственной кооперации и интеграции (производство сырья, материалов и комплектующих, организация систем сбыта, последующих стадий производства, организация смежных и дополняющих производств).

ТОО “Казахстанский центр содействия инвестициям”

ТОО “Казахстанский центр содействия инвестициям” (“Казинвест”) более 8 лет выступает надежным партнером как отечественных и зарубежных инвесторов, так и бизнесменов, заинтересованных в привлечении инвестиций. “Казинвест” является членом Всемирной Ассоциации Инвестиционных агентств (WAIPA), Ассоциации казахстанских инвесторов. Нами подписан ряд Соглашений с мировыми финансовыми и инвестиционными организациями, такими как “SOFI” (Швейцария), “SIMEST” (Италия), “CIPA” (Китай), “JETERO” (Япония).

В 2005 году “Казинвест” был награжден медалью “За безупречный бизнес” Женевской Ассоциацией бизнеса.

В марте 2006 года “Казинвест” вошел в группу компаний АО “ФУР “Казына”, что предоставило дополнительные возможности для реализации “Казинвестом” своей основной задачи - содействие продвижению инвестиций, формированию благоприятного инвестиционного климата в Республике Казахстан.

АО “Национальный инновационный фонд”

АО “Национальный инновационный фонд” создан в мае 2003 года.

Задачи:

• создание венчурных фондов совместно с отечественными и иностранными инвесторами

• финансирование на различных этапах развития (от идеи и создания прототипов до расширения производства)

• участие в создании специализированных субъектов инновационной деятельности (технопарков, технологических бизнес-инкубаторов)

• проектное финансирование

• покупка высокотехнологичных компаний за рубежом.

Условия инвестирования

• Инвестиции в инновационные проекты (долевое участие не более 49% до $5 млн.)

• Грантовое финансирование опытно-конструкторских разработок (до $ 250 тысяч)

• Инвестиции в венчурные фонды (долевое участие до 49% )

• Финансирование создания технопарков (долевое участие до $500 тысяч)

Преимущества Фонда

• Беззалоговые инвестиции в новые и существующие инновационные компании на начальных этапах развития.

• Содействие выходу начинающих компаний на международные рынки.

• Предоставление рабочих площадей для реализации проектов на базе технопарков по всему Казахстану.

• Содействие в получении правовых, организационных, патентных услуг для коммерциализации новых технологий в технопарках и бизнес-инкубаторах.

• Консультирование при подготовке бизнес-плана и помощь в осуществлении профессионального менеджмента проекта.

Начиная с 2005 года, Национальный Инновационный Фонд является акционером в 5 зарубежных венчурных фондах.

Создаваемая венчурная индустрия активизирует инновационный бизнес в Казахстане, а участие в зарубежных венчурных фондах позволяет осуществлять трансферт передовых технологий.

Инновационная инфраструктура

Главные объекты инновационной инфраструктуры - технопарки являются сервисными и производственными базами для создания и внедрения инноваций, в рамках которых новаторы могут получить комплекс специализированных услуг.

В 2006 году в 25 километрах от Алматы открыт первый национальный парк информационных технологий Alatau IT city, а также в Казахстане работают три региональных технопарка – “UniScienTech” (г. Караганда), “Алгоритм” (г. Уральск) и “Алматинский региональный технопарк”.

Кроме того, на базе Казахского национального технического университета им.К.Сатпаева работает технологический парк, оказывающий консалтинговые, юридические, лизинговые и иные услуги физическим и юридическим лицам, размещенным на его площади.

АО “Фонд развития малого предпринимательства”

АО “Фонд развития малого предпринимательства” был основан 18 августа 1997 года. Единственный акционер Фонда АО “Фонд устойчивого развития “Казына”.

Развитие предпринимательства один из серьезных приоритетов правительства. Четкое понимание всеми участниками рынка того, что развитие малого и среднего бизнеса способствует развитию Казахстана, формирует и определяет основное предназначение Фонда, его цели и задачи, а также его социальную миссию.

Механизмы, используемые Фондом, для реализации основных целей подтвердили свою эффективность и активно используются в странах дальнего зарубежья.

Основные Программы Фонда:

• Программа прямого кредитования и финансового лизинга;

• Гарантирование обязательств субъектов малого предпринимательства перед банками второго уровня

• Программа финансирования микрокредитных организаций

Одним из приоритетных направлений Фонда стала программа проектного финансирования. Она существует на рынке с 2002 года, и в ее рамках были реализованы: программа развития малых городов в 2004-2006 гг., программа кредитования субъектов малого предпринимательства из средств республиканского бюджета (в частности, женского предпринимательства), финансирование проектов из собственных средств. В рамках этой программы предприниматели могут получить через банки второго уровня или на прямую, кредитные ресурсы, процентные ставки по которым снижены до 10% годовых. Немаловажно то, что предприниматели при получении кредита не несут дополнительных нагрузок в виде расходов связанных с его оформлением.

Программа гарантирования для предпринимателей обращающихся за финансированием в банки второго уровня разработана Фондом совместно с девятью ведущими банками Казахстана. Согласно условиям данной программы обеспечения по займу достаточно в размере 20% от суммы займа, оставшаяся сумма, не покрытая залогом, будет предоставлена в банк в виде гарантии. В качестве залогового обеспечения по гарантии принимается имущество, приобретаемое за счет заемных средств. Срок предоставления гарантии до 7 лет, средняя ставка вознаграждения за пользование гарантией 2,5% .Программа гарантирования перед банками второго уровня позволяет уменьшить остроту проблемы недостаточности залогового обеспечения для предпринимателей. Приоритет в предоставлении кредитов и гарантий отдается субъектам малого предпринимательства занятым в сфере производства и услуг.

Помимо услуг кредитования Фонд предлагает продукт финансового лизинга. Условия Фонда предусматривают предоставление лизингополучателю льготного периода до 1 года, по ставке вознаграждения 10% годовых. Основным условием является предоставление клиентом авансового платежа в размере от 10% до 30%, причем авансовый платеж может быть заменен на залог какого-либо имущества. Срок лизинга от 3 до 5 лет.

C 2005 года Фонд занимается развитием третьего уровня кредитной системы Республики Казахстана – микрофинансового сектора. Для этой группы клиентов предлагается кредитование действующих и создание новых микрокредитных организаций (МКО) с участием Фонда преимущественно в регионах с неразвитым финансовым рынком. Для микрокредитных организаций предусмотрен широкий перечень залогового обеспечения, льготный период по основному долгу до 2 лет, а ставка вознаграждения 9% годовых. Микрокредитные организации могут создаваться и на условиях долевого участия Фонда в уставном капитале МКО.

С 2006 года Фондом уделяется большое внимание консультационной поддержке предпринимателей не только в областных центрах в офисах региональных филиалов, но и в самых отдаленных уголках Казахстана предприниматели могут получить консультации и оформить заявки на финансирование проекта. В перспективе Фондом планируются обучающие мероприятия для субъектов малого предпринимательства и представителей микрокредитных организаций.

В настоящее время Фонд по-новому выстраивает взаимоотношения со своими клиентами, большое значение уделяется созданию клиент-орентированного подхода, отношения строятся на принципах профессионализма, открытости и партнерства.

Тема 6. Экономическая сущность финансовых инвестиций

1. Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими.

2. Факторы, определяющие инвестиционные качества финансовых инструментов.

3. Принципы и методы оценки эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования.

1.Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими.

Финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей:

• финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики, они не решают стратегические операционные задачи развития таких предприятий;

• финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получение дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты;

• финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность-риск». В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире – включает группу как безрисковых, так и высокорисковых инструментов инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.

• Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале «доходность- ликвидность».

• Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами финансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.

• Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. (Соответственно и управленческие решения, связанные с осуществлением финансового инвестирования, носят более оперативный характер).

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах:

• Вложение капитала в уставный фонд совместного предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли, сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.

• Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.

• Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия.

Политика управления финансовыми инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая выбор наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременное его реинвестирование.

Формирование политики управления финансовыми инвестициями осуществляется по следующим основным этапам:

• Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде;

• Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде;

• Выбор форм финансового инвестирования;

• Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов;

• Формирование портфеля финансовых инвестиций;

• Обеспечение эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.

2.Факторы, определяющие инвестиционные качества финансовых инструментов.

Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.

С позиций особенностей присущих им инвестиционных качеств фондовые инструменты классифицируются по следующим основным признакам:

1. по степени предсказуемости инвестиционных доходов:

• Долговые ценные бумаги;

• Долевые ценные бумаги.

2. по уровню риска, связанного с характером эмитента:

• Государственные ценные бумаги;

• Ценные бумаги муниципальных органов;

• Ценные бумаги, эмитируемые банками;

• Ценные бумаги предприятий;

• Ценные бумаги прочих эмитентов.

4. по уровню риска и ликвидности, связанными с периодом обращения:

   • краткосрочные ценные бумаги;

   • долгосрочные ценные бумаги.

5. по уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения:

• именные ценные бумаги;

• ценные бумаги на предъявителя.

Главной задачей в процессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг – акциям, облигациям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций осуществляется по следующим основным параметрам: характеристика вида акций в соответствии с вышеприведенной схемой классификации ценных бумаг; оценка отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент; оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента; оценка характера обращения акций на фондовом рынке; оценка условий эмиссии акций

Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам: оценка инвестиционной привлекательности региона; оценка финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия-эмитента; оценка характера обращения облигации на фондовом рынке; оценка условий эмиссии облигации.

Интегральная оценка инвестиционных качеств сберегательных (депозитных) сертификатов осуществляется по таким параметрам: характеристика вида сберегательного (депозитного) сертификата в соответствии с вышеприведенной схемой классификации ценных бумаг; оценка надежности банка-эмитента.

3.Принципы и методы оценки эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования.

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного инвестирования отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизированных активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов.

Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия не амортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использования предприятием по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования.

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Так как ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования. С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке ирреальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов инвестирования имеет следующий вид:

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях:

• номинал облигации;

• сумма процента, выплачиваемая по облигации;

• ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;

• количество периодов до срока погашения облигации.

Существуют следующие модели оценки стоимости облигаций: базисная модель оценки стоимости облигаций; модель оценки стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении; модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов.

Модели оценки стоимости акций построены на следующих исходных показателях:

• сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;

• ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);

• ожидаемая норма валовая инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

• число периодов использования акции.

Существуют следующие модели оценки стоимости акций: модель оценки стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени; модель акции, используемой в течение заранее определенного срока, акции со стабильным уровнем дивидендов; модель акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов; модель акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам.

Задания и вопросы для самоконтроля:

1. Какие особенности финансовых инвестиций можете назвать?

2. Назовите формы финансовых инвестиций.

3. Что включает в себя политика управления финансовыми инвестициями.

4. Назовите основные этапы формирования политики управления финансовыми инвестициями.

5. Раскройте особенности инвестирования в уставный фонд предприятия.

6. Какие виды денежных инструментов финансовых инвестиций Вы можете назвать?

7. Какие признаки лежат в основе классификации фондовых инструментов по специфике их инвестиционных качеств.

8. Как осуществляется интегральная оценка инвестиционных качеств акций.

9. Расскажите, что подразумевается под интегральной оценкой инвестиционных качеств облигаций.

10. Назовите параметры интегральной оценки инвестиционных качеств депозитных сертификатов.

11. Назовите модели оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.

Основная литература:

1. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

2. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.1998.

3. Игошин Н.В. Инвестиции: организация управления и финансирования: Учебник.-М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

4. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.-Киев: Ника-центр, 1999.

Дополнительная литература:

1. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

2. Приве Ян. «Прямые инвестиции в переходном процессе – реальная надежда или миф?»/ Сборник «Региональная интеграция в Центральной Азии: шансы и риск экономического сотрудничества». – Берлин, 1997г.

3. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ под ред. Шумилина. – М., 1995г.

4. Воронов К. «Инструмент инвестиционного анализа» //Инвестиции в России, № 4 – 5, 1999г.

5. Государственная программа привлечения и использования иностранного капитала для структурных преобразований экономики РК., Алматы, 1995г.

Тема Формирование портфеля финансовых инвестиций

Для осуществления финансового инвестирования используют несколько финансовых инструментов. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

Для реализации главной цели решаются следующие задачи:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прирост инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;

5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Типы инвестиционных портфелей предприятия.

1.По целям формирования инвестиционного дохода:

а) портфель дохода – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат;

б) портфель роста – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия.

2.По отношению к инвестиционным рискам:

а) агрессивный (спекулятивный) портфель – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, следовательно, ему сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска;

б) умеренный (компромиссный) портфель – сформированная совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет на среднерыночном уровне.

в) консервативный портфель – инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Он обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Из названных инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия:

- агрессивный портфель дохода;

- агрессивный портфель роста;

- умеренный портфель дохода;

- умеренный портфель роста;

- консервативный портфель дохода;

- консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется путем включения в него конкретных финансовых инструментов. Основоположниками «современной портфельной теории» являются Г. Марковиц, Д. Тобин, В Шарп и другие ученые.

«Портфельная теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска. В основе ее лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности.

Ниже представлены основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соответствии с современной портфельной теорией. Рассмотрим основное содержание отдельных этапов и методы портфельной теории.

1 этап. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов. Это предварительный этап формирования портфеля, на котором рассматриваются преимущества и недостатки различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп – доли отдельных видов финансовых инструментов.

2 этап. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования. На этом этапе уже известны: тип портфеля; наличие предложения финансовых инструментов на рынке; оценка стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценка уровня систематического риска по каждому из рассматриваемых финансовых инструментов. Результатом этого этапа формирования инвестиционного портфеля является ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3 этап. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности. На данном этапе оценивается ковариация и соответствующая диверсификация инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различия) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, соответственно и общий уровень портфельного риска. Увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет снизить уровень портфельного риска.

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.

4 этап. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровню доходности и риска. Она позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный инвестиционный портфель».

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций

Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности. Изменение внутренних (цели инвестирования и объемы инвестиционных ресурсов) и внешних (колебания конъюнктуры финансового рынка, изменение ставки ссудного процента, расширение предложения финансовых инструментов и др.) вызывают необходимость корректировки сформированного инвестиционного портфеля, которая носит название «реструктуризация портфеля» и является основным содержанием процесса оперативного управления им на предприятии.

Процесс оперативного управления инвестиционным портфелем состоит из семи этапов.

1 этап. Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов. В процессе мониторинга выявляется динамика факторов, влияющих на снижение уровня доходности, риска и ликвидности финансовых инструментов, входящих в состав портфеля предприятия.

Факторы, снижающие уровень доходности долевых финансовых инструментов инвестирования:

а) снижение уровня выплачиваемых дивидендов вследствие уменьшения суммы прибыли эмитента;

б) снижение темпов прироста стоимости чистых активов предприятия;

в) конъюнктурный спад в отрасли, в которой эмитент осуществляет свою операционную деятельность;

г) существенное превышение рыночной цены финансового инструмента над реальной его стоимостью в момент приобретения инвестором;

д) общий спад конъюнктуры финансового рынка;

е) спекулятивная игра участников фондового рынка, характеризующаяся переходом от «рынка быков» к «рынку медведей»;

ж) повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долевым финансовым инструментам.

Факторы, снижающие уровень доходности долговых финансовых инструментов инвестирования:

а) увеличение средней ставки процента за кредит на финансовом рынке;

б) повышение темпов инфляции в сравнении с предшествующим периодом;

в) снижение уровня платежеспособности (кредитного рейтинга) эмитента долговых финансовых инструментов;

г) непредусмотренное снижение размера выкупного фонда эмитента по данному финансовому обязательству;

д) снижение уровня премии за ликвидность по долгосрочным долговым финансовым инструментам;

е) повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам.

2 этап. Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. В процессе оценки выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля; соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность – риск» и «доходность – ликвидность». Результаты оценки служат основой принятия решений о необходимости и направлениях реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.

3 этап. Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия. Существует два принципиальных подхода:

первый – пассивный подход к управлению портфелем, который основан на принципе «следования в фарватере рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рынка в целом. Пассивный подход отражает менталитет формирования консервативного типа портфеля;

второй – активный подход к управлению портфелем, который основан на принципе «опережения рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. Активный подход отражает менталитет формирования агрессивного типа портфеля.

Выбор принципиального подхода к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций определяет систему методов ее осуществления на предприятии.

4 этап. Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов. Реструктуризация осуществляется двумя различными методами:

первый – устанавливается постоянное соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля, при этом реструктуризация по основным видам финансовых инструментов должна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования. Соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля варьируются лишь в небольшом диапазоне в пределах установленных лимитов. Такая реструктуризация отражает идеологию пассивного подхода к управлению портфелем;

второй – устанавливается переменное соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля, при этом инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стоимости. При благоприятных прогнозах динамики тех или иных видов ценных бумаг доля их в портфеле соответственно увеличивается. Такая реструктуризация отражает идеологию активного подхода к управлению портфелем.

5 этап. Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования. Методы реструктуризации портфеля определяются двумя принципиальными подходами к его управлению.

При пассивном подходе основное внимание уделяется обеспечению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. Здесь используется метод иммунизации портфеля, направленный на уменьшение портфельного риска по долговым ценным бумагам, т.е. подбираются такие ценные бумаги с большим периодом обращения, в пределах которого процентная ставка на финансовом рынке прогнозируется неизменной.

При активном подходе основное внимание уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестирования. Он носит название «метод Грэхема», согласно которому эффективной стратегией управления является формирование портфеля за счет таких фондовых инструментов, рыночные цены на которые ниже их реальной внутренней стоимости, исчисленной на основе оценки стоимости чистых активов компании.

6 этап. Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых инвестиций. Здесь действует принцип: «покупай дешево, продавай дорого». Реализация этого принципа связана с прогнозированием краткосрочных конъюнктурных циклов и определением точки перелома конъюнктурной тенденции (переход от «рынка быков» к «рынку медведей» и наоборот).

7 этап. Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Должна быть обеспечена минимизация текущих затрат по осуществлению реструктуризации портфеля. Различают два основных типа приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля:

первый – «рыночный приказ», который определяет, что приобретение соответствующего финансового инструмента должно быть осуществлено по наименьшей цене предложения, а продажа – по наивысшей цене спроса. Рыночный приказ обеспечивает оперативную реструктуризацию портфеля в тех случаях, когда инвестор ожидает перелом конъюнктурной тенденции;

второй – «лимитный приказ», который определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене в лимитированный промежуток времени. Лимитный приказ используется в тех случаях, когда в ближайшем периоде не ожидается перелом конъюнктурной тенденции.

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций определяет необходимость широкого использования компьютерных технологий. Программное оперативное управление портфелем финансовых инвестиций, так называемая «программная торговля», получило широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой, где в этих целях разработаны многочисленные виды специальных управляющих программ.