Задача №2

Умова задачі. Інвестиційний проект характеризується показниками, наведеними в табл. 1. Обчислити ефект фінансового важеля.

Таблиця 1

Вихідні дані

Показник	Значення
1. Річний балансовий прибуток, тис. грн. (БП)	640
2. Сукупні активи, тис. грн. (А)	5240
3. Річний виторг від реалізації, тис. грн. (ВР)	7800
4. Ставка податку на прибуток, %	30
5. Власний капітал, тис. грн. (ВК)	2240
6. Позичковий капітал, тис. грн, (ПК) у т. ч.:
кредит за кредитною лінією ЄБРР	1800
кредит вітчизняного комерційного банку	1200
7. Кредитний процент:
за кредитною лінією ЄБРР	15
за кредитом вітчизняного комерційного банку	45

Розв’язання

Орієнтація виключно на внутрішні джерела фінансування інвестицій знижує ефективність господарської діяльності. Це пояснюється наявністю так званого ефекту фінансового важеля. Ефект фінансового важеля можна трактувати як збільшення рентабельності власного капіталу, зумовлене використанням позичкового капіталу.

1. Нетто-результат експлуатації інвестицій НРЕІ:

НРЕІ = БП + Кр, (7)

де БП — балансовий прибуток до оподаткування;

Кр — проценти за кредит, які входять до складу валових витрат.

НРЕІ = 640 + 1800 · 0,15 + 1200 · 0,45 = = 640 + 270 + 540 = 1450 тис. грн.

2. Економічна рентабельність активів ЕР:

ЕР = НРЕІ / А, (8)

де А — підсумок балансу.

Економічна рентабельність активів:

ЕР = 1450 / 5240 = 0,28.

3. Комерційна маржа КМ:

КМ = НРЕІ / ВР, (9)

де ВР — виторг від реалізації.

Комерційна маржа характеризує рентабельність реалізованої продукції.

Комерційна маржа:

КМ = 1450 / 7800 = 0,19.

4. Коефіцієнт трансформації КТ:

КТ = ВР / А. (10)

Коефіцієнт трансформації характеризує оборотність сукупних активів.

Коефіцієнт трансформації:

КТ = 7800 / 5240 = 1,49.

5. Рентабельність власного капіталу РВК (розраховується після п. 9):

РВК = (НРЕІ – Кр – П) / А = (БП – П) / А = ЧП / А, (11)

де П — податок на прибуток.

Якщо ставка податку на прибуток становить 30 %, а фірма використовує для фінансування проекту виключно власний капітал, то:

РВК = (БП – 0,3 БП) / А = 0,7 БП / А = 0,7 ЕР. (12)

Якщо ставка податку на прибуток становить 30 %, а фірма використовує для фінансування проекту і власний, і позичковий капітал, то:

РВК = 0,7 ЕР + ЕФВ, (13)

де ЕФВ — ефект фінансового важеля.

РВК = 0,7 · 0,28 + 0,015 =0,211 ( або21%)

6. Середньозважена вартість капіталу, який використовується для фінансування проекту, СВК:

, (14)

де СВ_і — середні фінансові витрати пов’язані із залученням фінансових ресурсів з і-го джерела; Ч_і — питома вага фінансових ресурсів, залучених з і-го джерела у загальному обсязі фінансування; n — загальна кількість джерел фінансових ресурсів.

Якщо зовнішнє фінансування залучається у вигляді банківського кредиту, СВ_і являє собою середню розрахункову ставку процента (СРСП) і розраховується за формулою

, (15)

де Пр_і — процент, сплачуваний за користування і-м кредитом; Ч_і — питома вага і-го кредиту в загальному обсязі залучених кредитів; n — загальна кількість кредитів, одержаних протягом відповідного періоду.

Середньозважена вартість капіталу (середня ставка процента):

Частка кредиту за кредитною лінією ЄБРР — 1800 / 3000 = 0,6.

Частка кредиту, наданого вітчизняним комерційним банком, — 1200 / 3000 = 0,4.

СРСП = 15 · 0,6 + 45 · 0,4 = 8,4 + 18 =26,4 %.

7. Диференціал Диф:

Диф = 0,7(ЕР – СВК), (16)

Диференціал — це різниця між економічною рентабельністю активів та середньозваженою вартістю капіталу, скоригована на суму податку на прибуток. ( В даному випадку СВК = СРСП)

Диференціал:

Диф = 0,7 (0,28 – 0,264) = 0,0112.

8. Плече фінансового важеля ПФВ:

ПФВ = ПК / ВК, (17)

де ПК — позичковий капітал, використовуваний для фінансування проекту.

Плече фінансового важеля:

ПФВ = 3000 / 2240 = 1,34.

9. Ефект фінансового важеля ЕФВ:

ЕФВ = Диф · ПФВ = 0,7 (ЕР – СВК) · ПК/ВК = = (1 – С_п)( ЕР – СВК) · ПК/ВК, (18)

де С_п — ставка податку на прибуток.

Якщо СВК = ЕР, ефекту фінансового важеля нема і необхідно змінити структуру джерел фінансування інвестицій. Даному значенню СВК відповідає так зване критичне значення НРЕІ (НРЕІ_крит).

Трансформація формули дає:

НРЕІ_крит = ЕР · А = ЕР (ВК + ПК). (19)

Ефект фінансового важеля:

ЕФВ = 0,0112 · 1,34 = 0,015 (або 1,5 %).

Це означає, що рентабельність власного капіталу за реальної структури фінансування проекту на 1,5 % вища ніж була б у тому разі, коли ініціатор проекту орієнтувався б тільки на власні джерела фінансових ресурсів. Оскільки диференціал є дуже незначним (витрати на обслуговування позичкового капіталу перевищують економічну рентабельність активів), надалі недоцільно залучати нові кредитні ресурси.

З наведених формул розрахунку ефекту фінансового важеля випливають такі висновки:

• використання порівняно дешевих зовнішніх фінансових ресурсів, відносна величина витрат на обслуговування яких є меншою ніж економічна рентабельність, зумовлює збільшення диференціалу і поліпшує структуру капіталу;

• нарощування плеча фінансового важеля можливе лише в разі його забезпечення власним капіталом;

• надмірне нарощування плеча фінансового важеля збільшує фінансовий ризик, пов’язаний з даною фірмою;

• надмірне нарощування плеча фінансового важеля фірми зменшує впевненість кредиторів у стійкості її фінансового стану, а це зумовлює підвищення вартості позичкового капіталу і зменшення диференціалу.

Таким чином, ефект фінансового важеля тісно пов’я­заний з певним рівнем фінансового ризику. Він має форму кредитного ризику (ризику неповернення основної суми боргу та суми процентів за користування фінансовими ресурсами) для кредиторів ініціатора проекту та форму інвестиційного ризику (ризику зменшення ринкової ціни акцій; невиплати чи зменшення виплат дивідендів; неодержання доходів від здійснення реальних інвестицій чи одержання їх у розмірі, меншому за очікуваний) для зовнішніх інвесторів.