3.4 Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

На экономическое состояние предприятия влияет привлечение заемных средств. Степень влияния зависит от соотношения заем­ных и собственных средств.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят из самой общей целевой установки: найти такое соот­ношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей.

С одной стороны высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства; с другой - инвес­торы, получая скромные дивиденды, продают акции, снижая ры­ночную стоимость предприятия.

В то же время предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность, сохраняя резерв финансовой гибко­сти, чтобы иметь возможность привлечь кредиты на нормальных условиях.

Опытные финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить заемные средства в пассивах до 40%. Этому значению соответствует плечо финансового рычага 0,67. Отечественные экономисты рекомендуют использовать соотношение ЭР = = 2СРСП, считая, что безопасное плечо финансового рычага имеет ограничения

(14)

Рассмотрим финансовые результаты рекомендуемых соотно­шений заемных и собственных средств 0,67; 1; 1,5, а также бездолговое финансирование (ЗС / СС = 0) и сопоставим их с результатами обоих вариантов нашей ситуации (ЗС / СС = 0,6 и 1,3) (табл. 15, рис. 9, 10).

Таблица 15. Сводные расчеты финансовых результатов

Показатели	Варианты соотношения ЗС / СС
	0	0,60	0,67	1,00	1,30	1,50
ЗС / СС, %	0 / 100	37, 5 / 62,5	40 / 60	50 / 50	56,25 / 43,75	60 / 40
Активы А, млн. руб.	1600	1600	1600	1600	1600	1600
Заемные средства ЗС, млн. руб.	0 х 1600 = 0	0,375 х 1600 = 600	0,40 х 1600 = 640	0,50 х 1600 = 800	0,5625 х 1600 = 900	0,60 х 1600 = 960
Собственные средства СС, млн. руб.	1 х 1600 = 1600	0,625 х 1600 = 1000	0,60 х 1600 = 960	0,50 х 1600 = 800	0,4375 х 1600 = 700	0,40 х 1600 = 640
Средняя расчетная ставка процента СРСП, %	-	20	20	20	20 х 1,5 = 30	20 х 1,5 = 30
Прибыль до налогообложения БП, млн. руб.	300	300	300	300	300	300
Нетто-результат НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб.	300	300 + 0,2 х 600 = 420	300 + 0,2 х 640 = 428	300 + 0,2 х 800 = 460	300 + 0,3 х 900 = 570	300 + 0,3 х 960 = 588
Экономическая рентабельность ЭР = НРЭИ / Активы х 100, %	300 / 1600 х 100 = 18,75	420 / 1600 х 100 = 26,25	428 / 1600 х 100 = 26,75	460 / 1600 х 100 = 28,75	570 / 1600 х 100 = 35,63	588 / 1600 х 100 = 36,75
Эффект финансового рычага ЭФР = (1-СНО) х (ЭР – СРСП) х ПФР, %	0	(1 – 0,2) х (26,25 – 20) х 0,60 = 3,0	(1 – 0,2) х (26,75 – 20) х 0,67 = 3,6	(1 – 0,2) х (28,75 – 20) х 1,00 = 7,0	(1 – 0,2) х (35,63 – 30) х 1,30 = 5,9	(1 – 0,2) х (36,75 – 30) х 1,50 = 8,1
Рентабельность собственных средств РСС = (1 – СНО) х ЭР + ЭФР, %	(1 – 0,2) х 18,75 + 0 = 15,0	(1 – 0,2) х 26,25 + 3,0 = 24,0	(1 – 0,2) х 26,75 + 3,6 = 25,0	(1 – 0,2) х 28,75 + 7,0 = 30,0	(1 – 0,2) х 35,63 + 5,9 = 34,4	(1 – 0,2) х 36,75 + 8,1 = 37,5

Р ис. 9 – Динамика финансовых результатов

И

Р

Рис. 10 - Динамика составляющих рентабельности собственных средств

Из табл. 15 видно, что показатели НРЭИ, ЭР и РСС, ЭФР прямо зависят от соотношения заемных и собственных средств: чем больше доля заемных средств, тем выше уровень показателей.

Снижение эффекта финансового рычага при плече рычага в 1,3 вызвано повышением средней расчетной ставки процента с 20 до 30%. Самая низкая рентабельность собственных средств наблюдается при финансировании инвестиций исключи­тельно за счет собственного капитала. В этом случае предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей: недостача капитала оборачивается недобором нетто-результата эксплуатации инвестиций.

В случае соотношения заемных и собственных средств на уровне 1,5 рентабельность собственных средств максимальная. Возникает финансовый риск, но и появляется реальная перспектива повышения курса акций.

Критерием формирования рациональной структуры средств предприятия служит пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, при котором одинаково выгодно использовать и собственные, и заемные средства. А это значит, что эффект финансового рычага принимает нулевое значение либо за счет отсутствия дифференциала, либо за счет нулевого рычага.

Определим пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций из формулы

(15)

млн. руб.

Итак, до достижения нетто-результата эксплуатации инвестиций суммы 320 млн. руб., выгоднее использовать только собственные средства; выше суммы 320 млн. руб. - привлекать долговое финансирование, учитывая при этом целый ряд важных и взаимозависимых факторов:

• темпы роста выручки от реализации и их стабильность;

• уровень и динамику экономической рентабельности активов;

• отношение кредиторов к предприятию;

• приемлемую степень риска;

• финансовую гибкость предприятия и др.