II.2. Определение структуры капитала и точек излома графика wacc:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 1005 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 370 млн. рублей (70 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 300 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 85 млн. рублей; заемный капитал на сумму 550 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (w_e) – 37% (370/1005);

доля привилегированных акций (w_ps) – 8% (85/1005);

доля заемного капитала (w_d) – 55% (550/1005).

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BP_i) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 70 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (w_e) 37%, BP₁ = 189 млн. рублей (70/0,37). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

- вторая эмиссия акций произойдет после того как предприятие израсходует 70 млн. рублей нераспределенной прибыли и 175 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 245 млн. рублей (70+175). BP = 662 млн. рублей (245 / 0,37);

- вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии (34 млн. рублей). В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 8%, поэтому BP будет равна 425 млн. рублей (34/0,08);

- выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой (27%) последует за использованием 165 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала (w_d) равна 55%, следовательно, BP составит 300 млн. рублей (165/0,55).

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

BP₁ = 189 млн. рублей;

BP₂ = 300 млн. рублей;

BP₃ = 425 млн. рублей;

BP₄ = 662 млн. рублей.

II.3. Расчет предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 189, от 189 до 300, от 300 до 425, от 425 до 662, от 662 до 1005 млн. рублей. Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них..

На первом интервале собственный капитал будет представлен в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 23,213%. Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 20,408%, а цена заемного капитала – 16,328%.

На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным капиталом, цена которого составит 24,389%. Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными.

На третьем интервале предприятие исчерпает возможности финансирования за счет более дешевого заемного капитала и начнет выпускать облигации с более высокой купонной ставкой. Цена заемного капитала на этом этапе составит 18,323%. Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

На четвертом интервале предприятие осуществит вторую эмиссию привилегированных акций, которая обойдется ему дороже, чем первая. Цена привлеченного таким образом капитала составит 21,978%. Цены собственного и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом.

На последнем, пятом интервале произойдет вторая эмиссия обыкновенных акций. В результате этого резко возрасте цена собственного капитала – до 28,132%. Цены остальных источников капитала останутся такими же, как и на четвертом этапе.

II.4. Построение графиков WACC:

На рис. 1.1 представлен график WACC, построенный по данным предыдущих расчетов. На нем нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его левой части, при переходе предприятия к выпуску облигаций 18,323%.

Чтобы отразить амортизацию на графике (рис. 1.2), нужно увеличить крайний левый горизонтальный интервал на величину, соответствующую сумме 25 млн. рублей. Одновременно на эту же самую величину сдвинется вправо весь график. Теперь общий бюджет капвложений составляет 1030 млн. рублей, а объем ресурсов, доступных предприятию до первой эмиссии обыкновенных акций равен 214 млн. рублей. Следует отметить, что изменилось положение графика только относительно оси абсцисс. Координаты по оси ординат остались неизменными. Цена амортизации как источника капитала равна его средней цене и поэтому не может повлиять на изменение WACC.

Рисунок1.1. График WACC без учета амортизационных отчислений

На рис. 1.2. не отражены амортизационные отчисления в сумме 25 млн. рублей. Цена этого источника равна WACC₁ (19,202%).

Рисунок 1.2. График WACC с учетом амортизационных отчислений