8.1. Этапы формирования дивидендной политики.
Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных обществ являются:
оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;
выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов; разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
В экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.
Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:
ФДВ = ЧП - ИСК
Где: ЧП – сумма чистой прибыли за период;
ИСК – сумма инвестиций в предстоящем периоде, финансируемая за счет собственных внутренних источников.
ИСК = И * (1 – ФР)
Где: И – планируемая сумма инвестиций в предстоящем периоде,
ФР – целевое значение финансового рычага, доля единицы.
Таким образом, фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестиционным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.
Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития предприятия.
Преимущества:
обеспечение высоких темпов развития предприятия;
повышение рыночной стоимости предприятия;
сохранение финансовой устойчивости.
Недостатки:
выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;
дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения;
рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.
Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:
ФДВ = ДОА * NОА
Где: ДОА – сумма дивиденда на одну акцию (Д = Сonst);
NОА – количество обыкновенных акций предприятия в обращении. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.
Преимущества:
- ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке.
Недостатки:
- слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности.
Для предотвращения негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов, предусматривающая предусматривающая регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:
ФДВ = ДОА * NОА + (ЧП - ДОА * NОА - ИСК)
Где: ДОА * NОА – гарантированный минимум выплачиваемых дивидендов;
(ЧП - ДОА * NОА - ИСК) – чистая прибыль, остающаяся после выплаты гарантированного размера дивидендов и суммы инвестиций предстоящего периода, финансируемой из собственных средств предприятия.
Преимущества:
- стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат);
- высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности.
Основной недостаток:
- при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
Агрессивному типу соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера дивидендов. Она подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (d), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (ДОА) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (ПНА):
ФДВ = ЧП * d (2.5)
d = ДОА / ПНА (2.6)
где ДОА – сумма дивидендов по привилегированным акциям,
НРЭИ - сумма прибыли от реализации продукции (операционной прибыли),
I – сумма процентов к уплате;
ЗК – сумма используемого заемного капитала;
kЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала, доля единицы. Предполагается стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Прибыль на обыкновенную акцию (ПНА) определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Размер дивидендов может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.
Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле: ФДВ = ДОА0 * (1 + g) * NОА
Где: ДОА0 – размер дивиденда на одну акцию в прошедшем году;
g – темп прироста годового размера дивидендов, доля единицы. Преимущества:
обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия;
их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.
Недостатки:
негибкость методики (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли);
постоянное нарастание финансовой напряженности.
Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.