Тема 7. Инвестиционная деятельность предприятия
В самом общем виде инвестиции определяются как денежные средства, банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности или других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
По финансовому определению инвестиции – это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. Экономическое определение инвестиций трактуется как расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала. Ведь изменения в товарно-материальных запасах во многом объясняются движением расходов на основной капитал.
Инвестиции в рыночной экономике как процесс вложения средств в любой форме неразрывно связаны с получением дохода, или какого-либо эффекта. Инвестиции – это ресурс, затрачивая который, можно получить намеченный результат. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурсов и результатов. Если затраты ресурса, т.е. инвестиций, не приводят к желаемому результату, то они становятся бесполезными.
Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме краткосрочных или долгосрочных капиталовложений. Инвестиции осуществляются юридическими или физическими лицами. По видам инвестиции делятся на рисковые (венчурные), прямые, портфельные и аннуитеты.
Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпусков новых акций, произведенных в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Он сочетает в себе различные формы капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского.
Прямые инвестиции представляют собой вложение в уставный капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным субъектом.
Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля (совокупность разных инвестиционных ценностей) и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Аннуитеты – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени, представляют собой вложения средств в страховые и пенсионные фонды.
Предприятие, производящее капиталовложение, обычно имеет несколько альтернативных возможностей финансирования, которые не исключают друг друга, и могут использоваться одновременно, что часто и происходит на практике. Наиболее важные источники инвестиций и их классификация представлены на рис. 3.
Рисунок 3 – Источники формирования капитальных вложений
Структура инвестиционных средств предприятия является важным показателем его финансовой активности.
Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.
Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:
чистый доход (ЧД);
чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя – чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));
индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));
срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);
внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.
Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные, текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.
При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически
приведение к базисному моменту времени
затрат, результатов и эффектов, имеющих
место на t-м
шаге расчета реализации проекта, удобно
производить путем их умножения на
коэффициент дисконтирования
t,
определяемый для постоянной нормы
дисконта Е,
как:
(14)
где t – номер шага расчета, t = 0,1,2,...Т, (Т – горизонт расчета).
Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен
(15)
Чистый доход (ЧД). Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход. Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен следующей формулой:
(16)
Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t - му шагу расчета.
В развернутом виде эта формула включает:
(17)
(18)
где
–
объем продаж;
–
поступления
от продаж активов;
операционные
издержки;
Д – проценты по кредитам;
Н – налоги.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
(19)
где
–
результаты, достигаемые на
-
ом шаге расчета;
–
затраты,
осуществляемые на том же шаге;
–
горизонт
расчета (равный номеру шага расчета,
на котором производится ликвидация
объекта).
–
эффект,
достигаемый на
-
м шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и обозначают через
–
капиталовложения
на
-
м шаге;
–
сумму
дисконтированных капиталовложений,
т.е.
(20)
а
через
-
затраты на t
- м шаге при условии, что в них не входят
капиталовложения. Тогда
(21)
и
выражает разницу между суммой приведенных
эффектов и приведенной
к тому же моменту времени величиной
капитальных вложений (
).
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.
(22)
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД >1, проект эффективен, если ИД < 1- неэффективен.
Внутренняя
норма доходности
( ВНД) представляет собой ту норму
дисконта (
),
при которой величина приведенных
эффектов равна приведенным
капиталовложениям, т.е. ЧДД = 0.
Иными словами (ВНД) является решением уравнения
(23)
Экономическую природу этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДД от изменения нормы дохода (рис.4).
Рисунок 4 – Зависимость ЧДД от изменений нормы дохода
На графике показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций (через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке «А». Внутренняя норма дохода характеризует нижний гарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов. Кривая, приведенная на рисунке отражает классический график при более сложных распределениях во времени он выглядит несколько иначе.
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.
Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.
Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Более наглядно это видно из графика жизненного цикла инвестиций (рис.5).
Рисунок 5 – Жизненный цикл инвестиций