Тема 8. Исламский рынок ценных бумаг

В 60-х годах двадцатого века в исламских странах Востока финансовые институты начали использовать принципы, не противоречащие религиозному учению ислама. Впоследствии в мире появился новый концепт – исламские финансы, который включает в себя исламские банки, исламские страховые компании, фонды и вытекающие из них продукты. В основе деятельности исламских финансовых институтов (ИФИ) лежит шариат (исламский свод законов), который сформулировал следующие основополагающие принципы и запреты финансовой деятельности. Интерес инвесторов и потенциал исламского банковского дела непрерывно подталкивают к расширению спектра исламских финансовых инструментов. Перед мусульманскими экономистами стоит задача создания подобных существующим в мире исламских аналогов, либо принципиально новых финансовых продуктов.

Самым известным из них является сукуки. Сукуки - это соответствующие всем принципам шариата долговые облигации.

История возникновения сукук.

В классический период ислама, Sakk (сукук) - родственный с европейским корнем «чек» от персидского (چک) представляющий собой договор или перевозку прав, обязательств или сумм денег сделано в соответствии с шариатом. Сукук широко использовались во время средневекового ислама для передачи финансовых обязательств, происходящих из торговли и других видов коммерческой деятельности. Первый сукук-стоимостью 125 миллионов были выпущены в Малайзии Shell МДС, на основе бая 'bithaman Ajil, согласно отчету Международного исламского финансового рынка в 2012 году. В 2000 году правительство Судана издало внутренний суверенный кратко- термин сукук на сумму 77 миллионов суданских фунтов на основе мушарака..С тех пор многие суверенные и корпоративные выпуски сукук были предложены в различных юрисдикциях.

От обычных облигаций сукуки отличаются тем, что обеспечены конкретными активами и гарантией возмещения. По замыслу создателей это позволяет избежать элементов неопределенности, ростовщичества, азарта и спекуляций, запрещенных шариатом. Действуют сукуки по известным исламским схемам, таким, как мурабаха, иджара, истисна и др.. В случае невыплаты средств по сукуки, инвестор получает право собственности на актив, стоящий за облигацией. Этим снижаются риски кредиторов.

Принципы исламского банковского дела запрещают исламским банкам рискованные инвестиции. На это обстоятельство следует обратить особое внимание в свете начавшегося в 2007 году мирового финансового кризиса и прогнозируемого Дж. Соросом краха мировой финансовой системы. В отличие от европейских, исламские банки не инвестировали в ненадежные ипотечные займы и, тем самым, практически не пострадали от современной модификации финансового посредничества, известной, как синтез секьюритизации активов и структурированных финансовых инструментов. Отсюда следует вывод, что инвестиции в сукуки положительно влияют на мировую финансовую систему.

Инвестиции в сукуки привлекают и такие крупные банки мира, как Deutshe Bank, Citibank, и др.. Эмитируют сукуки в богатых нефтью и газом странах Аравийского полуострова, а также в Малайзии, Индонезии и Пакистане. В 2004 году сукуки эмитировали уже в Европе (Великобритания и Германия), а в 2006 году - в США и Китае.

Преимущества сукук.

• Сукук — высоко-инновационный инструмент, который подразделяется на 12 различных структур.

• Сукук дают право не просто на долю в потоке наличных денежных средств, они дают право собственности. Это отличает сукук от традиционных облигаций, поскольку последние являются просто процентными ценными бумагами, тогда как сукук – это, по сути, инвестиционные сертификаты, подтверждающие право на долю в пуле активов.

• В инвестиционный период – регулярные потоки дохода, которые вычисляются путем простой и эффективной процедуры, есть возможность повышения стоимости капитала.

• Сукук входит в листинги и рейтинги международных рейтинговых агентств, это служит инвесторам ориентиром для оценки риска/доходности того или иного выпуска сукук.

• Большинство видов сукук могут торговаться на бирже в качестве внебиржевых ценных бумаг, схожих с традиционными облигациями и казначейскими векселями

• Процесс взаимодействия инвесторов с эмитентами сукук базируется на комплексной юридической базе и нормах шариата, а наиболее важные аспекты данного процесса — прозрачность и эффективность, которые дают гарантии на успех в деле привлечения инвестиций и защите прав инвесторов.

• Заемщики за счет использования сукук получают возможность расширять базу инвесторов и источники финансирования. Более того, в последнее время к выпуску облигаций сукук все чаще прибегают в качестве альтернативы синдицированному кредитованию.

• Сукук менее рисковый инструмент, чем обычная облигация, так как имеет более низкая доходность, чем на традиционном рынке бондов.

Виды сукук.

Выпуск сукук должен быть структурирован таким образом, чтобы с одной стороны защитить инвесторов и обеспечить для них согласованную доходность вложений, а с другой стороны – удовлетворять требованиям и запретам шариата.В зависимости от актива, лежащего в основании сукук, можно говорить о секьюритизации прав аренды/лизинга, секьюритизации проектного финансирования, секьюритизации партнерства и других видах секьюритизации.

Самыми распространёнными видами сукук являются:

Сукук мудараба. Договор, по которому владелец избыточных средств (рабб ал-мал) доверяет их лицу (мударибу), обладающему возможностями и определенным предпринимательским опытом для их эффективного использования. Доход от средств, пущенных в оборот, распределяется между рабб ал-малем и мударибом в соответствии с ранее заключенным соглашением о долях. Убытки несет владелец капитала, а мудариб в таком случае не получает вознаграждения за свои усилия. В классическом договоре мудараба рабб ал-мал не имеет контроля над управлением проектом.

Сукук мушарака (араб. — партнерство, соучастие) – в широком значении: договор товарищества. В банковском деле на основе договора мушарака между банком и клиентом заключается специальное соглашение, по которому полученная прибыль делится между ними в заранее оговоренных долях. Убытки подлежат распределению пропорционально

вкладу в капитал. Управление проектом может осуществляться как всеми сторонами, так и одной из сторон. Однако, как правило, в качестве управляющего за дополнительное вознаграждение выступает клиент. При этом любая из сторон может отказаться от права участия в управлении в пользу другого лица.

Сукук иджара – это соглашение между банком и клиентом, по которому банк покупает, а затем сдает в аренду оборудование по требованию клиента. Продолжительность аренды и размер арендной платы оговариваются заранее. Оборудование остается в собственности банка. Иджара используется для финансирования производства, строительных работ и приобретения товаров, предназначенных для лизинга.

Сукук мурабаха (араб. — перепродажа) — договор купли-продажи товаров между продавцом и покупателем по согласованной цене, которая включает прибыль от реализации товара. Продавец (например, банк) покупает сырье или оборудование от имени покупателя (клиента) и впоследствии перепродает ему же, но по повышенной цене. Покупатель выплачивает требуемую сумму либо целиком, либо в виде частичных платежей. Продавец несет все расходы, связанные с реализацией товара, а также все риски, пока товар не будет доставлен покупателю.

Сукук салям. Сукук салям представляет собой сертификаты равной стоимости, выпускаемые для мобилизации капитала салям, чтобы товар, приобретенный на базе модели салям, стал собственностью владельцев сертификатов. Эмитент сертификатов является продавцом товара по сделке салям, подписчики – покупателями этого товара, тогда как средства, полученные от подписки – покупной ценой (капитал салям) товара. Владельцы сертификатов салям являются владельцами товара и имеют право на продажную цену сертификатов или продажную цену товара салям, проданного через параллельный договор, если таковой имеет место.

Сукук истисна. Сукук истисна – это ценные бумаги равной стоимости, которые выпускаются для мобилизации средств, необходимых для производства продуктов, собственниками которых становятся держатели сертификатов. Эмитент является производителем (поставщиком/продавцом), подписчики – покупателями предполагаемого продукта, тогда как средства, аккумулированные за счет подписки становятся стоимостью продукта. Держатели сертификатов являются владельцами продукта и имеют право на продажную цену сертификатов или продукта, проданных на основании параллельного договора истисна, если таковой имеет место.

Гибридные сукук. Учитывая тот факт, что выпуск и обращение сукук являются важными средствами инвестирования и учитывают различные требования инвесторов, на рынке возникли диверсифицированные – гибридные или смешанные сукук. Пул базовых активов гибридных сукук может состоять из дебиторской задолженности по истисна, мурабаха, а также иджара. Портфель активов разных классов позволяет привлечь большие средства.

По оборотоспособности сертификатов сукук:

Сукук с вторичным обращением – большинство видов сукука, а именно сукук аль Иджара, аль Истисна, аль Мушарака, аль Мудараба и гибридные виды сукука с условием, что не оборотоспособные активы составляют меньшую часть обеспечения.

Сукук без вторичного обращения – сукук аль Мурабаха и сукук аль Салам.

Зоны использования сукук

Чаще всего сукук используются для финансирования проектов, активов и баланса исламского банка.

Крупные компании и банки используют сукук для финансирования конкретных проектов, что позволяет привлечь средства под реализацию конкретного проекта.

Кроме того, в соответствии с использованием сукук для финансирования активов привлечение средств происходит за счет продажи инвесторам бенефициарного права собственности на активы.

Также, например для банковского баланса, сукук может быть использован как средство для финансирования различных проектов банка и привлечения ресурсов международного рынка ценных бумаг.

Однако в настоящее время сукук являются одним из наиболее востребованных финансовых инструментов именно для инфраструктурных проектов. Значительную долю рынка сукук занимают правительства, выступающие в качестве «заемщиков». При этом в качестве актива, как правило, используется земля, а привлеченные средства идут на финансирование строительства крупных объектов. Таким образом, сукук – хороший инструмент для фондирования деятельности государственно-частных партнерств.

С другой стороны, облигации сукук могут быть интересны для таких институциональных инвесторов, как банки и пенсионные фонды, а также крупных управляющих компаний.

Контрольные вопросы:

1. Что такое сукук?

2. Назовите преимущества сукук?

3. Что такое сукук иджара?

4. Виды облигаций в исламской экономике.

Тестовые вопросы:

1.Ценные бумаги, выпуск которых инициируется Министерствомфинансов исламских стран?

а. суверенные сукук

б. корпоративные сукук

в. государственные сукук

г. доходный сукук

2. Назовите один из методов, используемый в исламском финансировании?

а. . Метод начисления ссудного процента

б. Метод, основанный на разделений потерь

в Метод, основанный на долговом финансировании (Мурабаха, Салям, Истисна и Иджара)

г. Метод релевантности

3. Какие инструменты существовали на первых стадиях развития исламского банковского дела?

а. Мушарака и Мудараба

б. Мушарака и иджара

в. Мудараба

г. Мурабаха

Задания на самостоятельную работу студента (СРС): Сдача глоссария (АРМ).

Оценка развития исламских ценных бумаг в мире как инструмента финансирования (доклад с анализом, 3-4 стр., с защитой).

Office-hours (СРСП): Провести сравнительный анализ традиционного и исламского рынка ценных бумаг (презентация PowerPoint, 10-12 слайдов).

Деятельность исламских финансовых институтов в мусульманских странах (реферат, 10-12 стр.).