Лекция 7
Показатели, базирующиеся на денежном потоке
3 группы показателей:
Показатели доходности
Показатели ликвидности
Показатели инвестиционной окупаемости
Во всех показателях проводимых ниже можно использовать как полный денежный поток, так и базовый денежный поток.
Но чаще всего базовый денежный поток - который рассчитывается как сумма прибыли и амортизации.
Этот денежный поток можно считать базовым, так как в среднем за ряд лет оперативный денежный поток предприятия примерно равен базовому.
В формуле:
ОДП=П + А -дельта ОпК. Последнее слагаемое в тенденции приближается к 0
Показатель базового денежного потока широко применяется в практической экономике под названием:
EBITDA
Результат (иногда говорят прибыль) до вычета процентов, налогов и амортизации.
Показатели доходности:
Это показатели - аналоги показателей рентабельности, но вместо прибыли используется денежный поток
Можно говорить о доходности:
Активов
Собственного капитала
Продаж
Денежный затрат
Для всех этих показателей можно говорить о чистой доходности, если в числителе будет стоять ЧОДП
Показатели ликвидности
Иначе эти показатели можно назвать показателями платежеспособности
1. Статические показатели:
Коэффицент покрытия=Об.ср/КрЗ (не меньше 2)
Коэфф текущей лквидности Обф/КрЗ (0,7-0,8) Об.ф. – деньги, кр вложения, ДЗ
Коэфф абсолютной ликвидности Д/КрЗ (0,1)
Возможны различные варианты расчета этих показателей
В знаменателе всегда стоит сумма краткосрочной задолженности
В числителе та или иная часть краткосрочных активов
2. Показатели динамической ликвидности (3 пары):
Коэффициент динамической ликвидности Кдл=ДП/КрЗ
Ожидаемый срок погашения задолженности Тпз=365/Кдл
Коэффициент абсолютной динамической ликвидности Кдла=ДП/(КЗ-ФОС)
Минимальный срок погашения задолженности Тмпз=365/Кдла
Коэффицент абсолютной динамической ликвидности, уточненный Кдлау=ДП/((КЗ-КЗн)-(ФОС-ФОСн))
Минимальный срок погашения задолженности, уточненный Тмпзу=365/Кдлау
КрЗ- краткосрочная задолженность
ДП- денежный поток
Кдл- коэффициент динамической ликвидности
ФОС- финансовые оборотные средства
Следует ли требовать, чтобы это коэффициент был больше или равен 1. Ведь его равенство 1 означает, что предприятие генерировало сумму, равную долгу? Это не совсем так! В действительности этого может и не требоваться. Необходимо учитывать, так как:
Предприятие может иметь определенную сумму свободных средств, которые сразу могут быть направлены на погашение средств
Задолженность категория подвижная: одна гасится, другая образуется
Лекция 8
Дисконтировать не нужно!
В данный формуле написано: за счёт денежного потока будут покрываться инвестиции
Какой денежный поток следует использовать в приведенных ранее формулах?
Тот, использование которого больше всего отвечает поставленной цели.
Финансирование на предприятии
Определение и классификация финансирования (см лекцию 9)
Сущностный аспект состоит в поиске правильной пропорции распределения прибыли на потребляемую и накапливаемую.
Сущностный аспект проблемы самофинансирования - это одно из проявлений проблемы поиска оптимального соотношения накопления и потребления. Суть проблемы заключается в том, что как соизмерить текущее и будущее потребление.
Наука доказала что общего решения этой проблемы нет. Оптимальное соотношение в каждом конкретном случае свое. Высокая доля накопления ведет к более быстрому росту и к росту будущего потребления, но за счёт сегодняшнего.
Организационный аспект: возможности и организация самофинансирования у предприятий различных опф различны
Наиболее просто самофинансирование осуществляется у предпринимателя, работающего без образования юр. лица. На предприятия других форм собственности дело обстоит сложнее, так как эта процедура требует специального решения (партнеров, акционеров…) о величине распределяемой и инвестируемой прибыли.
Особенно сложно проблема распределения прибыли решается в акционерном обществе. Здесь эта проблема принимает вид "дивидендной проблемы" (какую часть прибыли отдаем на распределение акционерам, а какую используем внутри предприятия)
Акционеры любого акционерного общества в нормальных условиях заинтересованы в возможно более высоком курсе своих акций. Курс же акций определяется как уровнем дивидендов, так и оценкой перспектив данного общества со стороны его потенциальных акционеров. Высокая доля распределяемой прибыли увеличивает первую составляющую оценки, но уменьшает вторую и наоборот: курс акций может оказаться очень высоким при почти нулевых дивидендах.
Крупные инвесторы заинтересованы не столько в сегодняшних дивидендах, сколько в увеличении стоимости их собственности. В то же время мелкие инвесторы, в существенной степени пополняющие свои бюджеты за счет дивидендов, скорее всего, выберут прямо противоположную тактику.
Проблема усугубляется тем, Что у каждого общества могут существовать разные группы акционеров, интересы которых могут не совпадать. Существуют высшие менеджеры, интересы которые не совпадают с интересами акционеров, а их действия могут даже противоречить действиям акционеров.
Агентская проблема - наличие конфликта интересов акционеров (принципалов) и менеджеров (агентов), ведущего к возникновению потерь, которые несет принципал. Агенты действуют так, чтобы максимизировать прибыль не для принципала, а для себя. В этой связи менеджеры управляют фирмой в разрез интересам собственников.
В соответствии с теорией. Менеджеры стремятся к увеличению собственного благосостояния вопреки интересам или даже за счёт акционеров. Данное предположение о поведении менеджеров носит название - управленческого оппортунизма.
Проявление управленческого оппортунизма мб разным
например:
Сверхвысокая зп
"Заоблачные" льготы
Неоправданные высокие представительские расходы
Заключение контрактов с "нужными" фирмами
Передача инсайдерской информации
Нас сейчас интересует проявление агентской проблемы в части распределения прибыли. Существует расхожее мнение, что при решении вопросов о величине дивидендов "рачительные" менеджеры, заботящиеся о компании, противостоят "хапугам-акционерам", целью которые является хапнуть дивиденды.
В действительности де это не так : менеджеры заинтересованы в том, чтобы оставить прибыль на предприятии не потому что они заботятся о его развитии, а потому, что нераспределенная прибыль остается в их полном распоряжении и может быть использована для решения их задач (использует прибыль на своем усмотрении: закупить побольше запасов, чтобы потом не получить по бошке)
Но ведь решение о размере дивидендов принимает совет директоров и акционеры. Причем здесь менеджеры? Решение действительно принимают акционеры, но готовят решения менеджеры: они готовят все оценки и прогнозы, на основании которых будет приниматься решение. А подготовить эти оценки и прогнозы можно по-разному.
Существует так называемая асимметричность информации состоящая в том, что менеджеры обладают о компании значительно большей информацией, чем акционеры, что и создает возможности для манипулирования в том числе распределением прибыли.
Для того, чтобы уменьшить риски от информационной асимметрии в акционерных обществах разрабатывается "дивидендная политика" в котором и сформирована дивидендная политика компании. Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав акционеров.
Существует ли решение дивидендной проблемы?
Теоретически правильной является политика, максимизирующая суммарные активы акционера (богатством акционера). Один из способов реализации этой политики состоит в том, что :
Совет директоров определяет все возможные варианты инвестирования ЧП и ранжируют из по ожидаемой степени эффективности.
Задается нижняя граница допускаемой эффективности.
Все варианты, эффективности, которые превышают заданную границу, принимаются, и соответствующая прибыль остается у обществе
Прибыль, оставшаяся после распределения, идет на дивиденды
Практическая реализация: возникает ряд вопросов
Как считать эффективность?
Кто гарантирует достижение?
КАК соизмерить представление об эффективности и тех акционеров, которые ориентируются на текущее потребление и тех, которые на будущее.
Существует способ реализации указанной идеи, правда, этот способ уже нельзя назвать самофинансированием.
Этот способ называется :"раздай-собери-обратно"
Суть этого способа состоит в том, что значительная часть ЧП выплачивается в виде дивидендов, в затем акционерам предлагается на эти деньги приобрести новые акции.
Не путать с выплатой дивидендов в виде акций! (Это диаметрально противоположный способ)
Этот метод тоже достаточно сложен, но реализуем. Решающее слово принадлежит государству, ругали рубящее распределение прибыли при помощи системы налогообложения.
В РФ он сейчас бессмыслен
Преимущества самофинансирования:
Финансовые средства, использованные для самофинансирования, относительно дешевы
Их не надо возвращать
Гарантируется безопасность предприятия (в т.ч. и в смысле сохранения коммерческой тайны)
Нет никаких ограничений и предписаний в части направлений использования финансовых средств
Возрастает собственный капитал предприятия, а, следовательно, и его кредитоспособность
Возможно налоговые льготы на инвестированную прибыль (а возможно и анти льготы)
Нет никаких опасностей, связанных с появлением новых собственников, так как структура собственности предприятия не изменяется
Недостатки самофинансирования:
Возможны грубые ошибки при инвестициях как следствие полной самостоятельности при принятии решений о них, которые в силу этого могут быть недостаточно обоснованными
В рамках самофинансирования возможны различные манипуляции с прибылью со стороны высших менеджеров, направленные на получение ими каких либо выгод за счёт акционеров
Колебания курса акций, возможные в результате осуществления мероприятий по самофинансирования, могут быть не верно истолкованы при оценке состояния предприятия
Возможны потери в случае, если налоговая политика государства отдает преимущество финансированию через распределение прибыли